Новости рынков | Несмотря на снижение EBITDA на фоне роста ФОТ, мы ожидаем увеличение чистой прибыли EMC в 2025 г. за счет роста процентных доходов — Совкомбанк Инвестиции

Ключевые изменения по ЕМС: влияние M&A, прогнозы и дивиденды

Выручка
Ожидается рост на 9% г/г за счет увеличения среднего чека. Приобретение 75% долей в «Семейном докторе» (31.10.2025) и сети «Скандинавия» (29.12.2025) окажет полный эффект на выручку с 2026 г. Результаты «Скандинавии» в текущих прогнозах не учтены из-за отсутствия деталей сделки.

EBITDA и рентабельность
Консолидированная EBITDA (IAS 17) прогнозируется на уровне 10,6 млрд руб. (–2,7% г/г) из-за роста численности персонала (+21% в 1П25) и фонда оплаты труда. Рентабельность снизится также за счет консолидации менее маржинального «Семейного доктора» (рентабельность EBITDA в 2024 г.: 43% у ЕМС против 33% у «Семейного доктора»). Оптимизации расходов не предполагается, так как сеть продолжит самостоятельное развитие.

Чистая прибыль и FCF
Темпы роста чистой прибыли и рентабельности поддержит рост процентных доходов: на 30.06.2025 денежные средства составляли 18 млрд руб., которые были направлены на покупку «Семейного доктора» 31.10.2025.
Свободный денежный поток (FCF) в 2025 г. сократился в 3 раза из-за этой сделки (–17,6 млрд руб.). Без ее учета FCF составил бы 12,2 млрд руб. (+11% г/г) с рентабельностью 44%.

Сделка по «Скандинавии» и дивиденды
Приобретение «Скандинавии» (сумма сделки 25 млрд руб.) структурировано через допэмиссию 32,8 млн акций по цене 766,2 руб. в пользу текущего владельца (ООО «Севергрупп»). Ожидаемое размытие долей существующих акционеров — 36%.
Аналитики полагают, что компания может вернуться к выплате дивидендов: главный акционер ООО «Ресурс» (доля 72,72%) соответствует условиям для освобождения от налога на дивиденды. При распределении 100% чистой прибыли дивидендная доходность в 2026 г. может составить около 19% к текущим котировкам.

Мнение аналитиков
Сохраняется позитивный взгляд на акции ЕМС. При этом существенное размытие долей из-за сделки по «Скандинавии» может оказать негативное давление на котировки. Отчет компании, по оценкам, вызовет умеренно позитивную реакцию рынка.



Источник