Транснефть. Разовые обесценения!

Вышел отчет за 2025 год у компании Транснефть. Очередной крепкий отчет, хотя некоторых испугало разовое обесценение основных средств в 4 квартале на 100 млрд рублей. Поговорим о причинах обесценения и почему не стоит это пугаться.

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла с 1423 до 1440 млрд рублей, но выручка включает в себя низкомаржинальный трейдинг, который упал год к год с 360 до 280 млрд рублей, поэтому с выручкой от основного сегмента все нормально!

Рост связан с индексацией тарифов на 9% в 2025 году, правда в следующем году рост будет только на 5%. На графике наглядно виден квартальный эффект по угасанию EBITDA в течение года!

—EBITDA и обесценение. EBITDA выросла на 7% до 584 млрд рублей (спасибо индексации тарифов), но вот операционная прибыль упала с 271 до 251 млрд рублей из-за роста обесценений основных средств с 40 до 97 млрд рублей.

В непростое время живем + возможны бухгалтерские корректировки, но на дивиденд это не влияет. Правда в будущем возможен рост Capex и операционных расходов на ремонт в 2026 году, что негативно для будущих EBITDA и FCF!

С учетом обесценения чистая прибыль год к году упала с 291 до 243 млрд, ''спасибо'' Минфину за налог в 40%!

— Кубышка. У компании отрицательный чистый долг на 284 млрд рублей, что позволило компании заработать 91 млрд рублей нетто процентных доходов. Вот только квартальные доходы снижаются квартал к кварталу (17 млрд рублей в 4 квартале, а пик был во 2 квартале 2025 года) из-за снижения ключевой ставки!

— Сapex и FCF. У компании в последние годы повышенный Capex в 357 млрд рублей, но несмотря на это FCF составил 184 млрд рублей, которого с запасом хватило на выплату дивидендов за 2024 год на 143 млрд рублей. Ожидаю, что в 2026 году FCF полностью уйдет на дивиденд.

— Дивиденды. Жду дивиденд за 2025 год под 200 рублей, при этом зарабатываемый FCF позволяет платить эту сумму без наращивания долговой нагрузки. Двузначная стабильная доходность, таких бумаг почти нет на российском рынке!

📌 Мнение по компании 🧐

Компания справляется с выросшим налогом на прибыль (правда повышенная ставка будет до 2030 года) + компания платит двузначный дивиденд!

Не жду роста по EBITDA в 2026 году из-за cкромного роста тарифа (5%), что ниже инфляции затрат + жду снижения процентных доходов из-за снижения ключевой ставки => прибыль и дивиденд за 2026 год будут немного ниже 2025 года (примерно на 5-8%)!

2026 год пока приносит терпимый негатив — выбытие последней ветки Дружбы, активизацию БПЛА по инфраструктуре, но имеем то, что имеем....

Вывод: крепкая бумага, которая заслуживает места в портфеле для любителей дивидендов, но драйверы для роста котировок кроме двузначных дивидендов отсутствуют.

Субъективная позиция по Транснефти — крепкий Hold!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest