Сбер. Нотки пессимизма!

Вышел отчет Сбера за 9 месяцев 2026 года. Все уже по несколько раз посчитали P/E, P/BV, ROE + прикидывают дивиденды за 2026 года, тут все ожидаемо хорошо, поэтому предлагаю вместо cкучного отчета посмотреть подготовленную презентацию от компании + отметив наиболее интересные моменты из  презентации.

📌 Несколько мыслей 

— Маржа. Чистая процентная маржа составила 6,6% — плавное снижение ключевой ставки помогает Сберу зарабатывать все больше и больше, так как стоимость пассивов ниже 10%. Считаю, что Сбер находится на пике по марже — ключевая ставка вышла на плато, а стоимость заемных средств может вернуться выше 10% из-за дефицита ликвидности.

Чистый комиссионный доход Сбера год к году упал с 216 до 212 млрд рублей (в прошлом квартале был рост на фоне низкой базы 2025 года). Банк уже давно вышел на плато чуть выше 200 млрд рублей. Нет роста экономики = нет роста комиссионных доходов. Проблема заключается в том, что операционные расходы (+13,7%) растут двузначными темпами в отличии от комиссионного дохода.

— Просрочка растет. Не нравится, что за последние 9 месяцев доли кредитов 1-ой стадии снизилась с 90,2 до 88,3% — ПРОБЛЕМЫ ПРОДОЛЖАЮТ НАРАСТАТЬ.

— Прогноз. Менеджмент Сбера подтвердил прогноз на 2026 год с Сбер с ROE в 22%, процентной маржой в 6,2% и нулевым ростом комиссионных доходов (хотя в начале года было ок.6%).





📌 Сдвиг взгляда на акции Сбера

У Сбера есть приличный дисконт к мультипликаторам (P/E и P/BV + заплатят 42 рублей дивидендов), но впервые за долгое время буду говорить о фундаментальных проблемах банка, которые рискуют реализоваться в 2027 году:

[1] Эффект разжатия ЧПД практически исчерпал себя (жду окончания эффекта примерно во 2 квартале 2027 года) — ЦБ может перейти к росту ставки с попутным ростом стоимости пассивов + не забываем о приличном количестве ОФЗ на балансе с фиксированной доходностью.

[2] После дефолтов Евротрансов / МГКЛ / Оил Ресурсов ожидаю дефолтов/рестрактов более крупных компаний ТМК / Самолетов (Греф говорил о проблемных кредитных комитетах), что не может не повлиять на Сбер + что-то из непрофильных активов может оказаться на балансе банка как Элемент.

[3] Провоенный бюджет на 2027 год не дает шансов на рост комиссионного дохода, при этом рост операционных расходов никуда не уйдет = двойные ножницы для чистой прибыли и одна надежда на ЧПД (в 2027 году эффект будет ниже 2026 года).

Вывод: продолжаю удерживать акции Сбера в портфеле (11%) из-за невысоких мультипликаторов, трудно найти что-то лучше на рынке, но с ростом цены акции готов постепенно сокращать долю (на 1% сократил на отметке в 300 рублей), так как впереди есть существенные риски для банка.

Cнизил субъективный взгляд по акции с ''BUY'' на ''Крепкий Hold''.

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest