🍴Росинтер: стагнация и убытки, или в чём проблема общепита ❓❗️

🔎 О компании

Росинтер Ресторантс Холдинг - оператор ресторанного бизнеса, развивает сетевые бренды «Il Патио», «TGI Fridays», «Амбар», «Планета суши» + эксклюзив на франшизу «Вкусно и точка».  100 собственных ресторанов, 79 по франшизе. 65% выручки Москва, 15% Санкт-Петербург, 20% — остальные регионы

💸Финансы

Аудитор – Внешаудит. В BIG4 не входит, но компания известная, авторитетная👉Почему это важно? От аудитора сразу 2 🚩

🔹мнение с оговоркой из-за потери данных вследствие кибер-атаки

🔹сомнение в части «непрерывности деятельности» из-за существенного перекоса ликвидности: краткосрочные обязательства больше оборотных активов на 4,3 млрд (т.е. в ближайшие 12 месяцев придется отдать или рефинансировать на 4,3 млрд больше, чем есть краткосрочных оборотных активов)

👉наши обзоры: Glorax, Эталон, ЛСР, Самолёт, А101 и очень много других,

Основное направление – собственные рестораны. Франчайзинг даёт 1,8% выручки + есть расходы на поддержку, сопровождение, и пр.

Сухие цифры:

🔻выручка -1%

🔻снижение валовой рентабельности (25% -> 21%)
🔹операционная рентабельность сопоставима (~10%)

🔻чистый убыток (-0,6 млрд) связан с ростом финансовых расходов ❗️далеко не всё банки, значимая часть расходы на аренду

🔻EBIT/% <0,4 Т.е. EBIT не покрывает сумму финансовых расходов

Учитывая минимум доходов от франшизы, основной денежный поток от собственных ресторанов. Меньше ресторанов = меньше выручки. С корректировкой на инфляцию. Сокращение числа точек до менее 200 сопровождается выручкой 7-8 млрд только из-за роста среднего чека. И, кк нам кажется, за счет роста количества точек Вкусно и точка (хорошая локация на вокзалах и в аэропортах)

🔥Долг

Кто-то занял 2+ млрд под залог акций самого Росинтер. Ставка нормальная для такой рискованной компании (КС+4-6%). На наш взгляд рефинансирование невозможно. Ценность бизнеса в текущих условиях при текущей ставке мы оцениваем в 0. Но на бирже такой пакет стоит 1,7 млрд. Как бы ни пришлось довносить обеспечение банку

👉Наша философия– тут все наши подходы, хитрости, уловки

👉Статистика дефолтов

👉Инвестиции с душком🦴

🏅Кредитные рейтинги

ВВ+ со стабильным прогнозом от АКРА

🧔Собственники

Контролирующий акционер Ростислав Ордовский-Танаевский Бланко. Прямая доля ~45% + косвенная доля через структуру владения группой

⚡️Риски

🔻Финансовый риск в отрицательном капитале, росте убытков, который продолжится и в отчетности за 2025, и как минимум в первой половине 2026 г. Операционная прибыль не перекрывает финансовые расходы

🔻Значительный долг, который гасить не получится, т.к. не хватает даже на %. Рефинансирование маловероятно. Стоимость обеспечения снизилась ниже капитализации компании (в залоге). Риск смены собственников

🔻Отраслевые риски: ресторанный бизнес под постоянным давлением из-за продовольственной инфляции, росте арендных ставок, снижения покупательской способности. Плюс высокая конкуренция. В Питере есть Ginza project, которая постоянно придумывает новые форматы. Росинтер не меняется. На наш взгляд самый крутой актив – бывший McDonalds. Был бы spin-off (выделение из ГК) – мы бы даже рассмотрели покупку

🔎Карта рынка

В сегменте ±ВВ доходность Росинтер не такая впечатляющая, как могла бы быть. Скорее всего, играет роль масштаб бизнеса: Росинтер с выручкой 7 млрд торгуется рядом со средним (иногда малым) бизнесом. Нам больше нравится Сегежа: положительный капитал, очевидная поддержка акционеров, эффективная компания, где изменение финансов возможно просто при небольшой девальвации. Что нужно чтобы Росинтер стал прибыльным и мог погасить долг хотя быть за 10 лет? – мы не знаем

🐾Выводы

У компании есть потрясающие активы в виде франшизы Вкусно и точка, но портфель остальных активов требует анализа. Мы не думаем, что компанию ждет скорый дефолт, но мы не видим вариант ни погашения долга, ни рефинансирования (почти как в М.Видео). Долг Росинтера – проблема как эмитента, так и кредитора. Выход на публичный рынок – попытка переложить проблему на наши плечи. Мы не нашли фонды, покупающие Росинтер. В Сегменте ВВ премии нет. Идеи в бондах не видим

Хотите меньше риска?

👵Портфель бабули – ТОП 10 в кредитном рейтинге от А- без оферт

👶Портфель внучков – ТОП 10 в кредитном рейтинге от А- с офертами

🐳ТОП-10 🐟флоатеров для неквалов

 👉 наши портфели (автоследы и аналитика по ним)

Полезно? Ставь👍
❤️мы будем рады Вашей подписке

--

Спасибо, что читаете нас❤

👉Витрина ссылок. Читайте нас там, где Вам удобно!