PREMIUM | Сценарий судного дня для российского инвестора. Как это может быть?

• Война и экономика
• Последствия затяжного конфликта
• Как история Германии 1918-1923 теоретически может повторится в случае России?
• Чем текущая ситуация отличается от гиперинфляции в России в 90-е годы?
• Выводы

Мы живем в непростые времена. Те тренды, которые мы наблюдаем на текущий момент, не сулят ничем хорошим в среднесрочной перспективе, если они продолжат развиваться в том же направлении. В этой заметке я бы хотел рассказать о самом худшем сценарии, который может случиться с нами, инвесторами в российский фондовый рынок. Это лишь один из сценариев будущего, и у него есть своя, возможно, небольшая вероятность. Проблема в том, что мы можем недооценивать вероятность этого сценария. Но даже если эта вероятность небольшая, ее наличие заставляет нас готовиться к ней.

В этой статье, опираясь на исторический опыт, мы рассмотрим сценарий гиперинфляции России, сделаем три интересных вывода, которые покажут, что лучше всего делать, если реализуется худший сценарий.

Война и экономика

Война дело дорогое и губительное для экономики.
В сущности, для экономики нет ничего хуже, чем разорительная война.
Большая война требует больших затрат, что приводит к дефициту бюджета.

Бюджет госрасходов РФ в 2021 году составил 24,7 трлн руб, профицит = 0,5 трлн руб.

После начала СВО из-за высоких цен на энергоносители и низкого курса рубля профицит бюджета временно вырос.
 
Текущие данные показывают наличие профицита бюджета, и за этими цифрами следует пристально следить.
Будущий профицит в значительной степени будет зависеть от:
👉Цен на нефть и газ
👉Объемов поставок нефти и газа
👉Курса рубля

Изъятие в виде НДПИ 1,2 трлн рублей у Газпрома намекает нам на то, что и Минфин предвидит, что в будущем у бюджета могут быть проблемы.

Текущие западные санкции несут перед собой цель — ослабить российский бюджет.
Определенно, эти санкции рано или поздно подействуют и особенно это будет ощутимо, когда с рынка уйдет дефицит энергоресурсов.
Вполне возможно, что это случится например через год.

С учетом сокращения экономики, роста курса рубля и сокращения поставок на экспорт, доходы бюджета могут снижаться и далее.
Если спецоперация на Украине продлится 1 год, российский бюджет вполне может спокойно перенести дополнительное бремя, например за счет сокращения расходов (секвестр), за счет расходования резервов или внутренних займов.

 

Последствия затяжного конфликта

Хуже всего будет, если спецоперация затянется на 2-4 года. Если войска НАТО будут увеличивать натиск (а к этому всё и идёт), это потребует всё больше и больше бюджетных средств направлять на военные расходы. Гонка вооружений приведет к разорительным последствиям.

Как это может быть?
📉цены на сырье начнут снижаться, в результате санкций сократится объем поставок -> сокращение доходов бюджета
📉сокращение экономики -> сокращение налоговых поступлений бюджета.
📉вовлечение все больше сил в военный конфликт -> увеличение военных расходов
Всё это может привести к растущему дефициту бюджета.

Какой будет реакция правительства?

👉Правительство начнет больше занимать на внутреннем рынке в виде облигаций ОФЗ.
❌Занимать за рубежом скорее всего не получится, поскольку я не представляю, какие страны могут купить российские облигации
👉Правительство постарается поднять налоги на корпоративный сектор

⚡️📉Если указанных мер не хватит для финансирования дефицита, Центральный банк начнет печатать деньги, чтобы профинансировать дефицит бюджета. На выходе мы получим обесценивание рубля и разгон инфляции, масштаб которого будет зависеть от величины непокрытого дефицита бюджета.

Текущий (предположительно) дефицит бюджета РФ в размере около 10% от ВВП является вполне допустимым для того, чтобы инфляция была относительно стабильной, долговой рынок продолжал нормально работать. Например, в США дефицит бюджета достигал 10% после кризиса 2008 года и превышал его во время пандемии 2020-2021 года.

Проблемой может стать устойчивый дефицит более 20% ВВП в течение нескольких лет.

Гиперинфляция Германии началась в 1918-1919 годах.


