ЮГК. Все зависит от нового собственника

Вышел отчёт за 2025 год у компании ЮГК. Отчет в данном кейсе вторичен, так как все в основном зависит от результатов аукциона по продаже 67% акции, ранее принадлежавших Струкову.





📌 Что в отчёте

— Выручка. На фоне прекрасной конъюнктуры (цены на золото в космосе) выросла с 76 до 109 млрд рублей, вот только добыча почти не выросла год к году — 12 тонн золота (Уральский хаб все никак не заработает на полную).

В 2026 году средние цены на золото будут выше 2025 года + менеджмент обещает добычу на уровне 13.5 тонн, эх, вот бы еще собственника нормального и без приколов от государственных органов (Ростехнадзор, Генпрокуратора и прочих крепких парней)....

— Операционная прибыль. Выросла 18 до 22 млрд рублей и тут много интересных моментов из-за отжатия актива у Струкова деконсолидировали управляющую компанию ЮГК с чистыми активами на 0.8 млрд рублей, но важнее эффект: начислили резерв под списание займов, выданных Струкову, на 4 млрд рублей + больше не будет огромной зарплаты Струкова (правда какие-то новые ребята получили вознаграждение за 2 полугодие в 2.5 млрд рублей).

— FCF. Несмотря на прекрасную конъюнктура составил минус 8 млрд рублей против минус 2 млрд рублей годом ранее: выросли нетто уплаченные проценты почти в 2 раза до 10 млрд рублей, налог на прибыль вырос с 1.5 до 3.8 млрд рублей, Capex вырос с 25 до 28 млрд рублей!

— NET DEBT. Из-за отрицательного FCF и cписания займов Струкова NET DEBT вырос за год с 71 до 78 млрд рублей (помогло укрепление рубля). NET DEBT / EBITDA стал меньше 2 из-за роста EBITDA, но нетто — проценты сожрали половину операционной прибыли.

— Прибыль и дивиденды. Если из прибыли убрать обесценения на 4 млрд рублей и курсовые прибыли на 6 млрд рублей, то получаем P/E = 12, недешево для проведения аукциона!

Про дивиденды за 2025 год можно забыть из-за неопределенности с собственником.

📌 Мнение о компании 🧐

Из-за прекрасной конъюнктуры, снижения процентных ставок, ухода резервов компания без проблем может сделать X2 по чистой прибыли, что дает уже более приятный P/E < 6, но есть несколько негативных моментов:

1) В текущей экономической ситуации на рынке мало игроков, которые могут позволить себе купить специфический актив за 100 млрд рублей, поэтому аукцион вероятно будет на понижение, после продажи 67% будет оферта по наиболее высокой цене из двух вариантов (средняя за 6 месяцев или цена покупки) для миноритариев => нет апсайда от текущих значений.

Cубъективно думаю, что новым мажоритарием будет УГМК. Для наглядности посмотрите на ситуацию вокруг ОВК, которым управляют товарищи, связанные с УГМК.

2) Вокруг компании творится настоящий цирк (лично нахожусь в стороне). Почитайте примечание № 30 «Cобытия после отчетной даты'', которое обычно пустое у большинства компаний

3) Компания рискует попасть под ''добровольный'' взнос от Минфина из-за прекрасной конъюнктуры.

4) Недоверие по добыче, так как уже много раз озвученные ранее планы менеджментом расходились с реальностью

Вывод: отчет вторичен, ждем результатов аукциона и переход прав к новому собственнику (ставлю на УГМК). Субъективная позиция — наблюдать!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest