Т-технологии. Почему акции стоят недорого?

У Т-банка вышел очень сильный отчет за 3 квартал — достойные цифры к которым трудно докопаться, поэтому по-классике на правах миноритарного акционера буду искать недостатки в компании, которых в последнее время набралось приличное количество, и из-за которых имеется приличный дисконт в акциях.



📌 КАКИЕ ВЕЩИ МНЕ НЕ НРАВЯТСЯ

— Динамика клиентов. Вроде число клиентов за год выросло на приличные 7% до 56,6 млн человек, вот только число активных клиентов выросло всего на 1% до 34,2 млн человек...



Есть большие вопросы в эффективности маркетинга (30 млрд рублей в квартал) — как будто есть смысл порезать траты, если постепенно приходят к потолку активных клиентов.

— Сделки. Это, конечно, отдельная боль для миноритария, про которую недавно подробно писал, поэтому буду краток:

[1] Понятно, что за уникальные активы с большой аудиторией (как раз поиск новых клиентов для экосистемы) надо много платить и накидывать премию, но Авто.Ру за 35 млрд и Циан за 77 млрд рублей — это оценки американского рынка с завышенными мультипликаторами и низкой стоимостью денег.

ЗАДАЧА МЕНЕДЖМЕНТА ЗАКЛЮЧАЕТСЯ В ЭФФЕКТИВНОМ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА БЕЗ ПЕРЕПЛАТ НА ДЕСЯТКИ МЛРД РУБЛЕЙ В ПОЛЬЗУ АКЦИОНЕРОВ ДРУГИХ КОМПАНИЙ.

[2] Покупки Авто.Ру, Циана и Точки в такие сжатые сроки создают приличные проблемы для переваривания и в эффективной интеграции в экосистему, поэтому итоговая отдача от вложений может получится хуже ожиданий менеджмента.

— Байбек. Кроме дорогих Сделок крайне не нравится использование капитала на байбек (выкуп до 5% акционерного капитала):

[1] Байбек практически не ощущается в котировках несмотря на сильные финансовые результаты.

[2] Дарят менеджменту акций сильно больше чем выкупают — в 2026 году надарили на 2% капитализации, что очень много (адекватна сумма в 1%). Со временем ''благодарные'' менеджеры нальют акции в стакан из-за чего получаем вечное колесо Сансары для миноритариев.



— Доля в Яндексе. Хоть эффективная доля Т-технологий в Яндексе всего 5% (доля в Каталитик-Пипл 50%), но получаем приличные вложения для Т на 65 млрд рублей.

Из-за слабого отчета за 3 квартал 2026 года и прилетов БПЛА в 4 квартале 2026 года получаем недешевую компанию-стоимости с низкой отдачей для акционеров Т и от которой невозможно избавиться без дисконта.

Вывод: из-за данных вещей акции Т стали стоить недорого (об оценках 2025 года можно забыть), хотя раньше невозможно было представить такие мультипликаторы.




Из-за вышедшего отчета и мультипликаторов я снова стал более оптимистичен к акциям даже несмотря на покупку Циана, так как на российском рынке просто нет лучше акций — темпы роста прибыли, мультипликаторы, нормальная дивидендная доходность для компании — роста.

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest