КЛВЗ: В зоне риска.

Бизнес здесь настоящий. Выручка группы за 2025 год выросла с 3,6 до 4,9 млрд рублей. Завод производит алкоголь, у него есть покупатели и планы развития. Но облигационеру недостаточно знать, что завод работает. Ему нужно, чтобы к определённому дню на определённом счёте лежала определённая сумма.

Моя исходная тревога состоит в том что держатели облигаций в ближ полгода столкнутся с неприятностями. 

Начнём с цифры, которая сильно меняет впечатление от результатов. В 2025 году группа показала 395,1 млн рублей прибыли от продажи активов, предназначенных для продажи. В примечании пишут что это товарные знаки и существенная часть результата связана с продажей прав на бренды.

EBITDA группы за 2025 год составила 625,1 млн рублей, эту сумму компания указала после исправления ошибки в первоначальном расчёте. Прибыль от продажи товарных знаков в сумме 395,1 млн рублей это 63% EBITDA, почти две трети.

В продаже брендов нет ничего плохого. Только вопрос, приносит ли продажа деньги и как быстро покупатели рассчитываются?

Операционная деятельность группы в 2025 году принесла 335,8 млн рублей после налога. На выплату процентов ушло 439,4 млн. 

После процентов получается минус 103,6 млн рублей.

Заработанных таким способом денег на перечисленные выплаты не хватило и нужны были другие поступления. Они были. За год группа получила кредитов и займов примерно на 509 млн рублей больше, чем вернула. Новое финансирование помогало закрывать потребность в деньгах.

Свои люди. Деньги когда?

На конец 2025 года связанные компании и лица должны были КЛВЗ 539,6 млн рублей. Больше полумиллиарда.

Из них 330,4 млн должен «Крымский стандарт», принадлежащий Артёму Чубукину, который тогда руководил КЛВЗ. 

Ещё 129,9 млн от компании «Воронецкий», подконтрольный владельцу группы Павлу Победкину. На двоих 85% всей этой задолженности.

Обе компании находятся за пределами группы, объединённой в отчётности АГК. 

Теперь посмотрим на крупнейшего должника. У «Крымского стандарта» за 2025 год выручка 100,5 млн рублей, а поступления от покупателей по денежному отчёту 446 тысяч рублей =) 

КЛВЗ сообщил, что связанные стороны рассчитаются деньгами в течение 2026 года. Уже ноябрь месяц. Долг конечно могли погасить полностью или частично или смогут за два месяца до конца года. Но такого рода сделки в целом не есть прозрачная тема и не упрощает анализ, особенно когда хочется найти что-то положительное. 

Продали своим. Купили у своих.

В 2024 году КЛВЗ продал права компании «Спика» на 893,4 млн рублей. И купил у неё товарные знаки и рецептуры на 901,3 млн. «Спика» принадлежит владельцу группы Павлу Победкину. Почти миллиард в одну сторону, почти миллиард в другую. 

В 2025 году встречные сделки раскрыты и с «Крымским стандартом»: КЛВЗ продал ему права на 330,4 млн рублей, а приобрёл у него на 120,2 млн. 

По «Крымскому стандарту» часть расчётов можно восстановить. На начало 2025 года он должен был КЛВЗ 120 млн рублей. За год КЛВЗ продал ему права ещё на 330,4 млн. На конец года долг составил те же 330,4 млн. Значит, при отсутствии других изменений 120 млн задолженности чем-то закрыли.

Точно не деньгами ибо в собственном денежном отчёте «Крымского стандарта» за весь год показано всего 505 тысяч рублей платежей. Зато у КЛВЗ раскрыта встречная покупка прав у него на 120,2 млн.

В общем, на личном опыте могу сказать что чем сложнее схемки, взаимозачеты, расчеты и пересчеты — тем больше шансов на плохой исход. 

Теперь перейдём от годовой бухгалтерии к событиям 2026 года. 22 июня КЛВЗ задержал купоны по двум выпускам на общую сумму 8,8 млн рублей. 23 июня обязательства полностью исполнили. 

Дальнейшие факты тоже надо учитывать. В сентябре эмитент сообщил о полных своевременных выплатах по двум выпускам. А в первом полугодии 2026 года текущая деятельность самого КЛВЗ дала положительный денежный поток 40,6 млн рублей. Это аргументы в пользу компании.

В ноябре и декабре КЛВЗ нужно выплатить больше 41 млн рублей одних процентов по облигациям. Платежи банкам и остальные расходы компании тут не учтены, а ведь есть зарплаты и расходы.

Одновременно есть судебные споры. 7 сентября суд обязал КЛВЗ вернуть 30,5 млн рублей в конкурсную массу «Торгового дома „Кристалл Забайкалья“» и возместить около 290 тысяч рублей пошлины. Речь о платежах, которые торговый дом перечислил КЛВЗ ранее: в деле о банкротстве их признали недействительными как предоставившие предпочтение перед другими кредиторами. Это банкротство торгового дома, а не самого КЛВЗ.

Другой спор  со спиртзаводом «Бекетовский». В октябре истец попросил уточнить требования до 43 млн рублей долга и пеней, отдельно от госпошлины. Он также заявил частичный отказ от требований; причина этого отказа из прочитанного определения не устанавливается. На дату определения уточнение ещё находилось на рассмотрении. 

Ещё один иск подал «Ардымспирт»: 111,7 млн рублей долга и уже заявленной неустойки, плюс дальнейшее начисление неустойки. 

В отчётности КЛВЗ есть также поручительства за третьих лиц на 470 млн рублей и на конец 2025 года, и на середину 2026-го. 

За кого поручились и как чувствуют себя эти заёмщики я незнаю. Увы. Да и поручаться в целом то особо нечем.

Приправим все это судом с налоговой у мажора, в котором даже разбираться не особо хочется, отсутствием возможности сделать новые выпуски облигаций на таком рынке, и я прихожу к выводу что лучшее что можно сделать: быть аккуратным. 

Диверсификация в облигациях куда важнее аналогичной в акциях. Особенно в ВДО сегменте.
Будьте аккуратны, всех люблю.

Подписывайтесь на мой тг: там более профессиональные материалы про рынок акций — ссылка ниже.

https://t.me/+37YDgqwV2bM3ZTcy

ПС: Я кстати книгу написал, Трезвый Инвестор. — ссылочка тут на озон. Была задача сделать инструкцию по принятию решений на рынке акций РФ. Буду рад если вам будет полезно и понравится.

Позиция автора

На дату написания этой редакции, 3 ноября 2026 года, у меня нет позиции в акциях ПАО «АГК» (KLVZ) и облигациях ООО «КЛВЗ Кристалл». В течение семи дней после написания материала открывать позиции в этих бумагах не буду.

Материал основан на публичной отчётности, раскрытиях эмитента, судебных документах, данных ФНС и ЕГРЮЛ. Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.