Позитив Технолоджис. Оставлю хейт в прошлом!

Вышел отчет за 2025 год у компании Позитив. Сравнивать с цифрами за 2024 год не имеет смысла, так как там был полнейший провал и катастрофа, но ситуация стала заметно лучше, но желания покупать по-прежнему не появилось, но обо всем по порядку!



📌 Что в отчете

— Выручка. Составила 30,9 млрд рублей (год назад 24,4 млрд рублей) — вот этот результат ждали инвесторы год назад. В этом году помог рост среднего чека на 24%, но у меня есть огромные сомнения, что в следующем году получиться также поднимать чек для клиентов, либо количество клиентов упадет (в 2025 году упало с 3,1 до 2,6 тысяч, ушли в основном мелкие чеки, но все же)!

— Операционная прибыль и EBITDAC. У компании сезонный бизнес, который заточен на 4 квартал. Год к году сделали X2 по операционной прибыли до 9,3 млрд рублей. Рост был достигнут за счет роста выручки и отсутствия роста операционных расходов (порезали расходы на маркетинг и ССЧ персонала с 3,2 до 2,6 тыс человек) — менеджмент стал хотя бы учиться на своих ошибках!

В отношение Позитива важен один бухгалтерский трюк  — это капитализированные расходы (зарплата IT-сотрудников), которые составили 6,4 млрд рублей. С их учетом операционная прибыль уже не 9,3, а 2,9 млрд рублей. В любом случае прогресс, потому что год назад был отрицательный результат...

— FCF и Долг. C учетом капитализированных процентов (основной квазиCapex) FCF составил минус 0,9 млрд рублей, который сформирован из-за роста оборотного капитала на 3 млрд рублей (в т.ч. ростом на 5 млрд рублей дебиторской задолженности), поэтому в 1 квартале будет резкий приток кэша в компанию.

На конец 2025 года NET DEBT составляет 20,5 млрд рублей, но резко улучшится в 1 квартале 2026 года до 6,4 млрд рубелй из-за конверсии дебиторской задолженности на 24 млрд рублей в кэш, что нормализует LTM NET DEBT / EBITDAC до 2,2. Правда рекомендовали направить на дивиденды 2 млрд рублей..

📌 Мнение о компании 🧐

Хороший отчет за 2025 относительно цифр 2024 года. Была проделана огромная работа над ошибками — ушли смелые гайденсы, порезали расходы (в этом году даже не будет омерзительной тусы в Лужниках), нормализовали долг.

Будет необъективно с моей стороны продолжать хейтить компанию (недавно перестал хейтить Все.Инструменты), но покупать акции по-прежнему нет желания...

Да, котировки упали в 3 раза, но компания имеет ярко выраженную сезонность в 4 квартале и NIC за 2026 год рисуется небольшим (чрезмерно оптимистичный NIC в 6 млрд рублей дает P/NIC =13), поэтому текущая цена более чем справедлива, если даже закладывать позитив уже на 2027 год!

Вывод: хороший отчет для Позитива, но дешевизны нет даже в оптимистичном сценарии. Субъективная позиция — наблюдать!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest