Вышел отчет за 9 месяца 2025 года у компании Озон. Цифры действительно неплохие, но дешевизны нет относительно рынка (завтра будет весело на открытии торгов) + 2 новые вводные не порадуют разумных миноритариев!

📌 Что в отчете

— E-commerce. Направление продолжает расти мощными темпами +61% по выручке до 576 млрд рублей, но при этом есть резкое падение темпов роста с 73 до 59% в третьем квартале относительно второго квартала!

EBITDA выросла кратно с 23 до 113 млрд рублей за 9 месяцев, вот только цифра обманчива из-за отражения результата по IFRS 17 без учета расходов на аренду, поэтому компания показала убыток в 4 млрд рублей (хотя в 3 квартале показали прибыль в 3 млрд)

— Финтех. На базе убыточного E-сommerce Озон сделал приличный финтех, в который пришло 38 млн активных клиентов (+4 млн за квартал), что довольно круто! Сегмент заработал 46 млрд рублей EBITDA и 41 млрд прибыли ✔

По-хорошему при расчете FCF Озона надо исключать приток средств клиентов Финтеха, поэтому получаем следующий результат: 346 млрд (операционный поток) — 272 млрд (приток Финтех) — 40 млрд (Сapex) = 34 млрд рублей, которые сформированы из-за роста обязательств перед селлерами (42 млрд рублей) ⚠

( Читать дальше )

На прошлой неделе вышел отчет Сбербанка. Все уже по несколько раз посчитали P/E, P/BV и ROE, поэтому предлагаю вместо отчета посмотреть качественно подготовленную презентацию от компании + вытащу из своей головы несколько субъективных мыслей после просмотра презентации.



📌 Несколько мыслей 🧐

— Кредитование. Вот тут неожиданный поворот, если на середину 2025 года розничный портфель вырос на 0.03%, а портфель корпоратов на 0.7%, то в 3 квартале произошел заметный буст: розничный вырос на 2.1% до 18.5 трлн, а корпоратов на 7.9% до 29.9 трлн рублей. Оживление!

— Маржа. Чистая процентная маржа выросла до 6.2% (рекорд!): средняя доходность выдаваемого кредита юрику упала с 17.6 до 16.5%, а у физика составляет 17% (в 1 квартале вообще 18.6%)!



( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Займер. Вроде неплохой отчет по цифрам и компания недорогая по мультипликаторам, но не все так однозначно!

📌 Что в отчете

— Процентные доходы и резервы. Процентные доходы выросли с 13.7 до 15.6 млрд рублей. В третьем квартале начислили еще 2 млрд рублей резервов до 6.5 млрд рублей за 9 месяцев!

Принципы формирования резервов у Займера остаются загадкой, даже у аудитора (фраза из АЗ «выявление признаков обесценения происходит с определенным уровнем субъективного суждения») есть сомнения по начислению резервов у Займера!

Из-за роста резервов с 4.4 до 6.5 ЧПД за 9 месяцев год к году упал с 9.2 до 9 млрд рублей!

— Комиссии. У Займера появились комиссионные доходы на 1.4 млрд рублей, поэтому нетто результат поменялся с 0.1 млрд на + 0.8 млрд рублей ✔

— Сюрпризы в расходах. В прошлых разборах отмечал падение IT расходах (на 9 месяцах падение в 5 раз до 321 млн рублей) из-за перехода связанной IT-компании в периметр компании, что вылилось в меньший рост расходов по персоналу с 564 до 1099 млн рублей!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Fix Price, ожидаемо очередной провальный отчет!

📌 Что в отчете

— Выручка. Рост на 5% год к году до 217 млрд рублей (в 3 квартале 79 млрд рост на 6%), cравните с результатами Ленты и X5! При этом количество магазинов выросло на 10% до 7.5 тысяч, отрицательная эффективность 🚫

Компания проигрывает конкуренцию с текущим форматом: трафик в LFL упал на 4.2% в третьем квартале — потребитель голосует ногами (Озон/WB и другие ритейлеры сжирают Fix Price)!