Германия вошла в 1 мировую войну в 1914 году. В момент вступления в войну у Германии был дефицит бюджета равный 10% от ВВП. Война неожиданно затянулась и это привело к росту дефицита бюджета в разы:
За 4 года с 1915 по 1918 дефицит бюджета составлял от -40% до -50%, который пришлось монетизировать за счет печатного станка.
Монетизация госдолга сопровождалась соответствующим ростом денежной массы.
Как ни странно, гиперинфляция началась не в этот период, а после окончания войны в 1918 году. Буквально за 2 года цены выросли в 10 раз. А потом за три года они выросли еще в 100 миллионов раз.
--------------------------------------------
Для справки: в 1918 долг/ВВП Германии составлял 130% ВВП, что в текущих условиях скорее ближе к США (137%), чем к России (18% от ВВП).
Чтобы России увеличить долг до такой величины, придется занять около 150 трлн рублей. (госдолг РФ на конец 21 года составлял всего 21 трлн рублей). Важно отметить, что внутренний долг составляет 16,5 трлн руб. Долг в иностранной валюте = 4,43 трлн руб.
Таким образом, почти 80% госдолга России — внутренний долг.

Как история Германии 1918-1923 теоретически может повторится в случае России?

Если спецоперация России затянется больше чем на год, дефицит бюджета продолжит резко расти вследствие описанных выше причин.
Основным источником финансирования станет внутренний займ. 
Потом начнет расти инфляция и спрос на займы среди населения упадет, потому что доверие к бумажным деньгам снизится.
Тут правительство может начать печатать деньги.
Облигации и другие долги будут обесцениваться, цены на облигации будут падать. 
Те, у кого есть сбережения, будут пытаться всеми способами убежать в валюты других стран и в зарубежные активы (в сущности такую волну бегства капитала мы уже увидели в феврале-мае этого года).

Последний шаг — это повышение налогов.
Сначала правительство повысит налоги на корпорации.
В последнюю очередь — на граждан и их имущество.
Тяжесть увеличения налогового бремени на граждан будет зависеть от масштабов дефицита бюджета.

Хуже всего будет, если Россия проиграет войну и заключит унизительный мир, который вынудит нашу страну выплачивать средства на восстановление разгромленных в ходе спецоперации территорий. Честно говоря, я сам слабо верю в подобный сценарий.

В случае тотального экономического бедствия и огромного дефицита бюджета нельзя исключать полную национализацию сырьевых компаний.
(но до этого пока далеко)

 

 

Чем текущая ситуация отличается от гиперинфляции в России в 90-е годы?

В 90-е годы инфляция в России доходила до 90% годовых. 
Текущая ситуация вообще не соответствует ситуации гиперинфляции 90х. 
Корень кризиса 98 года — большой объем внешнего долга.
👉Как мы уже писали выше, госдолг всего 18% от ВВП, против 112% от ВВП в 1998 году. Тогда в валюте было 38% долга, сейчас только 3%.
👉Цены на нефть в 98 году упали в 2 раза
👉В 98 году была большая зависимость от внешнего долгового финансирования, сейчас нет
👉Чрезмерные расходы на обслуживание долга — в 90-е эти расходы составляли от 30 до 90% в год (сейчас его нет)

Большой объем внешнего долга мы можем получить только если Россия проиграет войну и мирный договор будет подразумевать большие материальные репарации.

Выводы

📈 На данный момент макроэкономическое положение России выглядит более стабильным, чем у США или страны Европы. Условий для гиперинфляции в России на текущий момент нет.
📉 Если спецоперация будет продолжаться дольше года, то негативные события начнут возрастать по нарастающей:
📉 Рост инфляции
📉 Обесценивание облигаций
📉 Рост налогов на компании
📉 Рост налогов на доходы и имущество граждан
👉 В этих условиях ни в коем случае нельзя давать деньги в долг, нельзя покупать облигации
👉 В большом выигрыше окажутся те, кто взял в долг — когда высокая инфляция съедает тело долга, быть должником очень выгодно
👉 Одним из немногих средств сбережения в таких условиях является физическое золото
👉 Одним из худших и наименее надежных вложений в описанном сценарии являются акции банков.
👉 Небольшую часть активов разумно держать за границей. Но текущая макроситуация реально показывает, что оснований для девальвации доллара или евро больше, чем для девальвации рубля (что мы собственно и видели 

👉 Если наступит очень высокая инфляция, акции российских компаний смогут сохранить ценность только в долгосрочной перспективе (если не произойдут национализации). Гиперинфляция будет обесценивать дивиденды до того, как компании успеют их выплатить, поэтому скорее всего, никаких дивидендов в таких условиях не будет.



=======================================

Даже небольшая вероятность описанных выше событий заставляет состоятельного россиянина задуматься о следующем:
👉 Пока низкий валютный курс, небольшую часть рублевых активов можно перевести в физическое золото (1) и тут остается только вопрос надежного хранения этого золота
👉 Стратегия покупки квартиры в ипотеку в текущий момент является удачной, поскольку процентные ставки ниже инфляции. Если экономические проблемы в будущем будут нарастать по описанному выше сценарию, решаться они будут за счет займодавцев, а не должников. (2)
👉 Держать длинные рублевые облигации или давать в долг в любой форме будет очень опасно (3)

Вот собственно те три вывода, о которых я говорил вначале.