ММК на дне маржинальности: есть ли свет в конце тоннеля?

⚒️ По следам вчерашнего разбора Северстали сегодня самое время проанализировать отчётность ММК по МСФО за 6 мес. 2026 года. Понятное дело, здесь мы увидим те же вызовы: падение цен на сталь, крепкий рубль и слабый внутренний спрос. Но давайте посмотрим, справляется ли с ними ММК так же, как его конкурент, и какие у компании свои слабые и сильные места:



📉 Итак, выручка у ММК с января по июнь сократилась на -10% (г/г) до 282,3 млрд руб., что обусловлено снижением цен на сталь. Динамика оказалась лучше, чем у Северстали, благодаря второму кварталу, где продажи просели всего на -1% (г/г).

Производство стали ММК при этом удержал на прошлогоднем уровне (5,2 млн тонн), а выпуск чугуна немного вырос на +2% (г/г) до 4,6 млн тонн, благодаря меньшему объёму капитальных ремонтов:


 
📉 Падение выручки, в сочетании с ростом операционных затрат, привело в итоге к снижению показателя EBITDA на -40,9% (г/г) до 24,7 млрд руб., а рентабельность упала до жалких 8,8% (у Северстали, напомню, 13,4%). Столь низких уровней маржи у компании не было даже во время затяжного кризиса 2013–2024 гг!

В случае с ММК мы видим классический пример того, как рост операционных затрат съедает остатки доходов при падающих ценах реализации.

📉 Как результат — отчётный период компания завершила с убытком в размере минус 19,1 млрд рублей:



Однако на фоне сокращения капитальных затрат ММК смог выйти в плюс по свободному денежному потоку (FCF), который составил 2,6 млрд руб. Таким образом, компании пока удаётся удерживаться в области положительного FCF, в то время как Северсталь второй год кряду погружается в минус по этому показателю.



💰 Что касается дивидендной истории, то последний раз акционеры ММК получали выплаты в октябре 2024 года за 6m2024. Потенциально компания может выплатить дивиденды за отчётный период 6 мес. 2026 года в размере 0,23 руб. на акцию (ДД=1,4%), исходя из нормы выплат 100% от FCF, т.к. у неё отрицательный чистый долг. И аргументы в пользу этого сценария можно найти и «за» и «против»:

🔼 С одной стороны, ММК прошёл пик инвестиционной программы и не испытывает потребности в капзатратах.

🔽 С другой стороны, в конце 2025 года у компании уже был положительный FCF, но от дивидендных выплат она тогда отказалась, сославшись на сложную рыночную конъюнктуру, и скорее всего сейчас мы увидим аналогичный шаг и дивидендную «баранку».



🇷🇺 Тем более давайте не забывать, что отечественная чёрная металлургия продолжает находиться в затяжном и очень глубоком кризисе, а российские власти всерьёз начинают думать о мерах господдержки отрасли. В частности, Минфин уже подготовил поправки в Налоговый кодекс, предполагающие введение акциза на импортный металлопрокат, для защиты внутреннего рынка и поддержки отечественных производителей.

🇨🇳 Цель таких инициатив понятна — выровнять условия конкуренции. Но ставка акциза в районе 1 тыс. руб. за тонну вряд ли станет серьёзным барьером для китайского экспорта. На фоне 3-летнего падения цен на недвижимость внутренний спрос на металлопрокат в Поднебесной сокращается, и китайские сталевары компенсируют это агрессивным наращиванием экспорта по всему миру. Ловко обходя при этом все заградительные меры: если на готовый прокат вводят пошлины и акцизы, то они начинают наращивать экспорт полуфабрикатов — а они под ограничения уже не попадают. Ну и так далее.

В итоге дешёвый китайский металл давит на цены по всему миру, включая Россию.

 
👉 Что касается акций ММК (#MAGN), то они торгуются сейчас вблизи своих 11-летних минимумов. И с первого взгляда может показаться, что это дёшево и надо брать. Но я бы, как и в случае с Северсталью, предостерёг вас от поспешных решений. ЦБ сигнализирует, что будет снижать ставку медленно — а значит, спрос на сталь со стороны строительства и машиностроения останется подавленным ещё долго.
 
❤️ Спасибо, что дочитали этот пост до конца! Не ленитесь, и также как вчера дружно поставьте много лайков!

📌 Ну и конечно же подписывайтесь на мой телеграмм-канал и MAX, и будьте на шаг впереди рынка!