Газпром. Капитализированные проценты!

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Газпром. На основании вышедшего РСБУ по газовому сегменту понимал, что отчет будет слабый, но прибыль по Группе в 1.1 трлн рублей может ввести в заблуждение!

📌 Что в отчете

— Выручка. Упала с 7499 млрд рублей до 7165 млрд рублей из-за слабых результатов Газпромнефти по продаже нефти (падение на 300 млрд рублей), а газовый сегмент стоит на месте несмотря на индексацию цен внутри России (рост с 870 до 943 млрд рублей), так как продажа зарубежом не растут из-за выпадения транзита через Украину и крепкого рубля (падение с 2306 до 2273 млрд рублей)!

— Операционная прибыль. У компании с 1 января ушел ежемесячный дополнительный НДПИ на 50 млрд рублей, но это все равно не помогает из-за инфляции затрат и падающей выручки, что привело к падению операционной прибыли с 1420 до 1093 млрд рублей за 9 месяцев, на 3 месяцах падение с 400 до 270 млрд рублей (без отмены НДПИ совсем печаль была бы)!

— FCF и прибыль. Вроде акционеры Газпрома должны прыгать до потолка от прибыли в 1182 млрд рублей за 9 месяцев (включает разовый положительный эффект курсовых разниц на 430 млрд рублей из-за укрепления рубля, что позитивно для валютного долга), вот только с FCF все оч плохо: 1990 млрд от операционного потока — 1725 млрд Capex — 531 млрд капитализированных процентов — 121 млрд процентов уплаченных = минус 388 млрд рублей....

Компания, получая кредиты под Сapex, не учитывает проценты по ним в составе ОФР: признает в составе основных средств с последующим линейным списанием через амортизацию на многие годы!

Если признать эти проценты (531 млрд) в ОФР и убрать разовый эффект от курсовых разниц (430 млрд), то прибыль бы составила не 1182 млрд рублей, а 221 млрд рублей, упс, P/E уже далеко не 2 рисуется за 2025 год!

— Долг и дивиденды. Государство сняло дополнительный НДПИ с Газпрома не от хорошей жизни, так как чистый долг компании составляет 5.9 трлн рублей (на конец 2021 года было 2.8 трлн)!

Да, помогло укрепление рубля в переоценке долга, но из-за отрицательного FCF компания в 2025 году дополнительно набрала кредитов на 312 млрд рублей, EV раздулся до 8.9, по EV/EBITDA компания стоит обманчиво дешево, так как огромные средства уходят на обслуживание долга и обновление самортизированных основных средств!

C NET DEBT/EBITDA = 1.9 и отрицательным FCF на дивиденды за 2025 год лучше не рассчитывать, для основного мажоритария в случае необходимости легче вытащить деньги из Газпрома через новый НДПИ в обход других акционеров!



📌 Мнение по Газпрому 🧐

Неповоротливый неэффективный газовый гигант перегруженный долгом (прячет проценты из ОФР) и с отрицательным FCF, поэтому акции продолжают болтаться в боковике. При этом у инвесторов перед глазами уже есть печальный опыт Газпрома с 2009 по 2019 год, когда акции застряли в одном диапазоне!

Инвесторам по-прежнему нечего ловить в Газпроме, спекулянты могут резвиться, торгуя от уровней! Субъективно считаю, что лучше смотреть на дочку Газпромнефть, а не на маму Газпром! Не жду чудес (в геополитику не верю) в 4 квартале от Газпрома!

Вывод: очень плохо! После выплаты дивиденда в 2022 году акции продолжают находится в боковике, с учетом стоимости денег во времени инвесторы продолжают терять свои деньги!

Попытка поиграть в дивиденды за 2025 год отменяется, поэтому продолжаю наблюдать со стороны!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest