🤧Делаем до 24,36% на КОКСЕ. Облигации Кокс 1Р-04. Честный разбор

Четвёртый выпуск Кокса, господа! Снова можно с физиономией Аль Пачино из фильма «Лицо со шрамом» говорить, что мы тут поднимаем бешеные бабки на коксе!😎

Ладно, про название я пошутил уже давно, потом пошутили все остальные, а теперь уже не смешно. Лучше посмотрим, что у коксохимического предприятия с параметрами выпусков и финансовым благополучием. Традиционный авторский обзор — прямо здесь и сейчас.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски Легенда, Абрау_Дюрсо, УралКуз, ВИС_Финанс, Роделен, Монополия, АФ_Банк, Газпромнефть, Гидромаш, Черкизово, Селигдар, Балт._лизинг, Магнит.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⛏️А теперь — погнали смотреть на новый выпуск КОКСа!

🌑Эмитент: ПАО «Кокс»

⛏️ПАО «Кокс» – материнская компания Группы ПМХ. Это крупный горнодобывающий и металлургический холдинг с производственными активами в Кемеровской, Тульской и Белгородской областях. Организован на основе Кемеровского коксохимического комбината, созданного в 1924 г.

🏭Производственная цепочка компании включает все стадии — от добычи угля и железной руды до выплавки чугуна. Текущая мощность по выпуску чугуна и кокса составляет более 2,5 млн тонн каждого. На предприятиях ПМХ занято порядка 12 тыс. человек.

Группа обеспечена углем до 2044 г. и железной рудой до 2100 г. (кстати, последняя дата — это как раз примерный горизонт моего инвестирования🙂).

⭐Кредитный рейтинг: A- «негативный» от АКРА (ноябрь 2024). Раньше действовал также А+ от НКР, но в конце мая он был отозван.

💼В обращении 3 выпуска общим объемом 2,5 млрд ₽: флоатеры Кокс01Р1 и Кокс01Р3, а также фикс Кок01Р2.

📊Финансовые результаты Кокс

Самая свежая отчетность по МСФО — за 2024 год. Я проанализировал ключевые показатели (и ужаснулся):

✅Выручка: 131 млрд ₽ (+17% г/г). Из них почти 128 млрд ₽ составила выручка от реализации на внутреннем рынке. Себестоимость выросла сильнее — на 21% до 111 млрд ₽.

🔻Скорр. EBITDA: 8,63 млрд ₽ (-49% г/г). Падение в 2 раза.

🔻Чистый убыток: 9,87 млрд ₽ (в 2023 была прибыль 1,31 млрд ₽). При этом финансовые и административные расходы почти не изменились, а основной причиной убытка стали рост себестоимости и убыток от переоценки финансовых инструментов.

💰Собств. капитал: 37 млрд ₽ (-21% за год). Активы символически подросли до 164 млрд (+3%), но за счет заемных средств. На счетах 5,13 млрд ₽ кэша (годом ранее было 7,57 млрд).

👉Кредиты и займы: 84,1 млрд ₽ (+7,3% за год). Самое «весёлое» — почти весь долг (76,1 млрд ₽) краткосрочный. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / скорр. EBITDA взлетела с 4,18х до 9,16х! Чистый долг обеспечен капиталом только на 47% (было 66%).

⚙️Параметры выпуска

● Название: Кокс-001Р-04
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1,5 млрд ₽
● Купон: до 22% (YTP до 24,36%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 3 года
● Оферта: да (пут через 1,5 года)
● Амортизация: нет
● Рейтинг: A- «негативный» от АКРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Газпромбанк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 24 июля, размещение — 29 июля 2025.

🤔Резюме: не вштырило

🌑Итак, Кокс размещает фикс объемом 1,5 млрд ₽ на 3 года с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 1,5 года.

✅Довольно крупный эмитент из горнодобывающего сектора. Занимается углем и металлургией, проблем с сырьевой базой не возникнет ещё много лет.

✅Неплохая доходность. Ориентир купона — чуть выше среднего в данном кредитном рейтинге.

⛔Долговая нагрузка растет. Компания ушла в убыток, поэтому нагрузка по займам и кредитам возросла. Показатель ЧД/EBITDA превысил 9х — финансовое положение можно охарактеризовать как «критическое».

⛔Негативные прогнозы. АКРА и НКР в конце 2024 года синхронно ухудшили прогноз кредитного рейтинга. АКРА поясняет, что отношение общего долга к FFO (средствам от операционной деятельности) до чистых процентных платежей в 2023 г. было равно 5,4х (это прям много). Сейчас всё ещё хуже — вангую, что рейтинг осенью понизят на 1-2 ступени.

⛔Пут-оферта через 1,5 года. «Купить и забыть» не получится — кроме фин. состояния эмитента, нужно будет отслеживать новости по оферте.

⛔Отраслевые риски: конкуренция с другими крупными производителями (Мечел, ММК, НЛМК, Северсталь), возможное снижение спроса и цен на продукцию вследствие охлаждения экономики и замедления строительного сектора.

💼Вывод: компания на первый взгляд предлагает вроде бы адекватную доходность, но закредитованность критическая, учитывая высокие ставки и неблагоприятную конъюнктуру для металлургов. В ближайшие 1-2 года нужно будет где-то найти и отдать почти 80 (!) млрд ₽.

⚠️В ноябре 2024 я говорил, что вероятность банкротства компании на горизонте 2-3 лет оцениваю как не очень большую, но не минимальную. Спустя несколько месяцев ситуация стала хуже, так что мои опасения усилились.

Минусы явно перевешивают плюсы, так что не стану рисковать, тем более с офертой. А если вы уже затарились шампанским и теперь страсть как хочется приобрести Кокс, то возьмите на совсем небольшую долю — буквально щепотку😎 Не ИИР.

🎯Другие свежие фиксы: Балт. лизинг П18 (рейтинг АА-, купон 19%), Сэтл 2Р6 (А, 19,5%), Аэрофьюэлз 2Р5 (А-, 19,75%), Медскан 1Р1 (А, 18,5%), Система 2Р3 (АА-, 21,5%), Монополия 1Р5 (BBB+, 25,5%), Делимобиль 1Р6 (А, 20%), Воксис 1Р3 (BBB+, 24%), АйДи 1Р5 (BB+, 25,25%), Самолет П18 (А, 24%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций за июль 2025. Часть 1
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth