Операции портфеля PRObonds #1
• Сокращена с 10% до 8% и продолжит сокращаться до 0% доля в «Ред Софте».
• В течение февраля-марта будет сокращена до 0% доля в «ДирекЛизинге».
• «Легенда». Доля увеличена с 8% до 10% от активов. Дальнейшего увеличения доли не предполагается.
• Вероятно, в течение весны несколько сократится доля обоих выпусков «ОбъединенияАгроЭлита». Будем рассчитывать, что к тому времени цены выпусков поднимутся в район 102% от номинала.

• Прошедшая неделя запомнилась на российских площадках как неделя стремительной коррекции. Причем коррекция оказалась не однонаправленной: в конце недели рубль, акции, гособлигации активно отыгрывали потери. Американский и европейские рынки акций росли, в принципе. Параллельно с ними, на новые максимумы вышла нефть, вернулось на убедительный тренд повышения золото.
• Оптимизмом участников эти, в общем, положительные явления не сопровождались. Осторожность и скепсис отечественных игроков понятны и укладываются в динамику российских активов. Правда, пятничный их рост вызвал, возможно, бОльшую тревогу и недоверие к перспективам, чем предыдущее снижение. В отношении же повышения западных рынков, главное экспертное мнение – надувание пузыря. Рост нефти обойден пренебрежением и молчанием.
• Почему важно не только движение котировок, но и чувственное восприятие этого движения? Цена – это реализованное действие конкретных живых людей, либо роботизированных систем, созданной живыми людьми и действующих в их интересах. Если рынки растут в отсутствии публичного желания к покупкам со игроков, это показатель давления избыточного капитала. Деньги приходят на рынки, в соответствии с инвестдекларациями, должны быть размещены. Покупки происходят по умолчанию и необходимости. Скептически настроенные игроки ставят на разворот тенденции вниз, на опережение, открывают короткие позиции, которые не только прогладываются притекающим капиталом, но и в дальнейшем, при принудительном закрытии, формируют вал новых покупок. Эти же скептики, в попытке отбить убытки и находясь в жесточайшем дискомфорте по отношению к новым коротким позициям, рано или поздно, сами становятся чистыми покупателями. Здесь наступает разворотный момент: цены максимально высоки, поскольку покупки, в большинстве, состоялись; сокращение потенциальных покупателей приводит к коррекции.
• Предполагаем, картина роста западных рынков акций определяется приведенной логикой. Скептики пока продают на опережение. Но, видимо, весьма скоро будут готовы покупать. Впрочем, переломный момент не наступил. И на сегодня западный рост – поддержка российским активам.
• Рост нефти, также важный для российских акций, облигаций и рубля, как уже говорилось, проигнорирован. Видимо, он окажется аргументом в пользу дальнейшей компенсации состоявшейся в России фондовой коррекции. В том числе и аргументом в пользу возврата рубля к укреплению. Укрепление рубля, вообще, представляется нам еще не реализованным процессом, и пробой вниз 66, 65 рублей за доллар – это, по нам, наиболее читаемая тенденция ближайших дней. В этой связи психоз на рынке ОФЗ (падение цен гособлигаций более чем на 1% в середине прошедшей недели) оцениваем как локальную вспышку настроений, без последствий и развития.

Все идет к жесткой трактовке новых санкций. Очевидно, просто расширяя списки лиц и компаний, добиться реакции от России по геополитическим вопросам, не удалось. Нужны нестандартные решения. И они будут. От SWIFT нас, конечно, не отключат. Но, скажем, запрет на владение российским гос-, да и корпоративным долгом, по-моему, близок к готовности. Даст ли это ожидаемый эффект и отразится ли на экономике? Думаю, нет. В списке титульных врагов Запада, помимо России, Иран, Китай, отчасти Индия, косые взгляды направлены на Турцию. Это из сильных экономик. А ведь это 30% мирового ВВП. США и Европа не столько отключают нас от мировой финансовой матрицы, сколько настаивают на создании российско-восточно-азиатского кластера в этой системе. Мы создаем. Для рубля это или плюс, или не минус.

Заранее вооружившись
Еще 21-25 января я открыл короткую позицию в акциях сбербанка (через фьючерс SRH9, в портфеле PRObonds #2), вчера, на фоне падения рынка акций, позиция вышла из локального убытка и настраивает на получение прибыли в ближайшие дни.

По порядку. Вчера в лентах новостей появилась информация о законопроекте группы американских сенаторов на тему новых антироссийских санкций (https://www.reuters.com/article/us-usa-russia-sanctions-exclusive/exclusive-u-s-senators-to-again-try-to-pass-russia-sanctions-bill-idUSKCN1Q22J9?il=0), в ответ на вмешательство в выборы и дестабилизацию ситуации на Украине. Объявление текста законопроекта в конгрессе ожидается сегодня.
Новость в этом если и есть, то не яркая. Россия ведет независимую, вызывающую внешнюю политику, США и ЕС готовят новые санкции. Привычный уже порядок вещей. Однако отечественный фондовый рынок, а вместе с ним и рубль вчера заметно тряхнуло.
Не вижу разрастания проблемы вокруг санкций. Венесуэльский кризис пока не дал обострения, а он мог вызвать нестандартные меры давления со стороны США. Самой сложной конфронтацией последних лет стала сирийская кампания. И она тоже не создала повода к эскалации конфликта между США/ЕС и Россией. Если убрать эмоции, антироссийская риторика не меняется последние 3-4 года. А потому продолжаю считать санкционную повестку частью политического новостного фона и слабо влияющей на экономику и финансы нашей страны.

