Обзор доходностей облигационного рынка России. Драма, антракт

ОФЗ. Главная драма облигационного рынка на этой неделе. Как увидим ниже, возможно, и единственная. После заявления о потенциальных новых санкциях, возможно, и санкциях на госдолг России (пока не расшифровывается, на внутренний, внешний, новый или весь, на покупку или владение) индекс гособлигаций Московской биржи снизился на внушительный для облигаций 1%. Резонен вопрос: это коррекция или начало большого падения? По нашей оценке, первое. Наверно, коррекция ни на один день. Но, подумаем, что способно отправить российские госбонды в глубокий минус? Способны массовые продажи. Сами по себе, деньги на облигационном рынке и так дороги, пузыря нет. Откуда взяться массе продаж, когда почти 30 млрд.долл. уже покинули рынок в прошлом году? В общем, даже ограничения на новые покупки и даже на владение российскими ОФЗ на сегодня не особенно страшны рынку. Потому, не призывая покупать здесь и сейчас, тем не менее, не считаем, что здесь и сейчас нужно продавать.  


Облигации субъектов федерации. Традиционные 10 наиболее ликвидных бумаг сектора или не впитали вчера всей горечи биржевых разочарований среды, или не были мишенью продавцов. Мы оптимистичны: субфеды, несмотря на все кривотолки, дают слишком высокие доходности, чтобы отвесно пойти вниз, даже следом за ОФЗ. Кстати, про кривотолки. Бытует устойчивое мнение, что регионы России критически закредитованы. Собственно, почему федеральный Минфин и посылает их на биржу для прямых публичных заимствований. Статистика это мнение, как минимум, не подтверждает. Во-первых, долг российских регионов в 2018 году снизился на 4,5% (тогда как федеральный центр долг постепенно наращивает). Во-вторых, региональных биржевых долгов сейчас менее 1% всего облигационного рынка, и менее 2% от рынка ОФЗ. До пирамиды, эффекта домино или карточного домика, кажется, очень далеко.  


Облигации крупнейших корпораций. Судить о динамике облигационных цен по одному дню странно, но если госбумаги за этот день упали на процент – допустимо. И вновь напряженное спокойствие. Как бы масштабно вчера не снижались акции Сбербанка, его же облигации остались в прежних котировках. Отклонения доходностей умозрительны. Продолжаем считать сектор устойчивым к фондовым потрясениям и продолжаем голосовать за субфедеральные бумаги, если речь о выборе коротких инструментов с доходностями 9%±.


Облигации среднего бизнеса. Ироническое замечание: сектор ведет себя по аналогии с товарами категории luxury. Та же нулевая реакция на окружающие ценовые потрясения. В целом, и за день, и за неделю без изменений. Появляются новые выпуски, но в силу нестабильной ликвидности, в наше поле зрения пока не попадают. Тенденции в секторе не ценовые – инфраструктурные, регуляторные. Законодатель привлек огромное число частных инвесторов в сектор путем налоговых послаблений. Далее, сам напрягся, посчитав поток частников, равно как и их диалог с биржевыми заемщиками слабо управляемым и потенциально опасным (поддерживаем). И теперь готовит меры регулирования и ограничений. Думается, в открытом доступе и для всех облигации среднего бизнеса останутся недолго. Пока окно возможностей. С рисками, присущими любой возможности.