НОВАТЭК отчитался за I п. 2026 г. — цены на сырьё компенсировали санкции, снижение продаж и крепкий ₽. Атаки на инфраструктуру снизили FCF.

⛽️НОВАТЭК опубликовал финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2026 года. В целом отчёт по цифрам нейтральный, высокие цены на сырьё компенсировали санкционное давление, снижение продаж и крепкий ₽, но атаки на инфраструктуру увеличили CAPEX, соответственно, снизив дивидендный потенциал:

⏺ Выручка: 836,3₽ млрд (+4% г/г)
⏺ EBITDA нормализованная: 430,4₽ млрд (-8,8% г/г)
⏺ ЧП акционеров: 218,7₽ млрд (-3,1% г/г)

💬 Операционные результаты я разбирал недавно: добыча нефти увеличилась (7,14 млн тонн, +3,2% г/г, РФ сокращает добычу из-за атак на инфраструктуру, но она выше, чем годом ранее), продажи снизились (8,9 млн тонн, -3,5% г/г), связано это с атаками на порт/терминал НОВАТЭКа в Усть-Луге в марте, снизилась переработка СГК (-10,2% г/г, стабильного газового конденсата), комплекс позволяет перерабатывать СГК в лёгкую и тяжёлую нафту, керосин, дизельную фракцию (более прибыльные продукты). Добыча природного газа увеличилась (43,68 млрд куб.м, +2,7% г/г, те же отгрузки с Артик-СПГ-2 идут полным ходом), а вот продажи снизились (39,4 млрд куб.м, -0,3% г/г), всё из-за санкционного давления.

💬 Как вы можете заметить по росту выручки, высокие цены во II кв. на сырьё компенсировали снижение продаж, санкционное давление и более крепкий рубль. Операционные расходы увеличились до 665,6₽ млрд (+2,5% г/г, динамика ниже, чем в выручке). Как итог операционная прибыль увеличилась до 170,7₽ млрд (+10,1% г/г).

💬 Снижение чистой прибыли по сравнению с прошлым годом связано с увеличением налога в 2 раза (налоговая ставка выросла с 8% до 17,4%), также компания предоставляет нормализованную ЧП (без учёта эффекта от курсовых разниц, является дивидендной базой) — 216,5₽ млрд (-8,7% г/г). Отмечу прибыль в прочих доходах — 96,8₽ млрд (+3,1% г/г), НОВАТЭК кредитует свои дочерние компании в валюте (под адские %, данные статьи скрыты, но там хорошая прибыль).

💬 Компания сократила свой кэш на счетах до 311,7₽ млрд (на конец 2025 г. было 337,9₽ млрд), сокращение связано с выплатой дивидендов. Долг компании сейчас составляет 268₽ млрд (на конец 2025 г. было 299₽ млрд), как вы понимаете, чистый долг отрицательный.

💬 OCF снизился до 172,2₽ млрд (-12% г/г, оборотный капитал подкачал, прогнозирую увеличение дебиторки), CAPEX составил 91,7 млрд (+20% г/г, думаю сюда заложили атаки на инфраструктуру), как итог FCF составил 80,5₽ млрд (-32,5% г/г). Исходя из FCF то на див. выплату можно отправить 26,5₽ на акцию, но компания платит дивиденды опираясь на нормализованную ЧП (платят 50% от ЧП), получается 35,6₽ на акцию за I п. 2026 г. в виде дивидендов (то есть если платить от нормализованной ЧП, то получится в долг и придётся залазить в кубышку).

📌 Известно, что с 1 октября 2026 г. произойдёт индексация тарифов на газ (9,6%), большую часть НОВАТЭК поставляет на внутренний рынок, поэтому в IV квартале выручка должна подрасти. Что же насчёт ситуации на БВ, то цены подскочили во II кв., плюс компания заключала контракты с другими странами, начало III кв. должно обнадежить компанию т.к. конфликт вновь разгорается, не забываем поставки нарушены, запасы истощены, а некоторые предприятия повреждены на БВ. Головная боль компании это санкционное давление со стороны США. Также крепкий ₽, а совет EC утвердил полный запрет импорта российского СПГ с начала 2027 года (но не факт, ситуация на БВ может всё поменять). Не забываем о проекте Мурманский СПГ: покупка дешёвой электроэнергии на Кольской АЭС, в Мурманске порт не замерзает, а значит не понадобятся танкера ледового класса. Но НОВАТЭК сообщил, что увеличил окончание строительства терминала Мурманский СПГ на 2 года до 2032 года (будет ли рентабельно доставлять в другие страны). Также построен первый в России СПГ-танкер усиленного ледового класса ARC 7 «Алексей Косыгин» пришёл на завод Арктик СПГ-2.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor