Сегежа - поможет ли SPO на 101 млрд рублей?

Стоит ли вникать в отчет Сегежи, когда перспективы бизнеса компании туманны? Ответ риторический, я был бы не я, если бы оставил отчет за 9 месяцев 2024 года неразобранным. Заодно ответим на вопрос — сможет ли допка на 100 ярдов выправить ситуацию?

Важно, что после SPO, исходя из цены размещения и предполагаемого объема, уставный капитал компании может увеличиться в 3,6 раза до 71,8 млрд акций. Для тех, кто был в позиции с бумагой, это уже означает очень малые шансы отбить потери, но давайте перейдем к отчету.

Итак, выручка компании за 3 квартал 2024 года выросла на 19% до 76 млрд рублей. Фанера и клееная балка стоят примерно на тех же уровнях, что и во втором квартале, бумага выросла на 11%, пиломатериалы так и не могут отжаться с -5% кв/кв. Давление по-прежнему оказывает ценовая конъюнктура.

В прошлом обзоре я писал про уход в страны MENA и Азию. Китай забирал в 3 квартале около 74% пиломатериалов, 33% фанеры и 17% бумаги. Причем доля бумаги и фанеры упала. Возвратом на рынок Европы и близко не пахнет, а строителям Поднебесной подавай пиломатериалы «со скидкой за вредность».

Передел рынка сбыта после санкций сделал Сегежу операционно слабым бизнесом, а вялый рынок по основным товарам не дает поднять голову и создать постоянный позитивный чистый денежный поток (FCF). Даже операционно компания не смогла собрать денег, показав отток (OCF) в 13,1 млрд рублей за 9 месяцев.

Что изменит допэмиссия? 
На операционном уровне — ничего. Все конъюнктурные проблемы так и останутся с Сегежей. Однако значительно сократится долговая нагрузка (149 млрд рублей на 30 сентября) и процентные расходы на содержание долга. Этого хватит на «работу в ноль» по OCF, а ведь еще надо денег на CAPEX, хотя бы поддерживающие 6-7 млрд рублей в год.

Решение с допэмиссией явно опоздало. Такая же допка годом ранее оставила бы от долга смешные 18-20 млрд рублей, который были бы посильны в обслуживании. Теперь надежда снова на какие-то внешние факторы в виде роста цен на пиломатериалы и фанеру, смягчения ДКП и спада стоимости кредитов. Грустная история, в которой пока не получается найти хоть что-то позитивное.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

Мои портфели, сделки и уникальная аналитика — в Telegram