Мы оцениваем результаты «Сбера» по РПБУ как сильные. Положительным моментом выступает хорошая чистая прибыль за счет сокращения объемов резервирования. Публикации отчетности «Сбера» по МСФО за 2024 год мы ожидаем в конце февраля. В 2025 году мы прогнозируем увеличение чистой прибыли на 7-9%. По нашим оценкам, акции «Сбера» сейчас торгуются на уровне 3,8x по мультипликатору P/E 2025П и 0,8x по P/BV 2025П, что по-прежнему весьма дешево. Бумага, на наш взгляд, остается недооцененной и входит в число наших фаворитов с рейтингом «Выше рынка»

В 2024 г. проблема повышенной инфляции не была решена — она осталась на уровне, значительно превышающем таргет Банка России в 4%.

Но стоит отметить, что по итогам 2024 г. удалось добиться выравнивания ценовой динамики по всем основным секторам экономики, чего не было до этого. Например, в 2022 г. подскочили цены на грузоперевозки и инвестиционные товары, а в 2023 г. — на товары промышленности и сельского хозяйства.

Нужно понимать, что инфляция – это более широкий процесс, чем изменение цен на потребительские товары и услуги. И без нормализации во всех секторах экономики её устойчивое снижение невозможно. Поэтому, учитывая выравнивание инфляции по секторам экономики, её стабилизация в районе 10% — это скорее успех, чем слабый результат.

Если экономика будет развиваться в соответствии с базовым прогнозом, то в этом году стабилизация инфляции продолжится. Но возврат потребительской инфляции к таргету в 4% ждём только в 2026 г.

Актуализация оценки: МД Медикал Груп — большая часть потенциала реализовалась

• После возобновления анализа МД Медикал Груп в прошлом декабре акции компании выросли в цене на 20%.

• Этому поспособствовали успехи группы в выполнении планов по развитию и рыночные надежды на улучшение макроэкономической ситуации.

• Отмечая привлекательную бизнес-модель, сохраняем целевую цену в 1110 руб. за акцию, однако ввиду небольшого потенциала роста до целевой цены снижаем рейтинг до «Держать».

Сбербанк представил сокращенные результаты по РСБУ за январь 2024 года.

Клиенты
▪️ Количество розничных клиентов осталось на прежнем уровне — 109,9 млн человек.
▪️ Число активных корпоративных клиентов составило 3,3 млн компаний.

Кредитный портфель за январь
Розничный кредитный портфель снизился на 0,5%, составив 17,4 трлн рублей. В январе было выдано кредитов на 201 млрд рублей.
Портфель жилищных кредитов снизился на 0,2% — до 10,9 трлн рублей.
Портфель потребительских кредитов снизился на 2%, до 3,8 трлн рублей, на фоне высоких процентных ставок и мер Банка России по охлаждению кредитования.
Портфель кредитных карт вырос на 2,5%, составив 2,3 трлн рублей.
Корпоративный кредитный портфель снизился на 0,8% — до 27,5 трлн рублей.
На конец января 2024 года качество кредитного портфеля находится на стабильном уровне с долей просроченной задолженности в районе 2,3%.

Средства клиентов
Средства физических лиц сезонно снизилось на 2,6%, составив 26,9 трлн рублей.
Средства юридических лиц выросли на 4%, до 13,7 трлн рублей.

Мы уже писали о том, что в январе происходит настоящая вакханалия с бюджетными расходами. Однако итоговые цифры оказались ещё более шокирующими!

• Рост расходов на 74% гг (!) при росте ненефтегазовых доходов всего лишь на 9.3% гг. Доходы растут ниже инфляции!!!

• Дефицит: -1.7 трлн при запланированных на год -1.173 трлн



Именно из-за всплеска бюджетных расходов в последние месяцы мы и не видим замедления роста денежной массы (https://t.me/russianmacro/20520) при наблюдаемом охлаждении кредитной активности. Другими словами, дезинфляционного эффекта от замедления кредита ждать не стоит, бюджет полностью компенсировал ослабление кредитного импульса. Если ещё и кредит начнет оживать (а мы уверены, что с марта-апреля так и будет), то новая инфляционная волна обеспечена.

