Что не так с формулой успеха HENDERSON?

🧮 Отчётность HENDERSON по МСФО за 6 мес. 2026 года вскрыла системные проблемы компании, которые выходят далеко за рамки «непростой макроэкономической ситуации», на которую традиционно ссылается менеджмент. Давайте разбираться в деталях.


📈 Выручка компании с января по июнь выросла лишь на +4% (г/г) до 11,2 млрд руб. Слабые результаты обусловлены не только снижением покупательной способности, но и фундаментальным сдвигом каналов продаж.

Шопинг неумолимо уходит в онлайн, а HENDERSON — это в первую очередь оффлайн-розница, хотя компания и наращивает долю онлайн-продаж, на которые приходится уже примерно четверть доходов.

Статистика отечественного рынка моды говорит сама за себя: доля интернет-покупок в сегменте одежды, обуви и аксессуаров достигла уже 55%. На этом фоне монобрендовые магазины проигрывают битву за трафик агрегаторам. Одновременно усиливается рациональность: покупатели сверяют цены на разных площадках перед покупкой, и HENDERSON в этом смысле является дорогим удовольствием.

📉 Второй год подряд снижается выручка на метр торговой площади — эта метрика является лучшим отражением органического роста в ритейле. Менеджмент, конечно же, пытается всячески сгладить углы, акцентируя внимание на том, что замедление их темпов происходит менее активно, чем в среднем по рынку мужской одежды. Однако для фондового рынка такое сравнение звучит как слабое утешение.

📉 Операционные расходы компании растут быстрее инфляции, что оказывает давление на доходную часть бизнеса: показатель EBITDA сократился на-3% (г/г) до 3,5 млрд руб. Заметный вклад в увеличение издержек внесли комиссионные вознаграждения агентов, расходы на персонал и стремительно дорожающее хранение продукции.

📉 В итоге чистая прибыль по итогам 6m2026 сократилась на -53% (г/г) до 452 млн руб., что обусловлено как отрицательными курсовыми разницами, так и ростом расходов на аренду.

📣 Кроме публикации отчётности, менеджмент HENDERSON провёл конференц-звонок. Предлагаю вашему вниманию основные тезисы:

✔️ По итогам 2026 года руководство ожидает роста выручки на уровне 7–8%.

Таким образом, темпы прироста доходов HENDERSON будут снижаться третий год подряд, достигнув минимума со времен выхода компании на IPO.

✔️ Коллекция создаётся и реализуется около 18 месяцев, а себестоимость закладывается по среднему курсу за этот период. Когда рубль укреплялся, импортёры-конкуренты снижали цены, и HENDERSON не мог повышать свои — маржа сжималась. Сейчас рубль слабеет, импортёры поднимают рублёвые цены, и HENDERSON может следовать за ними. Это расширяет маржинальность.

✔️ В начале лета компания запустила собственный распределительный центр. Пришлось строить самим, т.к. готовых площадок нужного масштаба и класса просто не нашлось на рынке, да и экономическая безопасность куда важнее быстрой экономии CAPEX. Не зависеть от арендодателя, судебных исков и арестов критично для непрерывности операционной деятельности. Конкретный экономический эффект инвесторы увидят уже на звонке по итогам года.

✔️Пик капзатрат пройден в середине года, теперь компания будет постепенно снижать долговую нагрузку, что положительно скажется на операционной эффективности.

✔️В июле-августе потери товаров HENDERSON на маркетплейсах от атак БПЛА составили 72 млн руб., что эквивалентно 16% от полугодовой прибыли. На этом фоне компания снижает долю маркетплейсов в структуре оборота в пользу собственных каналов продаж.

👉 Отчётность HENDERSON оставила двоякое впечатление. С одной стороны, бизнес демонстрирует темпы роста ниже инфляции, и такие ритейлеры неизбежно попадают под каток переоценки мультипликаторов, находясь под постоянным давлением продавцов. Неудивительно, что с начала года котировки акций обвалились на -44% при падении индекса Мосбиржи всего на -15%.



С другой стороны, компания прошла пик инвестпрограммы в июне, и обычно разворот в бумагах наступает через 1-2 квартала, а значит, потенциально разворот котировок, возможно, уже где-то рядом. Но это не точно.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья!

📌 Ну и конечно же подписывайтесь на мой телеграмм-канали MAX, и будьте на шаг впереди рынка!