Страшно представить, что будет с финансовыми результатами компании, когда перестанет расти число магазинов!

— EBITDA. На фоне слабого роста выручки в 5% и выросших расходов (+26% по расходам на персонал до 37 млрд рублей) EBITDA упала на 12% до 26.3 млрд рублей, единственный позитивный момент, что в 3 квартале EBITDA упала только 4% до 10 млрд рублей!

Даже режим жесткой экономии по отдельным расходам (банковские комиссии, расходы на охрану и рекламу) не помогает компании!

Сокращение расходов помогает временно замедлить падение EBITDA, потому что существует предел экономии, от суровой реальности уйти не получится!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Ленты. Отчет прекрасный, но есть пара моментов, которые должны волновать инвесторов в компанию и в целом в сектор ритейла!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 25,1% год к году до 781 млрд рублей (в третьем квартале рост аж на 26,8%) из-за роста LFL на 11,6% и торговых площадей на 21% (пошел в том числе эффект от покупки cети магазинов ''Улыбка радуги'' в декабре 2024 года)!



Да рост потрясающий в 3 квартале (за счет роста площадей!), но есть первый волнующий нюанс — это слабый трафик с минус 0.6% (во втором квартале был +1.5%)! При этом у X5 🍏 похожая проблема с трафиком в 3 квартале (значит у других менее эффективных игроков ситуация еще хуже) => у ритейла появились серьезные проблемы, которые вероятно связаны с доходами населения (и его физическим снижением)!



( Читать дальше )

Вышел усеченный отчет за 9 месяцев 2025 года у компании ЭЛ5, хоть цена на акции выглядит дешево по мультипликаторам, но как всегда есть нюансы!

📌 Что в отчете

— Выручка и EBITDA. Выручка выросла на 19% до 57,8 (из-за индексации тарифов), а EBITDA на 21% до 12.2. Душат затраты по индексации оптовых цен на газ, но Газпрому это не помогает!

— Прибыль. С учетом роста налога на прибыль с 20 до 25% и амортизации (рост cтоимости ОС) компания показала символический рост по прибыли на 4% до 3.8 млрд рублей!

— Сapex, FCF и долг. Из-за отсутствия ОДДС, пытаюсь грубо прикинуть FCF в 6.3 млрд рублей: EBITDA в 12.2 млрд — Сapex 4.6 млрд — Налог 1.4 млрд — Проценты 3.3 млрд + Дельта по ЧОК в 3.4 млрд (Рост КЗ почти на 2 млрд и Снижение ДЗ на 0.6 млрд)!

Положительный FCF позволил снизить чистый долг до 19 млрд рублей, что довело NET DEBT / EBITDA до рекордно низкого значения в 1.2. Вот только радоваться не спешил бы, так как в следующие кварталы компания может резко нарастить Capex, хотя за 6 лет впервые появились шансы на дивиденды…

( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Яндекс. Если отчет за полугодие не понравился, поэтому были негативные ожидания по 3 кварталу из-за жесткой ДКП, но ситуация оказалась лучше ожиданий!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 33% до 1005 млрд рублей год к году (в третьем квартале рост на 32%). Компания перетасовала сегменты, поэтому возникает непривычный диссонанс. Наиболее слабый сегмент — это поиск с ростом в 13% за 9 месяцев (388 млрд рублей) и ростом в 9% в 3 квартале. Реклама чувствует себя плачевно из-за ''умной'' политики ЦБ, но большая диверсификация компании позволяет расти в других направлениях, у условного Headhunter (вот тут будут страдания в ближайшем отчете) нет таких точек для роста!

