Блог компании Иволга Капитал | Рэнкинг организаторов ВДО и мысли о развитии сегмента

Новый рэнкинг организаторов выпусков ВДО от Cbonds наводит на некоторые мысли.

Иволга Капитал, по версии Cbonds, остается лидером сегмента, но об это ниже.

Сначала о самом сегменте высокодоходных облигаций. За 7 месяцев сумма их размещений достигла 24 млрд.р. Это 2% от 1,25 трлн.р. всех рыночных облигационных размещений. На самом деле, доля немного выше, поскольку Cbonds ограничивает сегмент размером выпуска в 1,5 млрд.р. Но ±2% — много это или мало? Полагаю, нормально. Сегмент претендует 40-50 млрд.р. размещений в этом году. И очень вряд ли больше. Главное сейчас ограничение его роста – сложности с выходом новых эмитентов на облигационный рынок.

О сложностях. Они увеличиваются. И этот процесс идет годами. Однако я бы их не переоценивал. В России рынок облигаций – биржевой, организованный. А это, по определению, предполагает жесткое регулирование, которое к тому же в ответ на проблемы ужесточается. Хотите простоты – идите на внебиржу. Не хотите на внебиржу – принимайте условия.

В этой связи появление в какой-то перспективе Санкт-петербургской биржи как альтернативной Мосбирже площадки для размещения облигаций я бы воспринимал спокойно. Проблемы будут примерно те же. Хотя любая конкуренция хороша сама по себе.

Так или иначе, надеяться на взрывной рост сегмента высокодоходных бумаг преждевременно. Его движение даже к 100 млрд.р. совокупного годового размещения – перспектива еще не 2022 года, а выход на разумные 10% от всех облигационных выпусков – дело 5-ти, а то и 10-летки.

Теперь о рэнкинге организаторов ВДО. Иволга, формально оставаясь лидером, теряет позиции в нем, хотя параллельно увеличивает долю на широком облигационном рынке. Стремительно догоняет Фридом Финанс. Кроме того, в ВДО-сегменте уже отметилась уважаемая группа крупных инвестбанков.

Инвестсообщество признало, что сегмент ВДО существует, соответственно, на нем началась конкурентная гонка.

И у меня вопрос к себе, насколько нужно в ней участвовать? Проблемой №1 для сегмента считаю не пресловутый «биржевой фильтр», а явный недостаток нормальных эмитентов. И не потому их мало, что финансовые директора не понимают, что такое облигации, а потому, что существует развитая банковская система с относительно дешевым кредитом для качественных, пусть и небольших заемщиков.

Выход на облигационный рынок для многих эмитентов продиктован специфичными задачами. Для микрофинансовой отрасли это замена прямым договорам займа, у МФО как раз с банками пока сложно. Для застройщиков – формирование собственного капитала для дальнейшего финансирования банками под эксроу-счета или земельных участков. Промышленность путем привлечения облигаций покупает новые производственные мощности. Часто облигационными выпусками замещается банковское кредитование, когда банки ухудшают для того или иного заемщика прогноз возвратности кредитных денег. Т.е. мало кто использует облигации для классической и относительно низкорисковой цели — наращивания оборотного капитала.

Возросшая конкуренция организаторов рынка ВДО снижает среднее качество эмитента, поскольку борьба за эмитента ужесточается. И на сегодня это именно борьба за эмитента, а не за инвестора.

В конечном итоге мы рискуем получить ситуацию, когда сегмент особенно не вырастет, именитые организаторы охладеют к нему, разочаровавшись в перспективах, а на рынке останется более-менее заметное число облигационных выпусков спорного качества с весьма скромными ставками купонных платежей.

Возможно, я слишком скептичен. Но в своей логике постараюсь быть избирательнее в отношении новых сделок.