Что до рынков, выводы прямолинейны.
1️⃣ Игра на понижение в Сбербанка отчасти отражает общее отношение к российским акциям. Акции перегреты, в начале года рынок получил много спекулятивных денег, и российских, и иностранных, и естественная коррекция назрела. Скорее всего, коррекция болезненная, вчерашнее 2%-ное падение индекса МосБиржи – это, кажется, начало. И впереди еще -5-7-10% вполне себе есть. В какой-то, отнюдь не отдаленный момент падать российским акциям помогут американские и европейские индексы. Так что запасаемся терпением.
2️⃣ Рублевые облигации. В этом макросекторе инструментов потрясений не ожидаю. Держатели ОФЗ за последние 12 месяцев заработали, в среднем, 2%. Держатели корпоративных бондов (сектор высокодоходных облигаций не берем, там все в аномальном порядке, с двузначными доходностями) – около 4%. Прошедший год был настолько сложен для облигационного рынка, что процесс его восстановления пока не развернуть даже предельно жесткой санкционной политикой или глобальными фондовыми падениями. Наверно, коррекция здесь не до конца себя исчерпала, но ее потенциалом можно пренебречь.
3️⃣ Рубль. Ничего нового. Рубль дешев и дешеветь дальше может с большим сопротивлением. 67 по паре USD|RUB – допустимое значение, 68 –возможное, 69 – маловероятное.

Не без нашей поддержки, облигации ЛК Роделен пользуются на этой неделе если не ажиотажным, то весьма высоким спросом. При нынешнем темпе размещения, продлится оно еще дней 5, вряд ли более. Мы рады. Компания, по нашей оценке, привлекательна как по динамики бизнеса, так и по финпоказателям. Невысокий купон соответствует качеству эмитента.

Судьба UTair (облигационная «дочка» — ООО «Финанс-Авиа»). Главная новость облигационного рынка – дефолта не будет. Хотя бы пока. Увы, до сих пор картина с долгами перевозчика и его способностью их обслуживать не ясна. Ясно другое: кредиторы не пошли по сценарию «Трансаэро», когда быстрое банкротство не компенсировалось достаточностью конкурсной массы, тогда проиграли все, и канувшая в лету «Трансаэро», и банки-кредиторы, и держатели облигаций.
Держатели 75% кредитного долга UTair после наступления в начале февраля кредитного дефолта приняли решение не взыскивать досрочно кредитные средства и залоги. Это первый плюс. Второй плюс – «Финаанс-Авиа» выплатила 187 млн.р. купона по собственным облигациям.
Дальше – спорная ситуация. Да, компания «не упала». И да, основа ее долга – несколько крупных кредитов, включая огромный синдицированный. Из 73 млрд. р. совокупного долга на облигации приходится 13 млрд.р. При такой пропорции права держателей облигаций защищены, мягко говоря, недостаточно. Небольшой список не облигационных кредиторов усиливает риски владельцев облигаций.
Будем откровенны, как пойдет дело и будет решаться ситуация, мы не знаем. Решаться она будет молчаливо и по правилам олигополистической игры. Будем надеяться, что решится миром и выгодой для всех сторон. Но помним и о главной проблеме: долг UTair – это не стечение обстоятельств, а следствие работы в минус. И научить компанию работать с прибылью, думается, банки и представители владельцев облигаций не смогут. Банки профессионально оценивают и затем неплохо взыскивают залоги, но они не управляют бизнесом в сложной ситуации.

Опять санкции. Если кратко, то, по информации ряда западных источников (https://news.sky.com/story/eu-and-us-work-on-new-russia-sanctions-in-response-to-capture-of-ukrainian-sailors-11635538), США и ЕС согласовывают и готовы в течение двух месяцев ввести против России новый пакет санкций. Санкции приурочены к задержанию украинских военных кораблей в Керченском проливе в ноябре прошлого года. Санкции должны быть направлены против лиц и компаний, участвовавших в задержании украинских судов и моряков. Пакет мог бы не обсуждаться, но украинские моряки сидят в сизо «Лефортово», на обращения европейских и американских представителей об их освобождении и снятии ареста с судов российская сторона предсказуемо не реагирует. Добавим, в декабре Евросоюз продлил экономические санкции против РФ, обосновав это, дословно, «нулевым прогрессом» в реализации минских соглашений.
Выводы.
• Санкции предметны и будут направлены против ограниченного числа лиц. Правда, их субъектами могут стать оборонные ведомства и компании, производящие вооружение. Но и те, и другие уже под достаточными санкционными ограничениями, и расширение списка этих ограничений вряд ли будет хоть как-то заметно.