— EBITDA. C избавлением нидерландского подразделения компания занялась улучшением маржинальности, поэтому EBITDA cкакнула со 140 до 193 млрд рублей, в третьем квартале бустанули аж на 43% до 78 млрд рублей (рост быстрее выручки!). По ожиданиям менеджмента EBITDA за 2025 год уже составит 270 млрд рублей (первоначально 250 млрд), что дает компанию роста с EV/EBITDA <7 за 2025 год, EV/EBITDA за 2026 год уже меньше 6, что недорого для такой компании, но с FCF ситуация хуже (классическая проблема EBITDA)!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании X5. Отчет средний, но по текущим акцию нестрашно держать в портфеле!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 20,3% до 3.404 трлн (1.160 трлн в третьем квартале): на 10,7% за счет роста среднего чека, 2% из-за роста трафика и на 9,2% за счет роста торговых площадей ✔

Но есть фундаментальная проблема: в третьем квартале трафик вырос всего на 0.4% год к году — это тревожный звоночек (потолок роста близок и проблемы у населения) для X5 и всего ритейла!

— EBITDA. Выросла на 1% до 204 млрд рублей, а маржинальность уменьшилась с 7.1 до 6%! Если посмотреть на динамику затрат, то cнижение EBITDA не удивляет: +25% персонал, +14% аренда, +19% коммуналка…

И тут тоже кроется фундаментальная проблема: X5 трудно сохранять маржу на фоне замедления трафика и инфляции затрат (с персоналом совсем беда)! В 2026 году проблема скорее всего обостриться!

— Capex и оборотка. Capex вырос cо 107 до 159 млрд рублей и дельта по уплаченным процентам с 6 до 21 млрд рублей (ушла кубышка), но зато на 5 млрд уменьшили оборотный капитал в 3 квартале!

( Читать дальше )

После введения санкции против Лукойла на прошлой неделе акции закономерно корректируются + пришла вчера ожидаемая последующая новость о том, что Лукойл продаст зарубежные активы!

Как человек далекий от внутренней кухни Лукойла накидал несколько субъективных тезисов (некоторые могут быть ошибочными)!

📌Субъективные тезисы

— Иностранные дочки. После 2022 года большинство эмитентов не раскрывают информацию о структуре Группы, поэтому пришлось лезть в отчет за 2021. Там можно увидеть, что среди крупнейших дочерних обществ приличное число иностранных компаний, понятно, что были изменения за последние 3 года + некоторые иностранные компании находятся в дружественных юрисдикциях, но продавать в спешке такое количество компаний трудно + ожидаемо будут дисконты!



— Доходы. После 2022 года большинство эмитентов также не раскрывают информацию о географии продаж, поэтому опять лезу в отчет за 2021 год и вижу, что преобладали продажи зарубеж через иностранные компании => компания по-прежнему нацелена на экспорт => без иностранных дочек реализация затруднится + потребуются дисконты => ухудшение всех финансовых метрик!

( Читать дальше )

Три месяца назад скептически смотрел на портфель Тимофея Мартынова (пациент cильно переживает из-за убытков), 2 недели назад на портфель Шадрина (вопросы есть, но портфель выглядит сбалансировано), теперь на очереди ПИФ от Аленки Капитал (детище Элвиса Марламова)!


Cразу видно, что портфель имеет ковбойский уклон, поэтому некоторые активы можно охарактеризовать как ''пан или пропал''!





📌 Активы в портфеле 🧐

— Т 🏦. Популярная история роста с форвардным P/E = 4 и P/BV = 1, вопросов нет, сам держу!

— ЕМЦ 🩺. Неплохая история из-за высокой маржи и накопленной кубышки, но рынок разглядел идею в ЕМЦ, поэтому дешевизны нет + дивиденд в 2026 году не гарантирован. Полуковбойская акция!

— Селигдар ⛏. Вроде прекрасная конъюнктура, но если посмотреть глубже, то вопросов по компании больше чем ответов + вопрос по мажоритариям остается открытым. Ковбойская акция!

— Алроса 💎. По графику дешево, но ситуация у компании только ухудшается (санкции, продажа Катоки, крепкий рубль, появление долга, Гохран перестает покупать алмазы), разворотом не пахнет. Ковбойская акция!

( Читать дальше )