Новости рынков | Новые бюджетные параметры и ускоренная индексация ЖКХ-тарифов не помешают смягчению ДКП, но ограничат потенциал снижения ключевой ставки - Ренессанс Капитал

Правительство одобрило внесение изменений в закон о федеральном бюджете на 2025 год и плановый период 2026–2027 годов. Основные изменения связаны со снижением нефтегазовых доходов (НГД) в 2025 году на 2,6 трлн руб. за счет более низкой в среднем по году стоимости российской нефти и более крепкого курса национальной валюты. Последнее полностью транслировалось в расширение дефицита федерального бюджета с 1,2 до 3,8 трлн руб. (1,7% ВВП), что должно быть профинансировано за счёт средств ФНБ. Одновременно с этим, был повышен прогноз по ненефтегазовым доходам на 0,8 трлн руб., что, в соответствии с бюджетным правилом, полностью транслировалось в расходы федерального бюджета. Расширение дефицита бюджета из-за снижения нефтегазовых доходов будет иметь гораздо менее проинфляционный характер, чем в 2022–2024 годах, когда средства ФНБ фактически использовались для наращивания расходов.

В основу решения правительства лег обновленный прогноз социально-эконмического развития Минэкономразвития, который среди прочего подразумевает более выраженную индексацию коммунальных тарифов в 2026–2027 годах (9,8% и 7,9% против 5,4% и 4,0% в предыдущем прогнозе). Последнее при прочих равных подразумевает более высокие темпы роста цен и потребует от Банка России поддержания большей жесткости денежно-кредитных условий для достижения цели по инфляции в обозримой перспективе. Наша оценка нейтрального уровня ставки в 11,0–11,5% учитывала похожую траекторию индексации тарифов – однако это должно стать сюрпризом для Банка России и, полагаем, консенсуса на рынке, которые ориентировались на прошлый официальный прогноз Минэкономразвития.

Новые параметры бюджета и индексация коммунальных тарифов опережающими темпами не должны будут стать препятствиями для смягчения денежно-кредитной политики Банком России, однако последнее ограничит потенциал снижения ключевой ставки и повышает нашу уверенность в том, что уровень нейтральной ставки в новой реальности является двузначным.