Северсталь: ухудшение результатов и снижение дивидендов

Северсталь, четвертый по объемам производитель стали в России, открыл сезон отчетности российских компаний по международным стандартам.

Результаты по итогам 2019 года, изменение в годовом выражении:

Выручка: ₽528 млрд, -2%
Операционная прибыль: ₽151 млрд, -12%
Чистая прибыль: ₽114 млрд, -11%

Результаты отчетности - умеренно-негативные.

Выручка 

Ухудшение результатов произошло на фоне снижения мировых цен на сталь во втором полугодии 2019 года. Особенно негативным оказался 4 квартал, когда падение цен на металл достигло 10-15% в годовом выражении. Основной причиной тенденции стало ожидание замедление экономики Китая после обострения торговой войны с США. На Китай приходится около половины мирового потребления стали.

Прибыль

Операционная и чистая прибыль компании снизились более быстрым темпом из-за роста себестоимости, а также увеличения общехозяйственных и административных расходов.

Эффективность

Несмотря на ухудшение результатов, показатели эффективности Северстали остаются выше средних исторических значений. EBITDA Margin = 34%, маржа чистой прибыли = 21,7%

Денежные потоки

Северсталь распродавала запасы стали в течение 2019 года, что привело к росту операционного денежный потока со 142 до 149 млрд рублей. Без восстановления цен на сталь положительный эффект от продажи запасов будет временным, и показатель начнет снижение в 2020 году.

Северсталь осуществляет масштабную инвестиционную программу, в результате которой, капитальные затраты в 2019 году увеличились почти в 2 раза. Из-за этого свободный денежный поток компании по итогам года снизился на 26% до 74 млрд рублей, ухудшив наш дивидендный рейтинг.

Дивиденды

Cогласно дивидендной политике, при соотношении чистый долг/EBITDA на уровне 0,5-1х, Северсталь должна выплачивать дивиденды в 100% свободного денежного потока. Чтобы не допустить резкого снижения выплат менеджмент принял решение не учитывать дополнительный объем инвестиций при расчете показателя.

По итогам 4 квартала 2019 года Северсталь рекомендовала дивиденды в размере 26,26 руб на акцию или около 22 млрд руб в абсолютном выражении при фактическом свободном денежном потоке в 10 млрд рублей. Текущая доходность выплаты составляет 2,9%.

По итогам всего 2019 года дивиденды компании снизились на 28% до 115,9 рублей на акцию. Это связано с тем, что ранее Северсталь выплачивала более 100% от свободного денежного потока.

Мы ожидаем, что в 2020 году свободный денежный поток Северстали снизится за счет уменьшения операционных доходов, что приведет к дальнейшему падению дивидендных выплат. По итогам 2020 года показатель составит около 98 рублей на акцию. Ожидаемая дивидендная доходность — 10,8%.

Несмотря на высокую дивидендную доходность и хороший индекс стабильности выплат, рейтинга Северстали на данный момент недостаточно для попадания в портфель по дивидендной стратегии. На него влияет ухудшение свободного денежного потока и негативный импульс изменения стоимости. Тем не менее, акция находится очень близко к попаданию в портфель.

Рейтинг — Hold.

Обновление портфеля по стратегии — 15 февраля. Последний состав - здесь.

Активная стратегия

Северсталь имеет высокие показатели эффективности, однако этого недостаточно, чтобы попасть в портфель по активной стратегии. На показатель влияет средняя для российского рынка оценка по мультипликаторам (EV/EBITDA=4,9, P/E=6,9), а также стагнация финансовых результатов последних лет.

Рейтинг — Hold.

Весь портфель по активной стратегии будет представлен 29 марта.

Следить за изменениями в портфелях можно в наших каналах Telegram и VK.