🤧Делаем до 22,54% на КОКСЕ! Облигации Кокс 1Р-06. Честный разбор

Шестой выпуск Кокса, господа! Снова можно с физиономией Аль Пачино из фильма «Лицо со шрамом» говорить, что мы тут поднимаем бешеные бабки на коксе!😎

Ладно, про название я пошутил ещё год назад, потом пошутили все остальные, а теперь уже не смешно. Лучше посмотрим, что у коксохимического предприятия с параметрами выпуска и финансовым благополучием (спойлер: там жесть). Традиционный авторский обзор — прямо здесь и сейчас.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ГТЛК, ВТБ_Лизинг, КАМАЗ, Балт._лизинг, Газпром, Селектел, Росинтер, Новые_технологии, Сибур, Ур._сталь, АПРИ, КИФА, Сегежа, ЛСР, ПР_Лизинг.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⛏️А теперь — погнали смотреть на новый выпуск КОКСа!

🌑Эмитент: ПАО «Кокс»

⛏️ПАО «Кокс» – материнская компания Группы ПМХ. Это крупный горнодобывающий и металлургический холдинг с производственными активами в Кемеровской, Тульской и Белгородской областях. Организован на основе Кемеровского коксохимического комбината, созданного в 1924 г.

🏭Производственная цепочка компании включает все стадии — от добычи угля и железной руды до выплавки чугуна. Текущая мощность по выпуску чугуна и кокса составляет более 2,5 млн тонн каждого. На предприятиях ПМХ занято порядка 12 тыс. человек.

Группа обеспечена углем до 2044 г. и железной рудой до 2100 г. (кстати, последняя дата — это как раз примерный горизонт моего инвестирования🙂).

⭐Кредитный рейтинг: A- «негативный» от АКРА (ноябрь 2024). Раньше действовал также А+ от НКР, но в конце мая он был отозван.

💼В обращении 4 выпуска общим объемом 4 млрд ₽: флоатеры Кокс01Р1 и Кокс01Р3, а также фиксы Кокс01Р2 и Кокс01Р4. Пятый выпуск куда-то потерялся, сразу выходит 6-й. На все предыдущие размещения делал детальные обзоры.

📊Финансовые результаты Кокс

На днях вышла свежая отчетность по МСФО за 6 мес. 2025 года. Я самостоятельно проанализировал все ключевые показатели (и ужаснулся):

🔻Выручка: 60,8 млрд ₽ (-4,6% г/г). Из них 59,6 млрд ₽ составила выручка от реализации на внутреннем рынке. Себестоимость выросла на 1,4% до 51,9 млрд ₽. За весь прошлый год Кокс заработал 131 млрд ₽ выручки (+17% г/г).

🔻Скорр. EBITDA: 3,31 млрд ₽ (-49% г/г). Снова падение в 2 раза! По итогам 2024 г. EBITDA составила 8,63 млрд ₽ и тоже рухнула в 2 раза на фоне 2023.

🔻Чистый убыток: 9,85 млрд ₽ (рост более чем в 5 раз!). За 6 мес. 2025 убыток такой же, как и за весь 2024 г. Основные причины негативной динамики — финансовые расходы и убыток от переоценки финансовых инструментов.

💰Собств. капитал: 27,2 млрд ₽ (-27% за полгода). Активы уменьшились до 154 млрд (-6%). На счетах 2,67 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 5,13 млрд).

🔺Кредиты и займы: 83,6 млрд ₽ (-0,65% за полгода). Самое «весёлое» — почти весь долг (78,6 млрд ₽) сроком до 1 года!😲 Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA LTM взлетела до бешеных 14,8х! Чистый долг обеспечен капиталом только на 34% (в конце 2024 было 47%, в конце 2023 — 66%). Ахтунг, товарищи!

⚙️Параметры выпуска

● Название: Кокс-001Р-06
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 20,5% (YTP до 22,54%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 3 года
● Оферта: да (пут через 2 года)
● Амортизация: нет
● Рейтинг: A- «негативный» от АКРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 11 сентября, размещение — 16 сентября 2025.

🤔Резюме: жесткий передоз

🌑Итак, Кокс размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 2 года.

✅Довольно крупный эмитент из горнодобывающего сектора. Занимается углем и металлургией, проблем с сырьевой базой не возникнет ещё много лет.

⛔БЕШЕНЫЙ ДОЛГ! Компания за 1,5 года ушла в дикий убыток, поэтому нагрузка по займам и кредитам возросла. Показатель ЧД/EBITDA превысил 14,5х — финансовое положение можно охарактеризовать как «сверхкритическое». Аналогично было у Сегежи год назад.

⛔Нет денег. Капитал продолжает стремительно таять с ускорением: в конце 2023 он составлял 47 млрд, в конце 2024 — уже 37 млрд, а спустя ещё полгода осталось всего 27 млрд ₽. Кэш на балансе за год скукожился с 7,4 до 2,7 млрд ₽.

⛔Негативные прогнозы. АКРА и НКР в конце 2024 года синхронно ухудшили прогноз кредитного рейтинга. АКРА поясняет, что отношение общего долга к FFO (средствам от операционной деятельности) до чистых процентных платежей по итогам 2024 прогнозировалось в размере 6,2х — это прям много. Сейчас всё ещё хуже — вангую, что рейтинг осенью точно понизят.

⛔Пут-оферта через 2 года. «Купить и забыть» не получится — кроме фин. состояния эмитента, нужно будет отслеживать новости по оферте.

⛔Отраслевые риски: конкуренция с другими крупными производителями (Мечел, ММК, НЛМК, Северсталь), дальнейшее снижение спроса и цен на продукцию вследствие охлаждения экономики и замедления строительного сектора.

💼Вывод: пациент ещё жив, но уже «в агонии». Закредитованность критическая, учитывая высокие ставки и неблагоприятную конъюнктуру для металлургов. В ближайший год нужно будет где-то найти и отдать почти 80 (!) млрд ₽. Нынешний ярд — это мертвому припарка.

В ноябре 2024 я говорил, что ситуация ухудшается, и есть вероятность банкротства компании на горизонте 2-3 лет. Спустя несколько месяцев, к сожалению, мой прогноз сбывается. А если у вас нездоровая тяга, и страсть как хочется приобрести Кокс, то возьмите на совсем небольшую долю — буквально щепотку😎 Не ИИР.

🎯Другие свежие фиксы: Росинтер 1Р1 (рейтинг BB+, купон 25,5%), Нов. Техн. 1Р8 (А-, 17%), Ур. Сталь 1Р5 (А, 18,5%), АПРИ 2Р11 (BBB-, 25%), ЛСР 1Р11 (А, 16%), ПР-Лизинг 2Р3 (BBB+, 20%), Монополия 1Р7 (BBB+, 23%), Окей 1Р8 (А-, 16,9%), Делимобиль 1Р7 (А, 18,25%), Брусника 2Р4 (А-, 21,5%).

👉Подписывайтесь на телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 Самые опасные облигации в 2025. Кто может уйти в дефолт в любой момент?
📍 ТОП-10 самых упавших акций лета! Кого подбирать?
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth