Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Астры. Ситуация вокруг компании по-прежнему складывается так, что сидение на заборе — это наиболее грамотная стратегия!

📌 Личные заметки

— Сезонность. У компании сезонный бизнес — основная реализация ПО (50% отгрузок) идет в 4 квартале, поэтому следующий отчет наиболее важный для акционеров. Но смотря на происходящую ситуацию думаю, что ничего хорошо за 2025 год акционерам не светит, вероятно в 2026 году тоже (привет сидение на заборе до ноября 2026 года), в том числе из-за новых налоговых инициатив (рост социальных взносов в 2 раза с 7 до 15% для IT-сотрудников)...

— Оценка. Прибыль за 9 месяцев упала почти в 3 раза до 817 млн рублей из-за роста затрат, а с учетом капитализированных затрат показала убыток в 800 млн рублей, поэтому отчет за 9 месяцев не показателен!

Субъективно жду 4 млрд рублей прибыли (P/E > 14) за 2025 год и около 2 млрд прибыли (P/NIC = 28) с учетом капитализированных затрат. В общем дорогая компания по мультипликаторам, которая завышает прибыль через капитализированные затраты!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Роснефть. Отчет ожидаемо плохой, при этом дешевизна в акциях отсутствует, как и желание покупать акции (не жду чудес в 4 квартале 2025 года и 1 квартале 2026 года)!

📌 Что в отчете

— Выручка и EBITDA. Выручка упала на 17% до 6.3 трлн рублей (2 трлн в 3 квартале), EBITDA упала на 29% до 1641 млрд рублей (590 млрд во третьем квартале)....

Проблема заключается в том, что негативные тенденции по Роснефти продолжились в 4 квартале: санкции США, которые увеличили дисконт по продаваемой нефти (до 20 долларов при цене на нефть в 63 доллара), средний курс доллара по-прежнему в районе 80 + компании достается больше остальных по НПЗ + основная маржа ушла в переработку (не конек Роснефти) + индексация тарифов по транспортировке и электроэнергии тоже дают свое негативное зернышко!

Падение на 70% по прибыли до 277 млрд за отчетные 9 месяцев  — это норма, в третьем квартале прибыль составила 32 млрд рублей (вероятны списания/обесценения из-за санкций)…

( Читать дальше )

Мосбиржа обновит базы расчета индексов ММВБ и РТС. Предлагаю посмотреть на основные изменения, которые вступят в декабре (1 исключенная и 3 включенные компании), и обсудить потенциальные изменения уже в 2026 году.

📌 Почему включение в индекс — это позитив

Акция становится популярнее у более широкого круга инвесторов, а также у управляющих фондов, которые добавляют акцию в портфель исходя из состава индекса, что увеличивает спрос на акцию 📈

Исключение акции из индекса ведет к обратным последствиям, не помню случаев в последнее время, когда исключение шло компании на пользу 📉

📌 Исключенные из индекса

Место в индексе освободят обыкновенные акции Юнипро, которой не место в индексе из-за усеченных отчетов, подвешенного состояния из-за неопределенности по владельцу и направление накопленной кубышки на Capex.

В лист ожидания на исключение из индекса попали акции ЮГК — очередной звоночек для миноритариев, что цену по акции максимально занижают для дальнейшего выкупа!

Если была бы возможность, то выкинул бы заодно из индекса Мосэнерго (нет отчетов), Позитив (тонущая IT), Русал и ЭН+ (компании Дерипаски), Cовкомфлот (проблемный актив), ВК (черная дыра для инвестиций), Систему (''лучшие'' корпоративные практики), ПИК (мутный застройщик) и МКБ (мутный банк)!

( Читать дальше )

Обычно делаю длинные разборы в отношении компаний, но не вижу делать такого разбора в отношении отчета за 6 месяцев у Диасофта, так как по цифрам все понятно!

Опять можно похвалить себя, что предсказал такое развитие событий!

📌Короткие тезисы

1) Падающая выручка в эпоху двузначной инфляции говорит о том, что новых продаж нет, так еще старые клиенты отказываются/режут бюджеты на продукцию Диасофта! Очень опасный сигнал!

2) Расходы не стоят на месте (наглядно видно в себестоимости), поэтому усиливается негативный эффект на маржинальность бизнеса, EBITDAC и NIC, которые учитывают капитализированные расходы, ушли в отрицательные зоны! По новой дивидендной политике дивиденды платятся от EBITDAC, но если EBITDAC будет отрицательный или околонулевой, то акционеры закономерно ничего не получат!

3) Нет шансов на камбэк в 2026 году, так как у Диасофта основной расход — это зарплаты, при этом с 1 января будет рост ставки по социальным взносам с 7.6% до 15% => уничтожение EBITDAC и NIC!



Вывод: все очень плохо!

( Читать дальше )

Вышел сокращенный отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Ренессанс. Отчет за первое полугодие принес негативные сюрпризы из-за применения IFRS 17 и переоценки валютного портфеля от Райффайзен Лайф, но 3 квартал прошел буднично нормально!

📌 Что в отчете

Ренессанс — это кейс, где доходы компании зависят от результатов страховой деятельности и от инвестиционного портфеля.

— Страховая деятельность. Чистый размер премий вырос до 151,6 млрд (+28%)! Правда non-life сегмент показал почти нулевую динамику — 56 млрд рублей (+2%, вот тут провал!), а life прирос на 51% до 95 млрд рублей из-за консолидации в октябре 2024 года Райффайзен лайф! Положительный эффект уйдет в 4 квартале ‼

— Инвестиционный портфель. Вырос с начала года на 17% до 275 млрд (+13 млрд рублей за последний квартал). Портфель преимущественно состоит из облигаций (39% корпораты, 29% ОФЗ, 23% депозиты и только 5% акции), что является разумным подходом при ставке в 16,5%!

Компания получает неплохие проценты и зарабатывает на росте тела облигаций с фиксированным купоном! Компания занимается этим давно и профессионально в отличии от МТС-банка, который с двух ног влетел в ОФЗ (ответ почему держу Ренессанс, а не МТС — банк)!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у МТС — банка. Отчет нормальный за 3 квартал относительно 1-2 кварталов 2025 года, но желания покупать нет из-за низкого уровня корпоративных практик!

📌 Что в отчете

— Чистый процентный доход. В 3 квартале вырос с 4 до 6 млрд рублей год к году (во втором квартале 5), а на 9 месяцах рост с 9.5 до 13 млрд рублей, что связано в первую очередь со снижением по формированию резервов с 22.5 до 18.5 млрд рублей!

— Чистый комиссионный доход. В 3 квартале упал с 5.4 до 4 млрд рублей год к году, а на 9 месяцах упал с 18.3 до 11.8 млрд рублей, что связано с падением по продажам страховых продуктов. Субъективно считаю, что нет причин для роста из-за усиления конкуренции в секторе страхования!



— Операционные расходы и прибыль. Может показаться, что компания начала контролировать операционные расходы, которые на 9 месяцах остались на уровне 16.4 млрд рублей (в 3 квартале 6.2 млрд), но секрет оптимизации простой — компания урезала программу мотивации для менеджмента с 2.2 до 0.7 млрд рублей!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Черкизово. Отчет может показаться отличным из-за чего котировки взлетели на 8%, но цифры обманчивы!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выручка выросла на 14% до 74 млрд, хороший квартал, потому что на 9 месяцах рост составил 11% до 210 млрд!

Рост выручки обусловлен исключительно ростом цен на 13%. Леша З. из ЦБ, как успехи в борьбе с инфляцией через жесткую ДКП?

— Операционная прибыль. Выросла на 30% c 30 до 39 млрд рублей (в третьем квартале рост на 150% c 9 до 22 млрд рублей), но рост связан с переоценкой биологических активов на 13 млрд на 9 месяцах (8 млрд рублей в 3 квартале), помимо этого скорректировались цены на зерно нового урожая — важный компонент себестоимости!

Проблема с переоценкой биологических активов связана с тем, что компания не получает денежного потока от переоценки и в будущих кварталах возможна обратная переоценка!

