Крупнейший газодобытчик снова неплохо отчитался. По МСФО за Q2 25:

📍 Выручка 2,2 t₽ (-4% г/г)

📍 EBITDA 702 b₽ (-4% г/г)

📍 Чистая прибыль 340 b₽ (-19% г/г)

Весьма достойный результат с учетом того, что нефтяной сегмент занимает 50% выручки. В нем, естественно, выручка обвалилась. А вот в газовом – выросла на 7%. Цены на газ росли и в РФ (индексация 2024), и за рубежом. Во-вторых, выросло число клиентов внутреннего потребления, а в экспорте сумели увеличить на 28% поставки в Китай.

На чистую прибыль по-прежнему влияют курсовые разницы. Поскольку рубль в Q2 продолжал крепнуть, зафиксировали 64 b₽ чистой курсовой прибыли. Однако, чистая прибыль больше не растет г/г. А в сравнении с Q1 снизилась на 51%.

Руководство отметило сокращение долга, но на конец 2 квартала он все еще был выше 6 t₽. Основную роль в сокращении сыграло укрепление рубля.

🖊 Если вкратце, то Газпром вышел на плато. Улучшение в газовом сегменте компенсирует негатив в нефтяном сегменте. Интересно, что в последние 3 года все было наоборот.

Недавно переехавший в РФ ритейлер выдает отчеты один слабее другого. За Q2 25:

🔹 Выручка 80 b₽ (+4% г/г)

🔹 Скорр. EBITDA 10,5 b₽ (-19% г/г)

🔹 Чистая прибыль 2,7 b₽ (-53% г/г)

🔹 LFL-продажи 0,2% (-3 п.п. г/г)

Сохраняется старая тенденция – торговые площади растут быстрее (+11% г/г), чем выручка. На стороне у компании был крепкий рубль, что снизило расходы на импортные товары. И сезонный спрос на товары, связанные с летним отдыхом. Ассортимент специально подстраивали под сезонность. Но это не помогло даже в розничном сегменте. Там доход вырос на 8% – ниже инфляции. 

Если посмотреть на сопоставимые продажи (без учета вновь открытых точек), там вообще роста нет. Эти 0,2% обеспечены только повышением чека на 5,5%. Касательно трафика – тихий ужас, отток на 5%. 

EBITDA уже не увеличивается – это нереально при 4% росте выручки и 20% росте операционных расходов. Персонала вместе с магазинами становится больше, зарплаты не урезают.

👀  Из-за чего обвалилась прибыль?

Один из лидеров рынка частных медицинских услуг нейтрально отчитался по МСФО за H1 25:

📍 Выручка 19,3 b₽ (+22% г/г)

📍 EBITDA 5,8 b₽ (+15% г/г)

📍 Чистая прибыль 5,1 b₽ (+4% г/г)

📍 Кэш на балансе 3,5 b₽ (-43% с начала года)

Поскольку сеть клиник ГК Эксперт приобрели только в мае, неорганический эффект начнется раскрываться с этого полугодия. Поэтому выручка растет примерно как в 2024. В основном, за счет увеличения посещений и повышения чека, поскольку набор услуг в рамках одного лечения/консультации увеличивается. Динамика посещений (+4-80% г/г) и чека (+5-35% г/г) гораздо лучше, чем у Евромедцентра.

Второй момент – за год запустили 13 новых проектов без учета Эксперта. Это в пользу сохранения двузначного темпа роста. Но давит на рентабельность. Как и стремление обеспечить пациентов квалифицированным персоналом. 

Почему чистая прибыль так медленно растет ❓

Для запуска новых клиник и приобретения Эксперта используют имеющийся кэш + выплатили окончательные дивиденды за 2024. В итоге, проценты по депозитам уменьшились, а расходы на аренду –выросли.

Компания представила сильные результаты МСФО за H1 25:

🔹 Выручка 3,7 b$ (+35% г/г)

🔹 EBITDA 2,7 b$ (+32% г/г)

🔹 Скорр. чистая прибыль 1,4 b$ (+20% г/г)

🔹 Реализация золота 1,2 млн oz. (-5% г/г)

🔹 TCC 653 $/oz. (+54% г/г)

🔹 AISC 1255 $/oz. (+65% г/г)

Рост выручки с прибылью обусловлен только подорожанием золота. Производство не наращивали, потому что на основном месторожении (Олимпиаде) руда становится беднее, идет переход к следующим очередям и этапам месторождений. Из-за этого и реализация золота упала на 5% г/г.

Почему сильно выросли затраты на добычу (TCC, AISC)?

🟥 Кроме активизации вскрышных работ, вкладываются в строительство ЗИФ-5. Капитальные расходы удвоились г/г

🟥 Повысился НДПИ. В 2025 году к стандартной ставке НДПИ введена надбавка в размере 10% от превышения мировой цены над уровнем 1900 $/oz.

Котировки на отчете упали на 2%. Мы предупреждали, что компания вступает в период сниженной добычи и роста расходов. Динамика золота остается единственной поддержкой финансовым показателям. Снижение производства золота, рост TCC может наблюдаться и в 2026-2027. Не забываем, что вовсю идет строительство Сухого Лога.

Нефтяник отчитался по МСФО за H1 25:

🔹 Выручка 3,6 t₽ (-17% г/г)

🔹 EBITDA 606 b₽ (-38% г/г)

🔹 Чистая прибыль 289 b₽ (-51% г/г)

🔹 Кэш 488 b₽ (-57% г/г)

В плане выручки и прибыли все тоже самое, что и у других нефтяников – укрепление рубля и обвал нефти. Разве что атаки на НПЗ привели к снижению переработки, и выручка снизилась чуть сильнее, чем у Татнефти или Газпромнефти.

Поэтому сразу к главному — байбеку и погашению:

👉 Выкупили 105 млн акций на 654 b₽. Расходы на байбек не будут учитывать при выплате дивидендов за H1 25

👉 Планируют погасить не более 76 млн квазиказначейских акций

Погашение

Мировая практика — котировки обычно никак не реагируют на погашение акций. Многие компании годами выкупают акции и не гасят их. Логика проста — даже на непогашенные акции не платится дивиденд и формально никакой разницы для акционера нет. Но на нашем рынке иногда начинается сильный рост после объявления о погашении, например, так было в случае со SFIN. Так, что фактически погашение мало, что дает, но будет восприниматься рынком позитивно (как минимум эти акции не будут переданы менеджменту в разных формах мотивации). 

 Компания рассказала о гайденсе на 2025, перспективах развития, как это отразится на долге и дивидендах.

📍 Оптовые продажи топлива наращивать не будут, останется примерно на уровне 70% выручки. К 2032 топливные доходы составят 60% выручки и 27% EBITDA. 42% EBITDA к тому времени должен давать электропроект (ЭЗС), 24% – продовольственный сегмент (магазины и кафе)

📍 Маржа EBITDA в топливной рознице не превысит 15% – на уровне 2024. Маржа EBITDA компании в целом в 2025 будет выше 10% с выходом на 12% к 2027 

📍 Net Debt/ EBITDA в 2025 будет 2,2-2,7. В 2024 был на уровне 2,3. К 2027 хотят выйти на показатель ниже 2

📍 Электропроект: в 2025 будет 320 мест (в 2024 – 235 мест), 20 ветрогенераторов для зарядки и 15 мест для питания и отдыха клиентов ЭЗС. В 2026 – 450 мест и 30 точек отдыха (это – большие кафе на 200 мест с лаунж-зоной)

📍 Начиная с H2 25 до Q4 27 будут реализовывать проект газогенерации (мобильные газовые модули, станция заправки газом, возможный выкуп участков трубопроводных маршрутов газа), что позволит снизить затраты на закупку электроэнергии

Для начала статистика морских контейнерных перевозок:

📍 Перевалка контейнеров в портах в апреле сократилась на 5,1% г/г, за 4 месяца – на 0,5% г/г

📍 За 4 месяца в Балтийских портах рост на 12% г/г, в Азово-Черноморских +2,5% г/г, в Каспийских +2% г/г, в Дальневосточных –спад на 8% г/г

Рост на Балтике связан с восстановлением потоков после спада с началом СВО. Более интересен другой тренд – оборот Дальневосточного бассейна, резко сократившийся в текущем году с рекордно высоких уровней 2024. Как известно, порты Приморья – ворота азиатского импорта в РФ. Спад перевалки как раз обусловлен сокращением контейнерного импорта, проходящего через порты бассейна, на 17% г/г.

Если посмотреть на импортную контейнерную перевалку (график прикреплен), за 4 месяца она сократилась на 4% г/г. И это при укреплении рубля до 80/$, такой рубль делает импорт куда более привлекательным. 

Почему не растет ввоз?

Ответ – в структуре импорта. 48% – это «машины, оборудование и транспортные средства». Сразу появляется несколько причин:

Нефтяная дочка Газпрома отчиталась по МСФО за Q1 25:

📍 Выручка 891 b₽ (-9% г/г)

📍 EBITDA 272 b₽ (-23% г/г)

📍 Чистая прибыль 93 b₽ (-42% г/г)

📍 Net Debt/EBITDA 0,71 (+0,29 пункта г/г)

 
Во-первых, увеличили добычу углеводородов на 5,3% и г/г и объем нефтепереработки на 1,8% г/г. готовы продолжать наращивать добычу согласно новым квотам ОПЕК+ для РФ. В переработке тоже ожидают, что объем будет не ниже 2024 года.

Самое плохое – в рыночной конъюнктуре. Попадание под санкции в январе и укрепление рубля повлияло на снижение выручки от продажи нефти. Тут можно увидеть некоторый позитив в операционных расходах – затраты на закупку нефти для переработки снизились на 17% г/г. Но основная статья расходов – налоги, выросли на 9% г/г. В сочетании с инфляционным ростом производственных затрат это привело к снижению EBITDA. 

Чистая прибыль упала сильнее из-за плавающих ставок по долгу, что привело к росту процентных расходов. Отметим 28 b₽ курсовой прибыли от пересчета валютных долгов. Без учета этого ЧП снизилась бы на 56% г/г.

Про причины укрепления рассказывали неоднократно. Продажи экспортерами, слабый импорт, 69 t₽ на депозитах, вера в урегулирование конфликта и потепление отношений США-РФ – это понятно. Но спрос на рубль есть и вне российского контура.

 
👉  По информации JP Morgan, курс рубля поддерживается зарубежными спекулянтами через беспоставочные форвардные контракты USDRUB. В российской официальной статистике эти покупки не отражаются. Невозможно сказать про объемы. Но можно однозначно утверждать, что западные инвесторы были оптимистично настроены по скорому урегулированию конфликта, ставя на укрепление рубля. Еще в марте Goldman Sachs и JP начали предлагать клиентам фьючерсы, чтобы зарабатывать на укреплении рубля.

 
Получается, что зарубежные банки и инвестиционные фонды как минимум ждали прогресса в переговорах в пользу РФ. Во избежание санкционных рисков они не могут покупать рубль напрямую. Но делают ставку на ослабление доллара против рубля за счет легальных спекулятивных финансовых инструментов. То есть работают только с ценой актива, не владея самим рублем. Но это оказывает влияние на цену на Форексе, что и является одной из важных причин укрепления рубля. Отсюда появляются 2 важных тезиса:

Финтех представил сильные результаты МСФО за Q1 25:

🔹 Чистый процентный доход (после вычета резервов) 81,1 b₽ (+56% г/г, -1% к/к)

🔹 Чистый комиссионный доход 30 b₽ (+64% г/г, -11% к/к)

🔹 Чистая прибыль 33,5 b₽ (+50% г/г, -14% к/к)

🔹 COR 5,2% (-2,4 п.п. г/г)

🔹 NIM 10,3% (-3,2 п.п. г/г)

🔹 Норматив достаточности H20.0 13,1% (минимум – 9%)

 
Рост процентного дохода на 56% – следствие интеграции Росбанка и увеличения кредитного портфеля в 2 раза г/г. В текущем квартале также будет двузначный рост. Показательнее будет снижение на 1% к/к – в банковском бизнесе тоже подвержены охлаждению рынка. Портфель с начала года вообще не вырос. После того как разбавили портфель менее маржинальными автокредитами, корпоративными и ипотекой, COR снизилась, но и доходность кредитов тоже, до 25%.

Комиссионные доходы составляют 20% от процентных доходов и снизились на 11% к/к. Активная клиентская база продолжает медленно прирастать на 1 млн каждый квартал. Темп примерно 3% к/к. Снижение доходов связано с ограниченной транзакционной активностью – на транзакции приходится 31% дохода.