Газпром. У пациента новая труба

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Газпром. Неопытные инвесторы обрадуются прибыли в 40 рублей на акцию за полгода, но проблемы у компании хронические...

📌 Что в отчете

— Выручка. Даже немного упала с 5088 млрд рублей до 4989 млрд рублей из-за слабых результатов Газпромнефти по продаже нефти, что компенсируется рынком газа. Из любопытного: выручка в РФ от продажи газа во 2 квартале выросла на 20% до 240 млрд рублей => процесс по компенсации выпавших доходов ЕС через индексацию цен внутри страны понемногу идет!

— Операционная прибыль. У компании с 1 января ушел ежемесячный дополнительный НДПИ на 50 млрд рублей и выбыл транзит через Украину + слабый отчет показала дочка Газпромнефть, поэтому в совокупности получилось падение операционной прибыли с 1020 млрд до 824 млрд рублей!

Эффект от консолидации Сахалин — Энергии со 2 квартала 2024 года сошел на нет!

— FCF. Вроде акционеры Газпрома должны прыгать до потолка от прибыли в 1 трлн рублей за полгода (включает разовый положительный эффект курсовых разниц на 617 млрд рублей), вот только с FCF все оч плохо: 1430 млрд от операционного потока — 1194 млрд Capex — 346 млрд капитализированных процентов — 101 млрд процентов уплаченных = минус 211 млрд рублей…

При этом Capex за год вырос с 1057 до 1194 млрд рублей, и это с крепким рублем и удешевлением металлургической продукции! Впереди новые капитальные вложения!

— Долг. Государство сняло дополнительный НДПИ с Газпрома не от хорошей жизни, так как чистый долг компании составляет 5.5 трлн рублей (на конец 2021 года было 2.8 трлн). За полгода ситуация с долгом улучшилась из-за укрепления рубля, но дальше пойдет обратный эффект на фоне отрицательного FCF. EV составляет 8.6 трлн, поэтому дешевизны тут нет, собственный капитал поменялся на заемный 🚫

Газпром обязан сконцетрироваться на гашение долга (NET DEBT/EBITDA = 1.7), пока такую возможность дает крепкий рубль, но это с точки зрения здравого смысла...



📌 Мнение по Газпрому 🧐

Компания способна приносить золотые яйца акционерам — это видно из P&L, но FCF все равно отрицательный даже несмотря на снятие НДПИ на 300 млрд рублей + Сила Сибири 2 потребует значительных капитальных вложений в ближайшие несколько лет без отдачи на EBITDA, хотя и без стройки новой трубы Газпрому тяжело...

Бюджету очень сильны нужны деньги, поэтому Минфин может снова прийти в 2026 году к Газпрому, правда выплата возможна не через дивиденды, а через новый НДПИ!

Инвесторам по-прежнему нечего ловить в Газпроме, спекулянты могут резвиться, торгуя от уровней! Субъективно считаю, что лучше смотреть на дочку Газпромнефть, а не на маму Газпром!

Жду слабый третий квартал из-за крепкого рубля и низких цен на нефть!

Вывод: операционно неплохо, но денег для акционеров опять не заработали, так еще впереди новый масштабный Сapex! Субъективная позиция — Наблюдать! Можно попробовать спекульнуть при ценнике ближе к 115 рублям в начале 2026 года на ожиданиях фантомных дивидендов!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest