Свежие облигации ЛК Роделен 002Р-04 (флоатер) на 3 года. За и против

Роделен снова радует нас свежим выпуском. Компания уже размещала 5-летний фикс в марте, а до этого попадала в мои обзоры 1,5 года назад, в начале февраля 2024, когда анонсировала выпуск 002Р-02.

Эмитент интересный, а новые облигации предлагают инвесторам хорошую плавающую доходность. Давайте посмотрим, что для бондоводов приготовили ребята из питерского лизинга.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски Монополия, АФ_Банк, Газпромнефть, Гидромаш, Черкизово, Селигдар, Балт._лизинг, Магнит, Миррико, Атомэнергопром, Сэтл, Аэрофьюэлз, Промомед.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏘️А теперь — поехали смотреть на новый выпуск Роделена!

🚛Эмитент: АО ЛК «Роделен»

🏘️Роделен — универсальная лизинговая компания, в портфеле которой преобладает недвижимость, оборудование и спецтехника. На рынке с 2007 года. Клиентами компании является преимущественно малый и средний бизнес.

Головной офис находится в Санкт-Петербурге (привет землякам!👋). Компания не имеет региональной сети подразделений, однако среди её клиентов есть контрагенты из всех федеральных округов РФ, за исключением Северо-Кавказского ФО.

🏆Бизнес Роделена хорошо диверсифицирован. Компания находится на 44-м месте в рэнкинге Эксперт РА среди всех российских ЛК, и занимает 1-е место по лизингу недвижимости среди клиентов МСБ.

Акционеры компании: Денис Левицкий и Ростеслав Леонтьев.

⭐Кредитный рейтинг: BBB+ «стабильный» от ЭкспертРА (повышен в октябре 2024).

Год назад я рассказывал про ситуацию с иском банка «Воронеж» к ЛК «Роделен» на 723 млн ₽. Ситуация разрешилась благополучно для компании — суды всех инстанций отказали конкурсному управляющему банка в истребовании крупной суммы.

💼В обращении 5 выпусков общим начальным объемом 3,25 млрд ₽: фиксы с амортизацией, Роделен2P2 со ступенчатым купоном.

Облигации ЛК Роделен на Мосбирже. Данные от 20.07.2025. Источник: сайт Мосбиржи

📊Финансовые результаты Роделен

Компания публикует отчеты по МСФО только раз в год, но т.к. она не является частью группы, вполне репрезентативен и отчет по РСБУ за 1 кв. 2025:

✅ЧИЛ (Чистые инвестиции в лизинг): 3,53 млрд ₽ (+6,4% за квартал). Динамика радует, у большинства других ЛК этот показатель снижается.

✅Выручка в 1 кв. 2025: 300 млн ₽ (+32% г/г). Процентные доходы за весь прошлый год практически удвоились и составили 1,07 млрд ₽ (+94% г/г). Но настораживает, что объем изъятых лизинговых активов под продажу с начала 2024 г. вырос более чем в 3 раза: с 55 млн до 178 млн ₽ (ок. 5% от ЧИЛ).

✅Чистая прибыль: 30 млн ₽ (+25% г/г). При этом процентные расходы (271 млн ₽) за год удвоились и превысили операционную прибыль (229 млн ₽). Это означает, что не уйти в минус помогли лишь прочие разовые факторы. За 2024-й год прибыль составила 167 млн ₽ (+46% г/г).

💰Собств. капитал: 588 млн ₽ (+5,5% за 3 мес). На счетах 1,32 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было всего 335 млн).

👉Кредиты и займы: 5,72 млрд ₽ (+23% за 3 мес). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/капитал вновь выросла до 7,5х — ещё выше, чем было в конце 2023 (7,2х), хотя в середине 2024 показатель снижался до 5,1х.

👨🏻‍💼Среднесписочная численность персонала компании в 2024 г. — 36 человек (в 2023 г. было 29 человек).

Источник: отчет ЛК «Роделен» по МСФО за 2024

⚙️Параметры выпуска

● Название: Роделен-002Р-04
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 200 млн ₽
● Купон до: КС+550 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Погашение: через 3 года
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB+ от ЭкспертРА
❗ Только для квалов

❗Амортизация: по 3,33% от номинала в даты выплат 7-35 купонов.

👉Организаторы: Альфа-Банк, БКС КИБ, Газпромбанк.

⏳Сбор заявок — 21 июля, размещение — 24 июля 2025.

⚠️Минимальная заявка: 1,4 млн ₽.

🤔Резюме: многовато нюансов

🏘️Итак, Роделен размещает флоатер объемом от 200 млн ₽ на 3 года, без оферты и с плавной амортизацией после 6-го купона.

✅Хорошие показатели. Выручка, ЧИЛ и чистая прибыль последовательно растут. Бизнес расширяется, компания успешно заключает договора с новыми клиентами.

✅Кредитный рейтинг был повышен. Эксперт РА отмечает приемлемый уровень достаточности капитала при высокой рентабельности бизнеса, приемлемое качество портфеля, комфортную ликвидную позицию. Но это было 9 месяцев назад.

✅Хорошая доходность. Ориентир купона КС+550 б.п. — выше среднего в данной кредитной группе по нынешним временам.

👉ОООЧЕНЬ плавная амортизация. Начиная с 7-го купона, инвесторам будет «капать» по 3,33% от номинала — и их нужно будет куда-то пристраивать.

⛔Долги растут. Общий долг достиг 5,7 млрд ₽ при годовой выручке в 1 млрд. Показатель Чистый долг/Капитал приблизился к 8х. Для сравнения — у ДельтаЛизинга он всего 2,7х, у Европлана — 5х.

⛔Только для квалов. Из-за этого ликвидность торгов может быть пониженной. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.

💼Вывод: любопытный по доходности флоатер от одного из лидеров на рынке лизинга недвижимого имущества. «Ползущая» амортизация для этого выпуска — скорее плюс, т.к. снижает дюрацию, а соответственно и риски закредитованного эмитента. Придётся только постоянно реинвестировать освобождающиеся копейки. Увы, неквалы мимо.

Откровенно напрягает долговая нагрузка, которая сильно увеличилась за последний год. Но сейчас дефицит высокодоходных «плывунцов» без оферты, поэтому можно рискнуть на небольшую долю от портфеля (не ИИР). Правда, уже после размещения: большинство физиков от участия в первичке отсекли гигантской заявкой в 1,4 млн.

🎯Другие свежие флоатеры: Миррико П04 (рейтинг BBB-, купон КС+500 б.п), Промомед 2Р2 (А-, КС+280 б.п), ЭТС 1Р8 (BBB+, КС+450 б.п), Гидромаш 1Р3 (А+, КС+400 б.п), Якутия 34005 (А+, КС+200 б.п), Газпромнефть 3Р14R (ААА, КС+200 б.п), Аэрофлот 02-01 (АА, КС+240 б.п).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций за июль 2025. Часть 1
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth