До 7,5% в юанях! Новые облигации Газпром 003Р-15 в CNY. Покупать или нет

Дивидендов нет, а купоны будут! Главный должник российского рынка продолжает занимать в валюте и наконец собрал полное валютное КОМБО. Недавно был выпуск в долларах, чуть раньше — в евро, а теперь Газпром решил разбавить свои долги юаневыми облигациями. Предложение интересное, хотя есть и минусы. Сбор заявок — прямо сегодня, 27 июня.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски Система, Нов._Техн., Монополия, Делимобиль, Воксис, Томская_область, АйДи_Коллект, Башкирия, Самолет, ЕвроТранс, НОВАТЭК, Позитив, ЭТС.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🇬А теперь — помчали смотреть на новый выпуск Газпрома!

🔥Эмитент: ООО «Газпром Капитал»

Газпром Капитал — это 100% дочерняя компания ПАО «Газпром», которая выполняет функции эмитента облигаций и балансодержателя ряда инвестиционных вложений, в том числе например 10% доли в ПАО «НОВАТЭК». Нормальная такая ОООшечка, которая держит 1/10 Новатэка, да?😅

⭐Кредитный рейтинг: AAA от АКРА и ЭкспертРА — наивысший.

💰Заёмщик не просто известный, а САМЫЙ известный на долговом рынке РФ, так что в подробности вдаваться нет смысла. В обращении десятки выпусков облигаций в самых разных валютах на общую сумму в триллионы рублей.

📊Финансовые результаты Газпром

Отличный отчет Газпрома за 2024 г. детально разобрал здесь. А теперь смотрим свежую отчетность МСФО за 1 кв. 2025:

✅Выручка в 1 квартале: 2,81 трлн ₽ (+1% г/г). Доля газового бизнеса в общей выручке увеличилась до 60% против 56% в 1 кв. 2024. Рост экспортных цен на газ поспособствовал уменьшению неблагоприятного эффекта от динамики цен на нефть.

🔻Скорр. EBITDA: 844 млрд ₽ (-7% г/г). Процентные расходы за квартал достигли 178 млрд ₽. Свободный денежный поток (FCF) без учета процентов составил 255 млрд ₽, но 160 млрд получено за счет высвобождения оборотного капитала.

✅Чистая прибыль: 660 млрд ₽ (+1% г/г). Гораздо лучше средних ожиданий аналитиков, которые прогнозировали 400-450 млрд. При этом скорректированная чистая прибыль (дивидендная база) снизилась на 49% г/г до 285 млрд ₽.

💰Собств. капитал: 18,4 трлн ₽ (+4% за квартал). Активы составляют 30,5 трлн ₽ (-0,6%). На счетах 897 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 992 млрд).

✅Чистый долг: 5,2 трлн ₽ (-9,6% за квартал). Снижение долга во многом обусловлено укреплением рубля. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA LTM уменьшилась до 1,68х против 1,83х на конец 2024 г.

⚙️Параметры выпуска

● Название: ГазпромК-003Р-15
● Номинал: 1000 ¥
● Объем: от 1,5 млрд ¥
● Погашение: через 1 год
● Купон: до 7,5% (YTM до 7,89%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AАА от АКРА и ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.

👉Организаторы: Газпромбанк, ВТБ Капитал Трейдинг, Локо-Банк, Sber CIB.

⏳Сбор заявок — 27 июня, размещение — 1 июля 2025.

🤔Резюме: китайский стыд

🔥Итак, Газпром через свою дочку «Газпром Капитал» размещает локальные юаневые облигации объемом от 1,5 млрд ¥ на 1 год с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Надежность [по идее] максимальная. Это Газпром, а значит по сути мы даем деньги в долг государству, хоть и через фирму-прокладку. Само ПАО «Газпром» является поручителем по данному выпуску.

✅Показатели улучшаются. Благодаря росту выручки на фоне новых контрактов, Газпром вновь вышел на прибыльность. Самое главное — за прошедшие 1,5 года удалось резко снизить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до вполне комфортных1,68х.

⛔Низкая доходность. Купон откровенно слабый, а ЛДВ из-за короткого срока не применить. Даже если юань резко вырастет к рублю в течение 1 года, прибыль придется уменьшить на НДФЛ от валютной переоценки.

⛔Гигантский долг. Сумма чистого долга достигла впечатляющих 5,2 трлн ₽. Но всерьез рассуждать о потенциальном дефолте Газпрома, которого в любом случае будут спасать за счет бюджета, вряд ли стоит.

⛔Риск крепкого рубля. Если юань не вырастет хотя бы на 10-12% за этот год, то депозиты или рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: короткий юаневый выпуск от мощного эмитента, но с ОЧЕНЬ вялой доходностью. Не так давно ФосАгро тоже с рейтингом ААА разместило юаневый выпуск с купоном 10,4%. Впрочем, из-за короткого срока есть и плюс: если при девальвации рубля упадет тело валютных облигаций (в процентах), легко будет дождаться погашения и получить номинал назад.

Физики сметают на первичке всё что плохо лежит, и эмитенты этим откровенно пользуются. Да, ставка на валюту сейчас может быть хорошим шагом, но непонятно насколько сильно сам юань будет слабеть к баксу. Пожалуй, с такими параметрами я лучше ещё долларовых облиг возьму, пусть даже выше номинала.

Другие выпуски в CNY: Норникель 1Р11 (рейтинг ААА, купон 7%), КЛС-Трейд 1Р1 (BB+, 17%), РУСАЛ 1Р12 (А+, 10,9%), Акрон 1Р7 (АА, 10,5%), Металлоинвест 1Р12 (ААА, 10,2%), ФосАгро 02-02 (ААА, 10,4%), Газпром нефть 3P12R (ААА, 7,75%), ГТЛК 2Р5 (АА-, 8,25%), Акрон 1Р4 (АА, 7,75%), Славянск ЭКО 001Р-03Y (BBB-, 11%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций за июнь 2025. Часть 1
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth