Облигации ЭН+ Гидро 1РС7 в юанях с купоном до 9% в CNY! Покупать или нет?

Второй подряд квази-китайский выпуск от крупного эмитента с именем. Давайте посмотрим внимательнее на размещение и прикинем, достойно ли оно попасть в мой следующий ТОП юаневых бондов.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски Медскан, Газпром, Система, Нов._Техн., Монополия, Делимобиль, Воксис, Томская_область, АйДи_Коллект, Башкирия, Самолет, ЕвроТранс.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🌊А теперь — поплыли смотреть на новый выпуск ЭН+ Гидро!

⚡Эмитент: ООО «ЭН+ Гидро»

🌊ЭН+ Гидро — одна из крупнейших частных гидрогенерирующих компаний в РФ, часть холдинга МКПАО «ЭН+ ГРУП». До 2024 г. называлась «ЕвроСибЭнерго». По сути, является «сёстринским» предприятием РУСАЛа, т.к. у них одна материнская компания.

Основную выручку компании приносит продажа электроэнергии, генерируемой на Иркутской, Братской и Усть-Илимской ГЭС. Вместе они вырабатывают более 9 тыс. МВт, что составляет значительную долю в энергосистеме Сибири. Компания обеспечивает энергией крупнейшие алюминиевые заводы своего «брата» РУСАЛа.

🔩Оферент по облигациям — «ЭН+ Холдинг», который объединяет ряд наиболее крупных генерирующих компаний в РФ и самых крупных в Сибири.

⭐Кредитный рейтинг: A+ «стабильный» от АКРА (июль 2024), АА- «стабильный» от НКР (март 2025).

💼В обращении 4 выпуска, причем три из них — в юанях. На выпуски 1РС-5 в CNY и 1РС-6 в рублях я делал подробные обзоры.

📊Финансовые результаты

Отчетность самой ЭН+ Гидро малоинформативна, так что предлагаю посмотреть на ключевые результаты материнской компании (холдинга ЭН+ Групп) за 2024 г. по МСФО:

✅Выручка: $14,6 млрд (на уровне 2023 г). Энергетический сегмент вырос на 7,4% до $3,85 млрд благодаря увеличению выработки э/энергии (+6,5%) и росту цен. Металлургический сегмент, напротив, снизился.

✅Скорр. EBITDA: $2,9 млрд (+35,7% г/г). Рост в 1-ю очередь связан с улучшением рентабельности РУСАЛа по итогам 2П2024 — скорр. EBITDA алюминиевой компании выросла в 1,5 раза на фоне оптимизации издержек.

✅Чистая прибыль: $996 млн (+67,1% г/г). Рост мирового спроса на алюминий (+3,1%) и электроэнергию в Сибири (+4,9%) поддерживают долгосрочный потенциал.

💰Собств. капитал: $12,3 млрд (+6% за год). Размер активов увеличился на 4% до $27,5 млрд. На счетах $1,88 млрд кэша (годом ранее было $2,35 млрд).

👉Чистый долг: $8,9 млрд (+1,9% г/г). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA снизилась до 3,1х (4,0х годом ранее). При этом весь чистый долг почти на 140% перекрывается капиталом.

📊Показатели самой ЭН+ Гидро. По РСБУ за 2024 г., выручка 149 млрд ₽ (+32% г/г), чистая прибыль 12,6 млрд ₽ (-54% г/г), отношение ЧД/EBITDA на уровне 2,75х.

⚙️Параметры выпуска 001PС-07

● Название: ЭнГидро-001PС-07
● Номинал: 1000 ¥
● Объем: от 1 млрд ¥
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 9% (YTP до 9,38%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 1 год)
● Рейтинг: A+ от АКРА, АА- от НКР
● Только для квалов: нет

👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.

👉Организаторы: Газпромбанк, ВТБ Капитал Трейдинг, Sber CIB, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 4 июля, размещение — 9 июля 2025.

⚠️Минимальная заявка: эквивалент 1,4 млн ₽.

🤔Резюме: немного не дотянули

🌊Итак, ЭН+ Гидро размещает локальные юаневые облигации объемом от 1 млрд ¥ на 2 года с ежемесячным купоном в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный и известный эмитент. Владеет одними из мощнейших ГЭС в России, входит в холдинг «Эн+ Груп», имеет хороший кредитный рейтинг A+.

✅Хорошие операционные результаты. EBITDA и прибыль ЭН+ Групп в 2024 г. серьезно выросли, что позволило уменьшить долговую нагрузку. На счетах достаточно ликвидности. В отличие от алюминиевого бизнеса, энергетический сегмент стабильно генерирует положительные денежные потоки.

⛔Закредитованность. Нагрузка всей ЭН+ снижается, но все равно составляет 3,1х — не критично, однако комфортным уровень точно не назвать. Процентные расходы при текущих ставках сильно давят на маржинальность бизнеса.

⛔Короткий срок и пут-оферта. Льготу долгосрочного владения применить будет нельзя. А относительно высокий купон получится зафиксировать лишь на 1 год вперёд.

⛔Риск крепкого рубля. Если юань не вырастет хотя бы на 10-12% за этот год, то депозиты или рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: короткий юаневый выпуск от мощных сибирских энергетиков, входящих в ещё более мощный холдинг. Чистый долг ЭН+ с большим запасом перекрывается собственным капиталом. Поэтому крайне маловероятно, что на горизонте 2 лет у столь серьезной «дочки» возникнут проблемы с обслуживанием займов.

Соотношение риск/доходность очень неплохое, и я бы с удовольствием добавил этот выпуск в портфель для валютной диверсификации. Но — картину сильно портят близкая оферта и невозможность применения ЛДВ. Да и физиков от участия в первичке отсекли гигантской заявкой в 1,4 млн. Поэтому, вздохнув, прохожу мимо.

🎯Другие выпуски в CNY: Норникель 1Р11 (рейтинг ААА, купон 7%), КЛС-Трейд 1Р1 (BB+, 17%), РУСАЛ 1Р12 (А+, 10,9%), Акрон 1Р7 (АА, 10,5%), Металлоинвест 1Р12 (ААА, 10,2%), ФосАгро 02-02 (ААА, 10,4%), Газпром нефть 3P12R (ААА, 7,75%), ГТЛК 2Р5 (АА-, 8,25%), Акрон 1Р4 (АА, 7,75%), Славянск ЭКО 001Р-03Y (BBB-, 11%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 Подборка ЛУЧШИХ СВЕЖИХ облигаций за июнь 2025. Часть 1
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth