Вклад дал 18,2%, ОФЗ - 7,8%. Почему 15,63% ОФЗ на экране не гарантируют эту доходность через год

Вчера я писал, почему экспортёр не становится валютной защитой только потому, что зарабатывает в долларах. Но обычно вклад заканчивается не потому, что человеку срочно нужен доллар. Он открывает приложение банка, видит новую ставку, затем открывает брокера и видит 15,63% по длинной ОФЗ. Кажется, что второй вариант просто щедрее.

Я бы так его не читал. Обзор рисков Банка России, опубликованный 10 августа, даёт неприятную проверку этой интуиции: за последние 12 месяцев рублёвые депозиты дали 18,2% полной доходности, рублёвые инструменты денежного рынка — 16,3%, ОФЗ — 7,8%.

Это не рейтинг вкладов против конкретного выпуска ОФЗ. Депозитная строка — категория, а ОФЗ в расчёте ЦБ представлены индексом RGBITR с дюрацией больше года. Но именно поэтому сравнение полезно: оно показывает разницу между цифрой доходности на экране и тем, что реально осталось у держателя через год.

15,63% — это доходность к погашению при цене сегодня. Это не обещание, что через год в выписке будет плюс 15,63%.

У вклада известна ставка на его срок. У облигации к купону добавляется переоценка: если доходности растут, цена уже купленной бумаги падает; если снижаются — растёт. Увидеть 15,63% и назвать это «вкладом получше» означает вычеркнуть из решения самую дорогую строку.

В июльском обзоре рисков есть график полной рублёвой доходности. За месяц ОФЗ дали 2,0%, больше депозита и денежного рынка. Но на горизонте 12 месяцев картина обратная: 7,8% у ОФЗ против 18,2% у депозита и 16,3% у денежного рынка.

Один удачный месяц не отменяет год. И годовой разрыв не означает, что ОФЗ всегда проигрывают. Он показывает цену горизонта: человек, которому деньги нужны через год, может попасть в момент, когда высокий купон не успел перекрыть падение цены.

Доклад ЦБ о денежно-кредитных условиях, опубликованный 11 августа, показывает, что июль принёс рынку две разные новости. За месяц доходность двухлетних ОФЗ выросла с 13,87% до 14,58%, а десятилетних снизилась с 16,38% до 15,69%.

Короткий и средний срок рынок переоценивал после июньского решения ЦБ. Длинному концу помогла и пауза аукционов Минфина с 20 июля: рынок временно увидел меньше нового предложения. Сам ЦБ называет сокращение ожидаемого предложения одним из факторов. Делать отсюда вывод, что вся переоценка длинных бумаг техническая или обязательно отменится после аукционов, было бы неверно.

Кривая продолжила опускаться и после публикации доклада. По официальным точкам ЦБ с 4 по 11 августа доходность двухлетних ОФЗ снизилась с 14,43% до 14,23%, десятилетних — с 15,70% до 15,63%. Для держателя длинной бумаги это была поддержка цены. Но сама кривая не умеет разделить причины: в движении могли меняться ожидания ставки, инфляции и премия за срок. Два новых флоатера на 1,5 трлн рублей уже зарегистрированы, а общий план внутренних заимствований на 2026 год остаётся около 5,5 трлн.

На 11 августа кривая ЦБ давала 14,23% на два года и 15,63% на десять лет. Дополнительные 1,40 п.п. — не подарок за терпение. Это компенсация, которую рынок всё ещё требует за более длинный срок. В ней могут быть ожидания инфляции, бюджета, ликвидности и будущего предложения, но кривая не показывает точный вес каждого фактора.

Вышедшая 11 августа статистика внешней торговли сама по себе не прогнозирует USD/RUB. Она охватывает только товары и не видит услуги, движение капитала, сроки расчётов и операции государства. В мае профицит торговли товарами был $14,306 млрд, в июне — $12,461 млрд. Экспорт почти не изменился: $43,024 млрд против $43,254 млрд; разницу сделал рост импорта с $28,718 до $30,793 млрд.

Это важная поправка к популярной фразе «всё рухнуло из-за экспорта». В июньской цифре этого нет. Но и делать из неё прогноз крепкого рубля нельзя.

Новый прогноз EIA добавляет вторую поправку. Brent около $85 в III квартале 2026 года агентство связывает с ограничениями прохода через Ормузский пролив. Когда поставки и добыча в основном восстановятся, EIA ждёт в среднем $69 в 2027 году. Это прогноз мирового Brent, не Urals и не бюджетной выручки России. Но его смысл для держателя длинной ОФЗ понятен: сегодняшняя дорогая нефть не фиксирует инфляцию, рубль и бюджетный риск на весь срок бумаги.

Я бы не начинал с тикера и не пытался угадать, куда завтра пойдёт кривая. Сначала нужно ответить на один неприятный вопрос: придётся ли продавать эту бумагу раньше погашения?

• Если деньги нужны к известной дате, высокая доходность длинной ОФЗ не делает её заменой вкладу. Цена на дату выхода неизвестна.
• Если будущая цель в валюте, длинная рублёвая ОФЗ не превращается в валютную защиту. Это было главным выводом вчерашнего разбора.
• Если горизонт действительно длинный, тогда 15,63% можно разбирать как компенсацию за срок, а не как «ещё 1,4 п.п. сверху».

В Bond Navigator этот разговор начинается с суммы, цели, срока, валюты будущего расхода и приоритета. Только после этого сервис показывает инструменты. Такая последовательность не делает исход известным, но убирает ошибку, в которой 15,63% отвечают на вопрос, которого человек себе не задавал.

Мой следующий тест для этой истории простой: продолжит ли длинный конец снижаться после возвращения аукционов Минфина. Если да, рынок примет более низкую требуемую доходность и при реальном новом предложении. Если нет, будет видно, что премия за срок, бюджет и ликвидность всё ещё удерживают длинные доходности выше коротких.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

• Банк России: Обзор рисков финансовых рынков, июль 2026 года
• Банк России: «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП», июль 2026 года
• Банк России: кривая бескупонной доходности ОФЗ на 4 и 11 августа 2026 года
• Банк России: внешняя торговля товарами за июнь 2026 года
• EIA: Short-Term Energy Outlook, 11 августа 2026 года