Новости рынков | Мы ожидаем, что ЦБ сохранит ключевую ставку на уровне 21% по итогам заседания 25 апреля и будет готов несколько смягчить риторику, но не кардинально - Ренессанс Капитал

Мы ожидаем, что Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 21% по итогам заседания 25 апреля и не видим реалистичных альтернатив такому исходу. Полагаем, что Банк России будет готов несколько смягчить риторику, но не кардинально.

Текущие темпы роста цен: в два раза ниже пиков, в два раза выше цели. По оценкам Банка России, в феврале-марте сезонно скорректированные темпы роста цен соответствовали значениям в 7,1–7,5% в годовом выражении, по сравнению с 12,9% в 4кв24. По недельным данным апреля, темп роста цен остаётся примерно таким же, как и в предыдущие два месяца. Таким образом, темпы роста цен действительно снизились, но, как минимум пока, в некотором роде «зависли» на достаточно высоких уровнях.

Картина экономики: признаки «мягкой посадки». Рост экономической активности замедлился в феврале (в том числе с поправкой на календарный фактор). По итогам 2М25 рост ВВП составил 1,9% г/г, по оценке Минэкономразвития (после 4,1% в 2023–2024 годах). При этом если в обрабатывающей промышленности и строительстве мы видим продолжение роста, то в потребительском сегменте (розничная торговля, платные услуги населению) – стабилизацию на достигнутых уровнях. Напряжённость на рынке труда перестала нарастать, что отражает снижение спроса на дополнительную рабочую силу. Данный факт с определённым лагом будет способствовать снижению темпов роста заработных плат в экономике. В марте мы увидели некоторое оживление кредитной активности в корпоративном сегменте, но динамика марта-апреля может быть искажена из-за выплаты крупных налогов. В розничном сегменте, после снижения кредитного портфеля на рубеже 2025 года, наблюдается околонулевая динамика. Последнее также будет способствовать охлаждению потребительского спроса в ближайшие месяцы.

Наиболее значимые изменения по сравнению с мартом: риски торговых войн. Как мы отмечали в отчёте «Российская экономика: На пути к жёсткой посадке?» от 10 апреля 2025, риски более заметного охлаждения мировой экономики и снижения нефтяных цен означают и рост рисков более выраженного торможения экономики России. Ввиду уже достигнутого высокого уровня ставки и крепкого рубля, мы полагаем, что риск повышения ставки, даже при ослаблении курса, является небольшим. Но если ранее мы ожидали снижения ключевой ставки с июня до 16% и 12% на конец 2025 и 2026 годов, то теперь наиболее вероятным представляется её сохранение на уровне 21% более длительное время и более быстрое снижение до 12% к середине 2026 года. При этом начало цикла снижения в летние месяцы по-прежнему нельзя исключать: более того, если рубль будет оставаться крепче 100 руб./долл., то мы рассчитываем на его начало в июне-июле.

Перспективы решения: вопрос относительно риторики. В этих условиях мы не видим реалистичных альтернатив сохранению ставки на уровне 21% в эту пятницу (25 апреля). Основной вопрос заключается в возможных изменениях риторики регулятора. Внутренняя картина и по-прежнему крепкий курс рубля, на наш взгляд, могли бы позволить Банку России поменять риторику уже на ближайшем заседании. Хотя мы, со своей стороны, рассматриваем возможное снижение нефтяных цен в текущих условиях как приводящее к более быстрому возвращению инфляции к цели на горизонте 2026 года, риски связанного в том числе с этим ослаблением рубля, скорее всего, заставят Банк России сохранить осторожность на ближайшем заседании.

• Наиболее вероятно, на наш взгляд, небольшое смягчение риторики в результате либо исключения фразы о возможности повышения ставки на предстоящих заседаниях, либо упоминания такой опции в целях купирования рисков финансовой стабильности;
• Вторым наиболее вероятным исходом стало бы сохранение «двойного» сигнала мартовского заседания (о «продолжительном периоде поддержания жестких денежно-кредитных условий» и «готовности рассмотреть вопрос повышения ставки, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели»).
• Менее вероятным исходом могло бы стать отсутствие выраженного сигнала относительно действий на следующих заседаниях, что могло бы допускать возможность как начала смягчения, так и дальнейшего ужесточения политики в зависимости от изменения внутренних и, главное, внешних условий.
• Наконец, Банк России может дать однозначный сигнал об окончании цикла повышения ставок или намекнуть на рассмотрение возможности снижения ставок на ближайших заседаниях, но такой исход нам представляется наименее вероятным из четырёх.

В рамках опорного заседания Банк России обновит среднесрочный прогноз. Наибольший интерес, на наш взгляд, будут представлять возможные изменения в прогнозе платежного баланса с учётом выросших рисков снижения темпов глобального экономического роста и снижения спроса на основные статьи российского экспорта.