— Долг и дивиденды. За девять месяцев чистый долг прирос на 23% достигнув цифры в 142 млрд рублей, из-за рефинансирования дешевого субсидируемого долга по рыночным ставкам чистая прибыль упала на 40% до 10 млрд рублей. Соотношение NET DEBT / EBITDA 2.8, не стоит ждать дивидендов за 2025 год!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Совкомбанк. 3 квартал лучше провального 2 квартала, но дешевизны нет (P/E и P/BV) относительно флагмана банковского сектора — Сбера!

📌 Что в отчете

— Чистый процентный доход. В третьем квартале остался на уровне 20 млрд рублей как и год назад (резервы выросли с 19 до 27 млрд рублей), но это сильно лучше чем 13 млрд рублей во 2 квартале 2025 года. Резервы остались на уровне 26 млрд рублей, но процентный доход разжался: cнижается стоимость фондирования из-за снижения ключевой ставки!

На 9 месяцах банк по-прежнему проигрывает результату прошлого года: 57 против 66 млрд рублей!



— Чистые комиссионные доходы. Вырос за 9 месяцев с 25 млрд до 33 млрд рублей (в 3 квартале с рост с 9 до 13 млрд рублей), нормально!

— Прочие доходы. Сложная статья для анализа (огромное количество статей с движением в разные стороны), которая во втором квартале принесла 12 млрд рублей, но все еще хуже результата прошлого года по 9 месяцам с 33 млрд против 27 млрд в текущем году!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Фосагро, при этом компания не дала рекомендации по дивидендам — классика уже!

Если смотреть на весь российский фондовый рынок, то помимо Фосагро только Полюс тянет на интересного экспортера при текущих вводных, но количество нюансов выросло по сравнению с 1 полугодием!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выручка выросла на 19% до 441 млрд рублей (третий квартал 143 млрд рублей), рост в том числе за счет увеличения производства удобрений на 4,3% до 9.1 млн тонн, а рост реализации составил 2,9% до 9.35 млн тонн!

У компании по-прежнему хорошая конъюнктура со средним уровнем цен в 3 квартале в 736$ за тонну против 662$ квартал назад (570$ в третьем квартале 2024 года), правда цены в 4 квартале скорректировались к уровням 2 квартала!

Появился скрытый риск для Фосагро, который маловероятно реализуется, но надо держать в голове — это разговоры о потенциальном запуске северного потока-2 => цены на газ упадут => упадут цены на удобрения => надо будет бежать из акции!

( Читать дальше )

Вышел cокращенный отчет (только выручка и маржинальность по EBITDA) за 9 месяцев 2025 года у компании VK. Компания ожидаемо показала ''выдающиеся'' результаты!

📌 Коротко про цифры 🧐

— Выручка. Выросла на 10% до 111,3 млрд рублей, компания больше не претендует на звание компания-роста (уровень инфляции = позор), да и звание компании-стоимости тоже не претендует, так как заработка для акционеров тут нет 🚫

Рынок рекламы чувствует ужасно в период жесткой ДКП, просто у Яндекса есть другие направления, а VK раздал свои активы забесплатно Чачаве и Яндексу (полученный взамен Дзен списан в 0)!

— EBITDA. Компания в промежуточных отчетах помимо выручки стала гордо отражать информацию о СКОРРЕКТИРОВАННОЙ EBITDA, которая выросла за 9 месяцев с 0.2 до 15.5 млрд (сколько же было сомнительных расходов в 2024 году). По итогам года менеджмент ждет EBITDA в 20 млрд рублей! Еще бы EBITDA на хлеб можно было бы намазать!

— Чистый долг. Из-за допэмиссии на 112 млрд рублей чистый долг на середину года упал со 174 до 66 млрд рублей. В третьем квартале компания очевидно нарастила чистый долг из-за убытков и отрицательного FCF: 5 млрд EBITDA — 14 млрд (амортизации/Сapex) — 2 млрд уплаченных процентов по долгу = минус 11 млрд рублей (и плюс по чистому долгу)!

( Читать дальше )