🚙 Делимобиль: высокие ставки тормозят развития. Как Smart, севший днищем на снег ❄️Оперативный update отчетности⚡️

Справится ли компания с кризисом?


👉Разбираем политику ЦБ

 👉Отслеживаем оферты

 👉Анализируем компании

 👉Делаем подборки в облигациях

 ---

 О компании

 Делимобиль — крупнейший каршеринг России с автопарком ~32 тысяч авто. Компания ведет бизнес в 13 городах, недавно присоединились Сочи, Пермь, Уфа. У Делимобиля вертикальная интеграция: от содержания авто и заправки до самостоятельного ремонта. Этим занимаются дочерние компании. Автопарк в сегментах «Эконом» и «Комфорт» почти полностью заменен на китайцев. В «Премиум» продолжают удерживать лидерство немцы

О продукте

Делимобиль оказывает услуги краткосрочной аренды: от нескольких минут до недель. Отрасль чувствует себя комфортно в сегменте между такси и другими видами транспорта.

 Заявлено красиво:

  — самокаты — для коротких расстояний

  — общественный транспорт для конкретных маршрутов

  — такси и каршеринг для индивидуальных поездок. Вопрос: сами, или с водителем?

Стоимость владения автомобилем растет: новая резина, тех.обслуживание, страховка, мойка, парковка – выходят за сотню тысяч в год. А ведь авто еще надо и купить. Даже обычная Lada Vesta стоит 1,5 млн в базе. А ведь Lada самый доступный автомобиль.

 Справедливости ради, Делимобиль не объективно считает реальную стоимость владения.

 ❗Мы как-то смеялись над стоимостью содержания автомобиля в >1 млн/год. Исследование подготовлено как раз к IPO Дели.

 Финансы

 Авторитетный аудитор, заключение без оговорок, полугодовая отчетность и ежеквартальное раскрытие операционных результатов – best practice. Бизнес продолжает расти, причем замедление незаметно: +37% в 2023, + 34% в 2024  

 Показатели рентабельности ухудшаются под давлением снижения спроса и роста издержек (влияет на валовую и опер.прибыль). А чистая прибыль под давлением от роста процентных расходов. Финансовый результат за 2024 год – символический ноль (8 тыс. рублей)

Все ключевые статьи расходов: чистая себестоимость, управленческие расходы (тут IT), финансовые расходы – растут быстрее роста доходов

Компания готовит МСФО отчетность по полугодиям, поэтому пока наслаждаемся РСБУ за I квартал, там всё хуже:

 (1)   Уже на валовом уровне появляется убыток. Он говорит, что или спрос снижается, или приходится демпинговать по цене, чтобы поддерживать текущие темпы роста

 (2)   Продолжающийся рост процентных расходов

 Драматичности в этом не видим: высокие процентные ставки не новость, особенно если последние пару лет вы были не в 🚀космосе. Плюс, напомню, это РСБУ, которая не включает в себя результаты сервисных компаний. Но объективно, компании тяжело. Будет ли лучше только на начале цикла смягчения? – нет, рефинансирование займет несколько лет

Баланс простой: в активах машины, в пассивах – лизинг, кредиты, облигации. Но простота не равно прозрачность. Мы не знаем, как корректно оценить справедливую стоимость автомобилей, ведь по бухгалтерскому учету при сроке амортизации 3 года они стоят 0, а в реальности они ноль не стоят. Также мы аккуратно смотрим на оценку арендных обязательств, т.к. не знаем, какая доля лизинга – операционная аренда, а какая – финансовый лизинг

 · Просто масштабироваться: приложение есть, процессы налажены, есть пустые города

 · IPO закрыл дыру в капитале

 · на цикле снижения ставки мы увидим чудо в росте прибыли

 ⚡️Риски:

 · Крупные и платежеспособные города заняты. Число городов-милионников ограничено. Мы не верим в ожидания роста рынка в 7 раз за 6 лет.

 · Детские болезни не решены: много несправедливых решений по ремонту и взысканию, не решены окончательно вопросы страховки

 · Мы не до конца понимаем финансовый жизненный цикл авто, его фин.рез с учетом лизинга и продажи выше остаточной стоимости

 · Рост цен не компенсирует выросшие издержки. Высокая ставка убивает всю экономику компании

 · Каршеринг – фондоемкий бизнес, и считать долговую нагрузку по EBITDA (с вычетом амортизации) – неправильно (наша не популярная точка зрения)

 🐾Выводы

 Отличные темпы роста даже в период тяжелых времен и дорогого долга. Есть потенциал по выравниваю финансового результата при снижении ключевой. Например, при КС 16%, чистая прибыль составила бы порядка 1 млрд, а при КС 12% — Делимобиль легко бы показал ~2 млрд. (и это был бы рекорд). Но текущие реалии суровы: компания работает только на проценты. Как кандидат в портфель облигаций – компания нравится, и регулярно бывает в подборках. Присматриваемся к акциям

 👉 Кот.Финанс PRO

 ---

 Спасибо, что читаете нас❤

 Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!