X5. Заметки перед стартом торгов

Уже завтра после паузы в 8 месяцев стартуют торги уже не голландским, а российским X5. Я в конвертацию не пошел, так как ожидал, что процесс будет длительным, так оно и получилось, но сейчас хочу добавить акции в портфель.

Нюансов на старте торгов много, поэтому суммирую собранные факты в одном месте.

📌 Общие тезисы

— Долг и дивиденды. У компании с 2022 года из-за невозможности выплаты дивидендов накопилось кэша на 186 млрд против долга в 222 млрд (короткий долг 82 млрд), поэтому компания может комфортно выплатить на дивиденды 100 млрд+, что дает дивидендами 500 рублей на акцию.

Мажоритарии Фридман и Авен заинтересованы в дивидендах после паузы, компания готова для этого даже наращивать долговую нагрузку до NET DEBT/EBITDA = 2 (без учета арендных обязательств).

— Прибыль. Я субъективно жду прибыль за 2024 год около 115-120 млрд, но вот результат за 2025 год вероятно будет на уровне 2024 года, потому что из-за выплаты дивидендов уйдут процентные доходы, а процентные расходы по долгу и арендным обязательствам вырастут, что будет давить на прибыль в 2025 году.

— Навес. Основная беда на старте торгов — это огромный навес из конвертаторов, многие покупали акции с дисконтом (кратно ниже цены закрытия в 2800). Общее количество таких акций оценивается примерно в 20% от капитала, что эквивалентно 140 млрд рублей. В Headhunter 🔖было в 3 раза меньше, и мы видели, как пролили котировки. Байбека из стакана не будет (страх перед санкциями для мажоритариев), поэтому надо будет справляться своими силами!

Компания напрямую планирует с дисконтом выкупить 10% пакет голландцев, поэтому появится казначейский пакет, который не будет учитываться при распределении будущей прибыли!

— Налог. Еще вылезает неприятная ситуация с налогом: владельцы акций до заморозки заплатят повышенный налог (в 2 раза больше) при продаже, так как было перенесено только 57% стоимости на новые акции. Как так получилось? Не знаю! Но постоянные новые налоги на акции (привет Новабев 🍷) бесят 😡

Это будет небольшой преградой для продавцов-конвертаторов!

— Трудности бизнеса. X5 — это лидер отечественного ритейла, но важно не забывать про проблемы бизнеса:

1)Дефицит рабочих рук привел к росту стоимости труда, что ведет к падению маржинальности ‼️

2)ЦБ сделал невозможным привлечение заемных средств, поэтому даже такому гиганту трудно найти 10 млрд под оборотный капитал (основной актив компании)

3)Cтоимость Capex растет опережающими темпами, поэтому свободный денежный поток будет оставаться под давлением

Вывод: ждем торгов с приличным навесом, поэтому готов подставлять тазик под пролив. По какой цене буду покупать? Не знаю! Буду смотреть на движение, объемы и стакан!



Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest