До 23,88% на авиатопливе! Свежие облигации Аэрофьюэлз 002Р-05

Пристегнитесь, опять взлетаем! Чтобы инвест-портфель разгонялся и набирал высоту, ему не помешает качественное топливо. А тут как раз Аэрофьюэлз уже послезавтра собирает книгу заявок на свой новый выпуск биржевых бондов.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски Промомед, Газпромнефть, ЭН+_Гидро, Медскан, Газпром, Система, Нов._Техн., Монополия, Делимобиль, Воксис, Томская_область, АйДи_Коллект.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

✈️А теперь — полетели смотреть на новый выпуск Аэрофьюэлз!

⛽Эмитент: АО «Аэрофьюэлз»

✈️АО «Аэрофьюэлз» — заправщик самолетов. Занимается заправкой воздушных судов в трех российских аэропортах: Домодедово (Москва), Пулково (СПб) и Якутск.

Входит в ГК «Аэрофьюэлз», которая оказывает услуги по обеспечению авиатопливом российских и иностранных авиакомпаний в РФ и за ее пределами. В России у группы сеть из 30 ТЗК в различных аэропортах: от Пскова до Петропавловска-Камчатского (я там был).

Это крупнейший независимый игрок на рынке заправки «в крыло» с долей ~7%. Порядка 90% всего рынка держат вертикально-интегрированные нефтяные компании — Газпромнефть, Роснефть и ЛУКОЙЛ.

Рынок заправки авиатопливом. Источник: презентация компании для инвесторов (март 2025)

⛽У Аэрофьюэлз 12 собственных лабораторий и даже 2 танкера. Клиентская база насчитывает более 70 авиакомпаний. Предприятия группы также обслуживают государственные структуры, такие как МЧС, МВД и Авиалесоохрану.

Собственники: Владимир Спиридонов (экс-начальник отдела ГСМ Аэрофлота) и его сын Александр. Информации о них немного, так что надеемся, что «скелетов в шкафу» внезапно не отыщется.

⭐Кредитный рейтинг: А от НКР (повышен в ноябре 2024), A- от Эксперт РА (повышен в сентябре 2024).

💼В обращении 3 выпуска: 2 фикса Аэрфью2Р02 и Аэрфью2Р04, а также флоатер Аэрфью2Р03. Я держу выпуски Аэрофьюэлз 2Р2 и 2Р4 с самого их размещения.

📊Финансовые результаты Аэрофьюэлз

Здесь сразу проблема. Есть консолидированная отчетность АО «Аэрофьюэлз» за 2024 г., но она мало что нам скажет. По хорошему нужна МСФО всей Группы, но с 2022 г. таковой в открытом доступе не наблюдается.

👇Придётся ориентироваться на цифры из мартовской презентации, которую я уже показывал в разборе предыдущего выпуска:

✅Выручка: 67 млрд ₽ (+38% г/г). Основной рост обеспечили увеличение объемов заправок и рост цен на топливо.

✅EBITDA: 7,2 млрд ₽ (+40% г/г). Маржинальность выросла на 1,7 п.п. до 10,7%. Продажи керосина составили 800 тыс. тонн (+15% г/г).

✅Чистая прибыль: ~7 млрд ₽ (рост в 2,1 раза г/г). Рост бизнеса обеспечен расширением в Сибири и на Дальнем Востоке.

🔺Чистый долг: 11,7 млрд ₽ (рост в 3,4 раза г/г). Такой взлет долгов связан с крупными кап. вложениями в прошлом году. При этом долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA выросла до 1,6x (против 0,7х годом ранее) — пока относительно комфортно.

📊МСФО головной компании за 2024. Выручка за год почти не изменилась (3,36 млрд ₽), фин. расходы выросли в 2,5 раза (до 545 млн ₽), чистый убыток 75,8 млн ₽ (против прибыли 99,9 млн годом ранее). Нагрузка ЧД / EBITDA LTM номинально бешеная: аж 18,8х. Но, повторюсь, отчетность головной компании в отрыве от всей Группы оценивать бесполезно, она нерепрезентативна.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Аэрфью-002Р-05
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 1 млрд ₽
● Купон: до 22% (YTM до 23,88%)
● Выплаты: 4 раза в год
● Погашение: через 2 года
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A от НКР, А- от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: ИФК Солид, ТБанк.

⏳Сбор заявок — 9 июля, размещение — 14 июля 2025.

🤔Резюме: можно заправиться

✈️Итак, Аэрофьюэлз размещает фикс объемом от 1 млрд ₽ на 2 года с квартальным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Относительно крупный и надежный эмитент: входит в Группу компаний, которая обеспечивает авиатопливом самолеты по всей России и за ее пределами. ГК «Аэрофьюэлз» — крупнейший независимый оператор аэропортовых ТЗК.

✅Крепкие фин. результаты. Выручка и чистая прибыль уверенно растут последние годы, а нагрузка по соотношению Чистый долг / EBITDA по итогам 2024 г. сложилась в районе довольно комфортных 1,6х. Но всё это мы знаем только из презентаций самой компании.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

✅Хорошая купонная доходность. Ориентир купона 22% — вполне адекватный по нынешнему рынку. Правда, выплаты лишь 4 раза в год, что может не понравиться избалованным облигационерам «новой волны».

⛔Рост долга. Из-за большого CAPEX, чистый долг взлетел более чем в 3 раза за прошлый год. При этом пока не видно, чтобы соразмерно расширялись масштабы бизнеса.

⛔Непрозрачная отчетность. Консолидированные отчеты Группа не публикует уже 3 года. Нормально не оценить движение средств, состояние собственного капитала и другие полезные метрики.

⛔Санкционные риски. Есть риск возникновения проблем у зарубежного сегмента группы, который генерирует основной валютный доход. В случае усиления санкций и изоляции иностранных дочек, ГК может потерять до 50% выручки.

💼Вывод: двухлетний выпуск от любопытной компании. Почти как вклад в банке на 2 года, но только без страховки. Есть вопросы к краткосрочной ликвидности, хотя Эксперт РА оценивает покрытие процентных платежей как очень высокое. Главный минус — нормально не «пощупать» отчетность.

Лично я пока доволен, что держу выпуски 2Р2 и 2Р4, и подумываю над добавлением в портфель нового. Правда, неприятные аэропортовые флэшбеки вызывает кейс «Домодедово ФФ». Надеемся, что мажоритарии Аэрофьюэлз не заинтересуют прокурора так сильно, как это в последнее время сделали многие другие личности.

⚠️НО! После национализации аэропорта, Аэрофьюэлз вполне могут оттуда «попросить», что также скажется на выручке.

🎯Другие свежие фиксы: Медскан 1Р1 (рейтинг А, купон 18,5%), Система 2Р3 (АА-, 21,5%), Монополия 1Р5 (BBB+, 25,5%), Делимобиль 1Р6 (А, 20%), Воксис 1Р3 (BBB+, 24%), АйДи 1Р5 (BB+, 25,25%), Самолет П18 (А, 24%), Позитив 1Р3 (АА-, 18%), ЭТС 1Р7 (BBB+, 21%), КАМАЗ П15 (АА-, 18%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций за июнь 2025. Часть 1
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth