ИнтерРАО. Иррациональный рынок

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании ИнтерРАО. Цифры в отчете ожидаемые, а вот сильный поход котировок вниз не поддается логике, которая сформировалась в последние годы!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 13,9% до 1242 млрд рублей, результат хороший, но связан не с ростом энергопотребления (падение в большинстве регионов РФ), а с двузначным ростом цен!



Хочется передать в очередной раз пламенный привет Леше З. из ЦБ c таргетом по инфляции в 4% 🤡

— Операционная прибыль. Операционные расходы выросли на 14.9% до 1165 млрд рублей (основной рост по покупке электроэнергии +71 млрд и по передаче электроэнергии +39млрд ), поэтому операционная прибыль выросла всего на 10% до 92 млрд рублей!



— FCF и кубышка. Кубышка с начала года усохла с 414 до 335 млрд рублей из-за следующих факторов: поступления от операционной деятельности составили 6 млрд рублей (год назад 46 млрд) из-за роста налога на прибыль с 28 до 40 млрд рублей и ужасной работы с оборотным капиталом с оттоком на 76 млрд рублей + рост Capex на 33 млрд рублей с 68 до 101 млрд рублей + была выплата дивидендов на 24 млрд рублей!

При текущих ставках кубышка творит невероятные вещи, нагеренив 58 млрд чистых процентных доходов при операционной прибыли в 92 млрд, правда из-за уменьшения кубышки и падения ставки в 3 квартале чистые проценты составили уже 17 млрд рублей (в 4 квартале ситуация будет хуже)!

— Сapex. Основной затык по кубышке связан с огромным Capex в ближайшие 2 года на 315 млрд в 2025 году (основные инвестиции в 4 квартале) и на 206 млрд рублей в 2026 году!

Жду дальнейшего сжатия кубышки и процентных доходов. Да будет рост по EBITDA от вложенных инвестиций, но скорее во второй половине 2026 года!



— Дивиденды. Компания дешевая по P/E, но так как платят на дивиденды 25% от прибыли, поэтому P/E невысокий. Дивиденд за 2025 год жду +- в 35 копеек, что дает 12% доходность, уже нормально при 16% ставке!

📌 Мнение о компании 🧐

В последние годы акции компании закономерно болталась в боковике со средней доходностью в 8%, но в последние месяцы цена ушла сильно ниже 3 рублей!

Кто-то испугался вбросов про отмену дивидендов в случае превышения Capex над прибылью (по итогу вброс), кто-то выбесился от заявлений тети Тамары (сказала правду, которая не влияет на финансовые результаты), но ничего плохого с компанией не случилось (нет санкций, нет эффекта крепкого рубля и прочих ''прелестей'' жизни), но при этом крепкий актив торгуется с 12% доходностью при cтавке 16%, а до этого торговался с 9% доходностью при 20% ставке! Пора вызывать психиатра мне или участникам рынка!

Понятно, что снижение ставки и масштабная инвестиционная программа негативны для процентных доходов компании, но не настолько, чтобы возвращать котировки в октябрь 2022 года (P/E = 3 тогда против P/E = 2 cейчас)!

Вывод: ИнтерРАО — это крепкий актив, но компания не выиграет от снижения ставок, поэтому процентные доходы упадут + кубышка сдуется из-за Capex, но по текущей цене актив интересен для удержания (сам покупал по 2.6 рубля)!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest