|
|
|
Рынок


Полюс опубликовал результаты за 2025 год, которые в целом подтверждают ключевую особенность бизнеса компании – высокую предсказуемость производственной и финансовой модели. Даже на фоне снижения добычи относительно рекордного 2024 года компания смогла сохранить сильные финансовые показатели и выполнить ранее заявленные ориентиры. Разберем результаты подробнее.
Финансовые результаты за 2025 год
Ситуация
К нам обратился Алексей. У него два счета у разных брокеров:
Вопрос: можно ли сложить эти результаты и уменьшить налог?
Главное заблуждение
Алексей думал, что ОФЗ и корпоративные облигации — это разные налоговые корзины, и убыток по одним нельзя зачесть против прибыли по другим. А еще он надеялся, что Т-банк сам сможет учесть убыток из ВТБ.
Почему это не так
Брокеры считают налог только по своим операциям. Они не видят, что происходит у других, и не учитывают чужие убытки.
Но для налоговой все обращающиеся облигации (ОФЗ, корпоративные, замещающие) живут в одной налоговой базе и отлично сальдируются друг с другом (и даже с акциями). Просто сделать это должен сам инвестор.
Что мы сделали

С апреля по июнь традиционно наступает горячая пора дивидендов. Аналитики прогнозируют, что компании выплатят акционерам около 2 триллионов рублей. Мы начали собирать таблицу с дивидендами — пока в ней семь эмитентов, но список постоянно пополняется. Предлагаю на них взглянуть:
• Диасофт $DIAS Последний день для покупки: 20 марта. СД рекомендовал выплатить дивиденды в размере ₽102 на акцию. Дивдоходность: 5,50%.
• ВИ.РУ $VSEH Последний день для покупки: 24 марта. СД рекомендовал выплатить дивиденды в размере ₽2 на акцию. Дивдоходность: 2,50%.
• Черкизово $GCHE Последний день для покупки: 06 апреля. СД рекомендовал выплатить дивиденды в размере ₽229,37 на акцию. Дивдоходность: 5,66%.
• Новатэк $NVTK Последний день для покупки: 10 апреля. СД рекомендовал выплатить дивиденды в размере ₽47,23 на акцию. Дивдоходность: 3,41%.
• ЦМТ-ап $WTCMP Последний день для покупки: 17 апреля. СД рекомендовал выплатить дивиденды в размере ₽0,963855421686747 на акцию. Дивдоходность: 6,95%.
Войны не оказывают последовательного причинно-следственного влияния на фондовый рынок: иногда фондовый рынок растет во время крупномасштабных конфликтов. Иногда он падает. А иногда происходит и то, и другое! Просто взгляните на эти диаграммы:
Стоит ли нам беспокоиться о нефти?

У нас возникают серьёзные проблемы из-за цен на нефть.
По мере того как продолжается война в Иране, стоимость нефти резко выросла.
Если этот рост сохранится, последствия могут быть серьёзными: ускорение инфляции, ухудшение экономического роста и разрушение надежд на смягчение политики центральных банков.
График нефти сейчас — самый важный график, за которым стоит следить.
Текущая логика рынка по сути выглядит так: Нефть вверх — всё остальное вниз. Нефть вниз — всё остальное вверх.
Так в чём же проблема? Куда может пойти нефть дальше? И что вообще означают высокие цены на нефть для экономики?
Давайте разберёмся.
Проблема — Ормузский проливОрмузский пролив — это узкий морской проход, ширина которого в самой узкой точке составляет всего около 21 мили (≈34 км). Он считается одним из крупнейших узких мест мировой торговли.
В «нормальные» времена через пролив проходит примерно 20 миллионов баррелей нефти в день — это около 20% мирового спроса на нефть
📈 В прошлом году золото стало одним из лучших активов по доходности. В долларах цена унции выросла более чем на 60%. И значительная часть этого роста пришлась на 2 полугодие. Сегодня проанализируем, как чувствует себя крупнейший представитель сектора в РФ — компания Полюс.
📝 По итогам 2025 года производство золота составило 2,53 млн унций, что на 16% ниже уровня 2024 года. Одновременно добыча руды сократилась на19% г/г — до 79,4 млн тонн.
Снижение показателей плановое. Компания анонсировала его в начале 2025 года и продолжает выполнять озвученные ранее прогнозы.
☝️ Полюс начал активно переходить на новые очереди разработки карьеров, где сначала приходится добывать, в основном, пустую породу, прежде чем добраться до более богатой руды.
✔️ И это очень хорошо видно по вскрышным работам, объем которых в 2025 году вырос на 31% г/г и достиг рекордных 189 млн кубометров. Проще говоря, текущая просадка производства носитплановый характер.
📈 Одновременно с этим операционная эффективность постепенно растет. Объем переработки руды в 2025 году увеличился на4% г/г и достиг 52,6 млн тонн, а коэффициент извлечения золота вырос до 84,6% (+0,4 п.п. год к году). Особенно заметно улучшение на Наталке, где благодаря внедрению новых технологических решений коэффициент извлечения достиг рекордных 80%.
В целом у меня сложилось устойчивое впечатление, что многие российские компании плохо конвертят рост рублевой инфляции в прибыль.
Половина рынка — экспортеры — у них выручка никак не зависит от рублевой инфляции, а вот расходы очень даже зависят.
Поэтому рост цен = рост издержек = сокращение маржи.
У второй половины из-за инфляции падает платежеспособность населения, поэтому совокупный спрос в реальном выражении как будто бы сокращается при ощутимом росте издержек.
В итоге на фоне инфляции по рынку идёт тотальное сокращение маржи.
А теория-то поет о том, что акции лучше облигаций переносят инфляцию.