Купоны до 22,5%! Свежие облигации АФК Система 2Р3. Покупаем?

Не прошло и месяца, а одна из главных фишек долгового рынка АФК Система опять размещает облигации, и третий раз подряд это фикс с заманчивым ориентиром купона. Заявки соберут завтра, 27 июня. Предлагаю нырнуть вместе со мной в разбор любопытного «свежачка» и оценить уместность добавления его себе в инвест-рюкзак.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски Нов._Техн., Монополия, Делимобиль, Воксис, Томская_область, АйДи_Коллект, Башкирия, Самолет, ЕвроТранс, НОВАТЭК, Позитив, ЭТС, Полипласт.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚡А теперь — погнали смотреть на новый выпуск АФК Системы!

💸Эмитент: ПАО АФК «Система»

💼АФК Система — крупнейшая в России публичная инвестиционная компания. Основана в 1993 г. и начала свою деятельность с приобретения активов в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. За прошедшие годы инвестпортфель корпорации существенно увеличился.

Основной вид деятельности заключается в приобретении и управлении активами, а также их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов — немножко АФК Система на минималках 😎

💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon Group, Медси, Агрохолдинг «Степь», Биннофарм и наша любимая Сегежа.

👉Почти половина (49,2%) акций компании принадлежит её основателю — предпринимателю В.П. Евтушенкову.

⭐Кредитный рейтинг: AA- «стабильный» от АКРА (август 2024) и Эксперт РА (июль 2024).

💼АФК Система — один из крупнейших заемщиков на долговом рынке РФ. На Мосбирже сейчас около 30 выпусков облигаций компании на сумму более 300 млрд ₽. Все — в рублях, и большинство долгосрочные. Делал обзоры на предыдущие выпуски 1Р29, 1Р30, 1Р31, 2Р1 и 2Р2.

📍Полный актуальный список облигаций АФК Система доступен здесь.

Источник: данные компании, BlackTerminal

📊Финансовые результаты

Печальный отчет АФК за 2024 г. я детально разобрал здесь. А в июне вышла отчетность МСФО за 1 квартал 2025:

✅Выручка: 296 млрд ₽ (+8,4% год к году). Выручка за весь 2024 г. составила рекордные 1,231 трлн ₽ (+17,8% г/г).

✅Скорр. OIBDA: 84,3 млрд ₽ (+20% г/г). По итогам прошлого года OIBDA достигла 318 млрд ₽ (+21% на фоне 2023).

🔺Чистый убыток: 21,2 млрд ₽ (чистая прибыль 1,5 млрд ₽ в 1 кв. 2024). Всю операционную прибыль сжирают высокие процентные расходы. Убытки по итогам 2024 г. составили 11 млрд ₽ (в 2023 убыток 13,3 млрд). Смотреть на это мне как инвестору всё грустнее.

🔺Чистый долг корп. центра: 328 млрд ₽ (+22,1% г/г). Как я и предполагал, в 1-м полугодии 2025 рост долга ускоряется на фоне участия Системы в допэмиссии Сегежи. Средневзвешенная ставка — 15,1% (понятное дело, растёт).

🔺Чистый долг/OIBDA для КЦ на конец 2024: 0,96х (в 2023 было 0,93х). Сейчас сохраняется примерно на том же уровне — долг и OIBDA подрастают плюс-минус одинаково. Но показатель ЧД / OIBDA всей группы уже достиг 3,83х (в конце 2023 г. был 3,75х).

📍Презентация АФК Система по итогам 1 кв. 2025

⚙️Параметры выпуска

● Название: Система-002P-03
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 5 млрд ₽
● Погашение: через 1,7 года (630 дней)
● Купон: до 22,5% (YTM до 24,97%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AA- от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Альфа-Банк, ИБ Синара, Совкомбанк, Т-Банк, GI Solutions.

⏳Сбор заявок — 27 июня, размещение — 2 июля 2025.

🤔Резюме: системно значимо?

💸Итак, АФК Система размещает фикс объемом от 5 млрд ₽ на 1,7 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший инвест-холдинг России с кредитным рейтингом AA-.

✅Есть драйверы роста фин. показателей. Годовая выручка компании превышает 1 трлн ₽, активы постепенно увеличиваются, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек (Биннофарм, Медси, Степь...). Но это будет возможно лишь при заметном снижении «ключа».

👉Адекватная доходность. Ориентир купона 22,5% — выше рынка по нынешним временам в этой кредитной группе.

⛔Чистый убыток за 2023 и 2024 г. В период высоких ставок процентные расходы сжирают существенную часть выручки. Операционный денежный поток отрицательный. Есть риск, что див. поток от дочек в будущем уменьшится, и АФК станет ещё тяжелее.

⛔Большая (ОЧЕНЬ большая) закредитованность. Самое «весёлое» — Системе нужно будет погасить примерно 50% текущего долга уже в 2025 году, ещё 30% — в 2026! Я пока не очень представляю, где брать столько кэша — видимо, мы увидим ещё не один выпуск облиг. Я об этом уже неоднократно говорил, и прогнозы сбываются. Скоро подтверждение рейтинга, и как бы РА его не пересмотрели...

💼Вывод: недлинный фикс с нормальной доходностью от одного из самых известных холдингов на нашем рынке. Сам держу в портфеле флоатер 1Р30 и акции AFKS. Но на первичке брать не вижу сильного смысла, поскольку предыдущий фикс 2Р2 с купоном 22,75% торгуется недалеко от номинала. А новый купон почти наверняка ушатают в район 21%.

Размер долга вызывает тревогу, хотя в банкротство Системы на горизонте пары лет не очень верится. Если КС останется высокой надолго, АФК скорее всего придется распродавать портфель активов для снижения нагрузки. Несмотря на это, Система приняла участие в допэмиссии Сегежи, потратив на это, по предварительным оценкам, от 50 до 70 млрд ₽.

🎯Другие свежие фиксы: ЭТС 1Р7 (рейтинг BBB+, купон 21%), КАМАЗ П15 (АА-, 18%), УЛК 1Р1 (BBB, 24,5%), ВУШ 1Р4 (А-, 20,25%), РКС 2Р5 (BBB-, 28%), АйДи 2Р4 (BB+, 25,25%), Хэндерсон 1Р1 (А+, 19,5%), ГТЛК 2Р8 (АА-, 19,5%), Система 2Р2 (АА-, 22,75%), Рольф 1Р8 (BBB+, 25,5%), Полипласт БО-05 (А-, 25,5%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 ТОП-10 надежных облигаций от РБК как альтернатива вкладам
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth