Лечебные купоны до 20%! Новые облигации Медскан 001Р-01

Через пару дней Медскан выкатит своё долгожданное дебютное размещение на рынке облигаций. Анонс выпуска был давно, и коллеги-блогеры поспешили наваять быстрые обзоры, которые к этому моменту уже успели устареть: ориентир купона снизился, объем вырос, а долговая нагрузка при внимательном рассмотрении не совсем такая, как заявляется.

💊Вылечится наш портфель после приема такого эмитента или окончательно захандрит? Давайте разбираться вместе.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски Газпром, Система, Нов._Техн., Монополия, Делимобиль, Воксис, Томская_область, АйДи_Коллект, Башкирия, Самолет, ЕвроТранс, НОВАТЭК.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

👨‍⚕️А теперь — помчали смотреть на дебютный выпуск Медскана!

🏥Эмитент: АО «Медскан»

👨‍⚕️Медскан — сеть медицинских центров, специализирующихся на экспертной лучевой и лабораторной диагностике, медицинской реабилитации, лечении онкологических заболеваний с использованием лучевой и лекарственной терапии.

В структуре холдинга: 65 многопрофильных медицинских центров, 451 офис врачей, современные диагностические клиники и госпитали с хирургическим стационаром. Компания входит в периметр Росатома, который владеет долей 50%.

Сам себя Медскан называет «одной из крупнейших компаний РФ в негосударственном секторе здравоохранения». Объективно, это действительно так. Хотя до той же «Мать и дитя» в плане умения эффективно зарабатывать ему ещё далеко.

⭐Кредитный рейтинг: A «стабильный» от Эксперт РА (май 2025).

💼Это дебютное размещение биржевых облигаций, но недавно Медскан разместил ЦФА на 400 млн ₽.

📊Финансовые результаты Медскан

Смотрим самый свежий (и единственный) отчет МСФО за 2024 год:

✅Выручка: 28 млрд ₽ (+24,9% г/г). Основной вклад внёс лабораторный бизнес KDL: его выручка составила 15,6 млрд ₽ (+22% г/г). Выручка международной клиники Медскан Hadassah выросла на 40% до 5 млрд ₽. Количество иностранных пациентов увеличилось на 65% г/г.

✅EBITDA: 3,92 млрд ₽ (+16% г/г). Динамика медленнее выручки из-за возросших расходов. Финансовые расходы достигли 2,86 млрд ₽, т.е. 73% операционного дохода уходит банкам.

🔻Чистый убыток: 1,19 млрд ₽. Компания терпит убытки ТРЕТИЙ год подряд — по итогам 2023 г. убыток составлял 1,28 млрд ₽.

💰Собств. капитал: 5,15 млрд ₽ (-25% г/г). Размер активов при этом увеличился на 8% до 30,4 млрд ₽, но за счет заемных средств. На счетах 940 млн ₽ кэша (годом ранее было 937 млн).

🔺Кредиты и займы: 12,5 млрд ₽ (+29% за год). Суммарные долгосрочные обязательства достигли 14,3 млрд ₽ (+7,5%), краткосрочные — 11 млрд ₽ (+30%). Финансовый долг обеспечен капиталом на 40%.

🔺Соотношение Чистый фин. долг / EBITDA на более-менее адекватном уровне 3,2х (годом ранее был 2,88х), но если включить в сумму долга арендные обязательства и кредиторскую задолженность (как часто делают другие эмитенты), то нагрузка становится выше 4х — а это уже тревожно.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Медскан-001Р-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 3 млрд ₽
● Погашение: через 2,2 года (810 дней)
● Купон: до 20% (YTM до 21,94%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Газпромбанк, Sber CIB, Совкомбанк.

👉Собранные деньги планируют направить на развитие сети, цифровизацию и (разумеется) рефинансирование старых долгов.

⏳Сбор заявок — 1 июля, размещение — 4 июля 2025.

🤔Резюме: Медскан или МедскаМ?

🏥Итак, Медскан размещает фикс объемом от 3 млрд ₽ на 2,2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Довольно солидный эмитент. Одна из крупнейших медицинских сетей РФ с неплохим кредитным рейтингом A. Но это с учетом поддержки Росатома. Собственный рейтинг компании ЭкспертРА оценивает как BBB+ (на 2 ступени ниже).

✅Динамичное развитие. Выручка и EBITDA в прошлом году росли заметно быстрее инфляции. Средний чек по активам группы увеличился на 21%. Число пациентов за 2024 год достигло 13 млн человек.

⛔Постоянные убытки. Три года подряд Медскан показывает нехилые минуса в отчетности. На 31.12.2024 накопленный убыток превысил 9 млрд ₽. Капитал за прошлый год уменьшился сразу на 25%. Парадокс: медицинский гигант показывает совсем слабое финансовое здоровье.

⛔Долговая нагрузка. Медскан слишком активно набирал долги в последние годы. Доля капитала в активах — всего 17%. Показатель ЧД/EBITDA по оценке ЭкспертРА — 3,5х, по моей оценке (вместе с арендой и другими задолженностями) — почти 5х. Компания планирует снизить этот показатель до 1,7х к 2027 году. Что ж, пожелаем ей удачи.

💼Вывод: для дебютного выпуска закредитованного эмитента доходность слишком слабая, чтобы покупать не первичке. Неудивительно, что Медскан пришел на долговой рынок и уже готовится к IPO, в планах — допэмиссия 10–15%. Когда капитал тает, а долги растут, перехватить дешевых деньжат на бирже может быть оптимальным вариантом.

Противоречивое ощущение. С одной стороны — эмитент жестко убыточный и сильно закредитованный. С другой — в партнерах числятся Росатом и Сбер, плюс компания планирует выход на IPO для снижения долговой нагрузки. С купоном 22% мне, пожалуй, было бы вполне интересно. С купоном ниже 20% — пусть занимают у тех, кому возможно стоит проверить голову в их клиниках.

🎯Другие свежие фиксы: Самолет П18 (рейтинг А, купон 24%), Позитив 1Р3 (АА-, 18%), ЭТС 1Р7 (BBB+, 21%), КАМАЗ П15 (АА-, 18%), УЛК 1Р1 (BBB, 24,5%), ВУШ 1Р4 (А-, 20,25%), РКС 2Р5 (BBB-, 28%), АйДи 2Р4 (BB+, 25,25%), Хэндерсон 1Р1 (А+, 19,5%), ГТЛК 2Р8 (АА-, 19,5%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций за июнь 2025. Часть 1
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth