Блог им. andreihohrin

Высокодоходные облигации. Статистика не врет

Основная компетенция Иволги Капитал — работа с кредитным риском. Наша задача — знать все о своих эмитентах и контролировать ситуацию всеми доступными методами. Но помимо нашей аналитики по отдельным компаниям, существует статистика, и она очень упряма. В прошлом году Андрей Хохрин представил формулу «300 дней». Ее логика очень проста: эмитент получил деньги от облигаций, и имеет запас прочности на ближайшее время. А до завершения первого года почти наверняка не будет оферты или погашений. В результате такой срок удержания должен существенно снижать кредитный риск эмитента.
Мы провели анализ всех эмиссий облигаций на Московской бирже, выпущенных с 2003 года (данные предоставил CBonds). Задача номер 1 — сравнить среднюю доходность при удержании 300 дней эмитента ВДО (высокодоходных облигаций) и не ВДО. Выясняется, что ВДО в среднем существенно обгоняют широкий рынок, и дают среднюю доходность 12,6% годовых.
Высокодоходные облигации. Статистика не врет

А что, если сравнить стратегию с индексом ОФЗ и широкого рынка? Первое, что бросится в глаза, совпадение динамики ОФЗ и широкого рынка. Все-таки именно государственные бумаги — основа нашего рынка (как и госкомпании становятся основой экономики). Правильнее провести сравнение за несколько последних лет, так как рынок ВДО сильно трансформировался, и по-настоящему появился (или начал появляться) в своем виде только в 2016 году. Выясняется, что такая стратегия будет сильно более волатильна, но принесет и значительно больше доходности. Коэффициент Шарпа (соотношение риска и доходности) у стратегии с ВДО получается около 0,34, у широкого рынка — 0,15. О чем это говорит? О том, что ВДО оплачивают свой риск доходностью, причем делают это лучше, чем рынок в среднем. К сожалению, исследование не учитывает последнее ралли в надежных бумагах из-за понижения ставок, но оно бы не сильно изменило расклад в целом. Это исследование ни в коем случае не должно усыпить бдительность.

Высокодоходные облигации. Статистика не врет

Да, ВДО сейчас обыгрывают облигации в целом, по доходности, по волатильности, по спредам, и обладают неплохой ликвидностью для размеров выпуска (по бумагам, где Иволга была организатором, средний оборот составляет 2,3 млн руб. в день). И пусть стратегия 300 дней статистически снижает кредитные риски, в первую очередь необходимо смотреть за качеством эмитента. В приведенном исследовании мы смогли рассмотреть только зарождение рынка ВДО. Но что будет дальше? Раз уж мы решили идти путем статистики, давайте посмотрим, как появлялся рынок ВДО в США, на данных Альтмана. Все начиналось с 1% дефолтов (и даже меньше, если рассмотреть более рани годы), но буквально за 3-4 года уровень дефолтности достиг 10%. На нашем рынке ВДО тоже есть токсичные истории. И единственный способ сохранить текущую доходность не только в ближайший год-два, но и более долгосрочно — избегать этих историй, пусть зачастую они и прельщают отличной доходностью.
Высокодоходные облигации. Статистика не врет


Дмитрий Александров


@AndreyHohrin
TELEGRAM     t.me/probonds
YOUTUBE       https://www.youtube.com/c/PRObonds 
https://ivolgacap.ru/
www.probonds.ru
★1
Здравствуйте Андрей. Формула хорошая, но к сожалению не идеальная (хотя идеального ничего нет), тому пример ДЭНИ КОЛЛ. И 300 дней не прошло, и рейтинг был…
avatar

Павел

Павел, так я ее и не придерживаюсь. иначе смысл выставлять подобные посты, созданные в нашей же компании
avatar

Андрей Хохрин

А что это там за задерг вниз в 2009 на первом графике? Ниже -100% что это?
avatar

nakhusha

nakhusha, много дефолтов. средняя доходность отрицательная.
avatar

Андрей Хохрин

Есть у Вас слабое место. Это допущение, что через 300 дней можно выйти из облигации сектора ВДО без потерь с сохранением доходности. Предлагаю Вам рассказать, какие будут потери при выходе из самых надежных бумаг, например из ОФЗ любых выпусков, строго через 300 дней после первичного размещение и не на 5 рублей, а к примеру на 25 млн. руб. и более крупные суммы.  Выходим сразу, в течение одной торговой сессии, не растягивая удовольствие на 8 месяцев… После этого можно посчитать реальную эффективность инвестиций, а не ту бумажную прибыль с которой все так красиво.


p.s. Сумма в 25 млн. руб. — это минимальный размер инвестиций для работы на рынке облигаций, за меньшие деньги, управляющие и не берутся.
avatar

Люциан

Люциан, у меня в ВДО около 2 млрд.р., мне не выйти. могу только оперировать качеством эмитентов. чем и занимаюсь. а истории про 300 дней — прекрасное прошлое.
avatar

Андрей Хохрин


теги блога Андрей Хохрин

....все тэги



2010-2020
UPDONW