Аналитики считают, что ЦБ отметит ограниченный потенциал снижения ставки в этом году по базовому сценарию. А в рисковом, напротив, — возможное повышение в ближайшие месяцы. Всё потому, что экономика в последнее время посылает смешанные сигналы:

С одной стороны, последние три месяца динамика кредитования остаётся умеренной. При этом рубль продолжает укрепляться — это сдерживает будущие инфляционные риски.

С другой стороны, инфляция по-прежнему значительно выше целевых уровней ЦБ. Кроме того, есть вероятность сохранения «перегрева» экономики из-за отложенного эффекта стимулирующей бюджетной политики.

Если итоги заседания ЦБ совпадут с прогнозом SberCIB, то колебания курса рубля и облигационного рынка маловероятны — рынок уже заложил в котировки похожее развитие событий.

Исходя из данных пресс-релиза, снижение объема нового лизингового бизнеса в 4-м квартале 2024, по нашим оценкам, составило 21% в годовом сравнении, что в основном обусловлено падением спроса на лизинг в условиях жесткой денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Для сравнения, в 1-м и 2-м кварталах 2024 зафиксирован заметный рост (+35% г/г и +21% г/г соответственно), а после повышения ключевой ставки в 3-м квартале 2024 объем нового лизинга упал на 17% г/г.

В понедельник индекс RGBI, открывшись ростом, завершил торговый день без изменений на отметке 103,3 пункта. Восстановление индекса пока дается непросто – на рынке сохраняется скептицизм, как относительно устойчивости тренда по снижению недельной инфляции, так и более долгосрочных геополитических рисков.

Важным фактором для ЦБ могут стать данные по инфляции, которые выйдут в среду вечером, однако кардинально, скорее всего на решение регулятора повлиять не смогут. Ожидаем сохранение, как ставки, так и сигнала ЦБ. При этом основное внимание инвесторов будет на прогнозе среднего уровня «ключа» — на наш взгляд, в текущих условиях ЦБ пока не станет обнадеживать рынок скорым смягчением ДКП.  Вместе с тем, сценарий начала цикла снижения ставки во II п/г 2025 г. остается базовым, в результате чего можно рекомендовать постепенное увеличение в портфеле облигаций с фиксированной ставкой. Не является ИИР

По оценкам Минэкономики, рост реального ВВП в декабре составил 4,5% г/г, после 3,6% в ноябре, что по итогам года обеспечило экономический рост на уровне 4,1% — выше официального прогноза (3,9%) и на уровне 2023 г.

В декабре драйверами ускорения были обработка, строительство, розничная торговля и грузоперевозки. В сильном минусе оставалось сельское хозяйство, добыча полезных ископаемых немного подросла.

Темпы роста в оптовой торговле устойчиво замедляются. Вероятно, они отражают тренд экономической динамики в целом, от которого экономика временно отклонилась вверх из-за сезонных факторов и обширных госрасходов.

Прогноз по росту ВВП на 1,5% г/г в 2025 г. пока не меняем.

С учётом сохранения повышенной экономической активности в ноябре-декабре и, вероятно, январе, инфляционное давление и инфляционные ожидания остаются повышенными. Сигналы о торможении инфляции есть, но этого недостаточно для смягчения риторики Банка России в эту пятницу.

Объём отгрузок компании по итогам прошлого года составил 26 млрд руб. — ниже ожиданий менеджмента, прогнозировавшего их на уровне 30-36 млрд руб.

В 4 кв., традиционно успешном для компании, отгрузки и вовсе сократились на 1,2%, до 16,4 млрд руб. Результаты всех кварталов, кроме первого, не показали роста и остались на уровне 2023 г.

Это обусловлено в основном тем фактом, что на 4 кв. пришелся пик ужесточения политики ЦБ, повлиявший на сокращение или корректировку бюджетов многих заказчиков. Финансовые результаты будут опубликованы в апреле.

Пока мы не считаем бумаги Positive Technologies интересными для инвесторов, несмотря на их заметное падение.Компания под серьезным давлением внешней среды. Допускаем, что прогноз по отгрузкам будет скорректирован и на этот год, а финансовые результаты за 2024 г. скорее всего, покажут опережающий рост расходов и снижение маржинальности.