Новости рынков | Понижаем рейтинг акций Совкомбанка до "Держать" с целевой ценой 20 руб. на горизонте 12 мес. С учетом ожидаемого дивиденда за 2025 г. (50 коп.) потенциальная доходность составит ~26%

Совкомбанк опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 1П25, отразив снижение чистой прибыли на 55% г/г до 17,5 млрд руб. (RoE – 9%). Начавшееся восстановление чистой процентной маржи во 2кв25 было компенсировано ростом расходов на резервы. Сохраняем целевую цену на горизонте 12 месяцев на уровне 20 руб. за акцию. С учетом ожидаемого дивиденда за 2025 год (50 коп. на акцию) это подразумевает доходность на уровне 26% к текущей цене. Понижаем рейтинг до ДЕРЖАТЬ.

Расширение чистой процентной маржи

Кредитный портфель по итогам 2кв25 вырос на 3,7% кв/кв (рост на 2,3% с начала года) преимущественно за счет корпоративного сегмента. Доля просроченных кредитов по итогам квартала выросла на 0,3 п.п. до 4,0% за счет ухудшения качества в розничном сегменте. Средства клиентов по итогам 2кв25 выросли на 2,6% кв/кв (снизились на 4,6% с начала года) в основном благодаря текущим счетам. Чистая процентная маржа во 2кв25 расширилась на 0,5 п.п. до 4,2%, поддержав операционные доходы. Мы ожидаем продолжение тренда на ее расширение по мере снижения ключевой ставки во 2П25. Чистая прибыль от небанковской деятельности (прежде всего, страхования) также продолжала вносить существенный вклад в операционные доходы, увеличившись на 54% и 114% г/г (до 12,8 и 26,0 млрд руб.) по итогам 2кв25 и 1П25.

Рост расходов на резервы и снижение чистой прибыли

Рост неплатежей в розничном кредитовании сопровождался повышением стоимости риска (до 4,2% во 2кв25) и ростом расходов на резервы. Высокое значение операционных расходов (отношение к доходам на уровне 55%) также сдержало финансовый результат во 2кв25. Чистая прибыль по итогам 2кв25 и 1П25 снизилась на 63% и 55% г/г до 5,0 и 17,5 млрд руб. (рентабельность капитала без учета бессрочных облигаций [RoE] – 5% и 9% соответственно). Мы ожидаем, что по итогам 2025 года чистая прибыль снизится на 42% г/г до 44,9 млрд руб., прежде чем существенно вырасти в 2026 году.

Не ждем выплаты второй части дивидендов за 2024 год

Коэффициент достаточности капитала (Total CAR) по итогам 2кв25 расширился на 0,8 п.п. до 10,5%. В июле Совкомбанк выплатил 10% чистой прибыли 2024 года в форме дивидендов (35 коп. на акцию), что, по нашим оценкам, приведет к снижению показателя достаточности на 0,2 п.п. Наблюдательный совет Совкомбанк рассмотрит возможность выплаты второй части дивидендов за 2024 год в октябре. Мы ожидаем, что он рекомендует не осуществлять выплату. Ужесточение требований к достаточности капитала препятствует выплате дивидендов и сдерживает возможности наращивания кредитного портфеля в 2025 году. Мы ожидаем, что по итогам 2025 года Совкомбанк выплатит дивиденды на уровне 25% чистой прибыли (50 коп. на акцию). Понижаем рейтинг для акций Совкомбанка с ПОКУПАТЬ до ДЕРЖАТЬ, сохраняя целевую цену на горизонте 12 месяцев на уровне 20 руб., что подразумевает общую доходность на уровне 26% к текущей цене.