🏭Как закалялась [Уральская] сталь: обзор валютных облигаций Уральской стали. Смешанные чувства

Обзор новых валютных облигаций легендарного предприятия «Уральская сталь». Смешанные чувства

Продолжаем обзор валютных инвестиций. Ведь доллар или юань в кармане – хорошо. А доходный доллар (юань) – лучше. Мы уже делали классные подборки с доходностью от 5 до 10%. А также рассмотрели юаневые облигации Русала, и сразу купили себе парочку. Пришла пора смотреть новый выпуск, ведь все аналитики ждут падения рубля. А вы?

О выпуске

Новый выпуск в юанях предлагает купон 7,25-7,50% на 2 года без оферт. Выпуск на ¥300 млн, что предвещает хорошую ликвидность. Рейтинг АА- от НКР

О компании

Перед нами один из ведущих в России производителей листового проката (8 место) и мостовой стали (№1). До 2022 года компания входила в группу Металлоинвест, в марте 2022 продана владельцу Загорского трубного завода Денису Сафину за $500 млн (₽34 млрд по среднему курсу за 2022).

По версии Ведомостей, Металлоинвест продал предприятие из-за необходимости предстоящей дорогостоящей модернизации.

О продукте

Лучшая иллюстрация процесса производства – за авторством БКС. В качестве сырья используется руда и металлургический уголь (не путать с энергетическим углем). Далее, с помощью невероятных температур производится чугун (1150-1350 градусов), из которого путем снижения количества углерода, серы, фосфора, марганца, а также при температуре 1500 градусов производят сталь. О чем этот абзац? Нужно много руды, угля, энергии. Всего перечисленного своего у Уральской стали нет. Рост цен на любое сырье = снижение прибыли

Финансы

Про важность чтения аудиторских заключений мы писали здесь. Аудиторы предостерегали от вложений в Роснано, Трансаэро, и Обувь России

В случае с Уральской сталью – все четко. Аудитор – «Технологии доверия» (бывший PwC – очень крутые ребята). К чему можем придраться – только к раскрытию: компания спрятала отчеты ранее 2022 года, а пояснения по промежуточной отчетности – никакое. Мы не нашли ни причины роста выручки в 2021, ни пояснения по выводу денег в 2023. Но обо всем по порядку.

Перед нами миллиардник. В 2021-22 годах выручка стабильна. В 2023 рост минимальный, хотя цены сильно выросли.

Показатели рентабельность год к году растут, но нельзя забывать, что отрасль цикличная, и повторение 2019 года рано или поздно будет. У компании низкая вертикальная интеграция: ни своей электростанции, ни угля, ни руды. Рост цен на любое сырье = снижение прибыли Уральской стали

В балансе нам не нравится 2 вещи: в 2023 году выдан долгосрочный займ на ₽19,7 млрд и выплачены дивиденды ₽40 млрд. Совокупно из компании выведено ₽60 млрд, что больше прибыли за последние 5 лет. Вспоминаем, что компанию купили за ₽34. Вот такая вот инвестиция получилась. А как же модернизация?

Плюсы:

+ лидирующие позиции в отрасли

+ отличная рентабельность

+ отличный аудитор (а вот уровень раскрытия так себе)

Риски:

🔻Вывод средств из бизнеса: предположительно займ и дивиденды на 60 млрд

🔻Цикличная отрасль: не надо радоваться низкому долгу по показателю долг/EBITDA. Прибыль снизится ➡EBITDA снизится ➡долг перекосится

🔻Плохой уровень раскрытия: затерли годовые отчеты, нет пояснений по промежуточным

🔻Низкая вертикальная интеграция: нет своей энергии, руды, угля. Любой ценовой шок = падение рентабельности

🔻Регулирование отрасли: ФАС уже ругал за рост цен на ж/д колеса

Выводы

Сравнивая с выпуском Русала, последний нравится больше: компания прозрачнее, выпуск ликвиднее. Уральская сталь входит в менее прозрачный холдинг, который не поручается по выпуску. Компанию купили 2 года назад, и уже окупили все вложения выводом денег. Нам такой подход не нравится.

Наша стратегия

Неснижаемая доля валюты в нашем портфеле – 20%. К апрелю планируем нарастить до 40%. Юаневый выпуск Русал занимает 7% портфеля. Покупать Уральскую сталь на тот же объем? – хммм, в лучшем случае на 3% и только из-за диверсификации. Так что, BUY но не на всю котлету

----

Спасибо, что читаете нас❤! Подписывайтесь на канал Кот.Финанс

-------------------------------------------

❗Спонсор статьи — ⭐ MadeTask — сервис для выплат и работы с внештатными исполнителями по всему миру