Новости рынков | Ожидаем дивиденды Мосбиржи на уровне 20,9₽ (ДД ~ 10%) и сохраняем рейтинг покупать с целевой ценой 270₽ на 12 мес. (апсайд 25%) - Ренессанс Капитал

Мосбиржа опубликовала отчетность по МСФО за 2024 год, отразив рекордную чистую прибыль в 79,2 млрд руб. (RoE – 33%). В 4кв24 финансовый результат сдерживался существенным снижением чистого процентного дохода. Его динамика, вкупе с ожидаемым ростом операционных расходов, будет оказывать давление на прибыль в 2025 году. Мы ожидаем выплату дивидендов на уровне 20,9 руб. на акцию по итогам 2024 года и сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для акций Мосбиржи с целевой ценой 270 руб. на горизонте двенадцати месяцев (доходность – 34%).

Чистый процентный доход прошел свой пик

В 4кв24 продолжилось снижение клиентских остатков, начавшееся в середине года (в начале 2025 года они стабилизировались на уровне половины средних объемов 2024 года), что лишь отчасти было компенсировано повышением процентных ставок в экономике. Как итог, в 4кв24 чистый процентный доход (ЧПД) существенно снизился по отношению к локальным максимумам, достигнутым во 2кв24–3кв24. В 2024 году ЧПД имел наибольший вес в структуре операционных доходов (57%). Мы ожидаем постепенное снижение ЧПД в абсолютном значении, а также его значимости в структуре доходов.

Высокие темпы роста комиссионных доходов

В 4кв24 и 2024 году был установлен новый рекорд по объему торгов. Рост эффективных комиссионных ставок во всех сегментах также поддержал динамику комиссионных доходов. Продолжающийся рост объема торгов (о чем свидетельствуют данные за 2М25) и рост стоимости ценных бумаг поддержат дальнейший рост комиссионных доходов в 2025 году (на 25% г/г, как мы ожидаем). В 4кв24 чистая прибыль снизилась до 17,4 млрд руб. (рентабельность капитала [RoE] – 28%), что при этом подразумевает рекордную прибыль по итогам 2024 года на уровне 79,2 млрд руб. (RoE – 33%).

Рост операционных расходов сдержит прибыль в 2025 году

Снижение котировок акций Мосбиржи (определяют расходы по долгосрочной программе мотивации) во 2П24 обеспечило существенное замедление темпов роста административных расходов в 4кв24. Мосбиржа таргетирует рост операционных расходов в 2025 году на 20–30% г/г (после 61% в 2024 году), что вкупе со снижением ЧПД приведет к снижению чистой прибыли до 71,0 млрд руб. (RoE – 26%), по нашим оценкам. Дивидендная политика Мосбиржи предусматривает выплату до 100% свободного денежного потока с учетом капитальных затрат и сделок M&A, но не менее 50% от чистой прибыли. Мы ожидаем выплату на уровне середины данного диапазона или 20,9 руб. на акцию (10% к текущей цене). Сохраняем рейтинг ПОКУПАТЬ для акций Мосбиржи с целевой ценой 270 руб. на горизонте двенадцати месяцев (доходность с учетом дивидендов за 2024 год – 34%). Снижение прогноза по прибыли компенсировано снижением безрисковой ставки, используемой при оценке.