Газпром. Количество нюансов зашкаливает...

05 мая 2025, 08:47
|
Invest_Palych

Вышел отчет за 2024 год у компании Газпром (лучше личных ожиданий). Если посмотреть на мультипликатор P/E = 3.4, то у отдельных инвесторов появится желание купить компанию, поэтому постараюсь отбить подобное желание в данном разборе!

📌 Что в отчете

— Операционная прибыль. Выручка выросла на 25% до 10 714 млрд рублей, не буду подробно расписывать, но нормально поработал газовый сегмент и нефтяная дочка — Газпромнефть + эффект консолидации от Сахалин Энергии ✔️

Из операционных расходов 2023 года следует исключить разовое обесценение основных средств с дельтой на 900 млрд рублей, без них расходы выросли на 19%, ура, у Газпрома доходы растут быстрее расходов, поэтому операционная прибыль иксанула до 1 456 млрд рублей 🔼

А теперь внимание вопрос: сможет ли компания повторить результат 2025 года в 2024 году с учетом снятия нашлепки НДПИ на 600 млрд рублей, но выбытия маржинального газового транзита через Украину и ухудшения результатов Газпромнефти из-за конъюнктуры на рынке нефти (+ SDN ухудшил ситуацию), а также роста налога на прибыль и стоимости долга? Cубъективно считаю, что шансов мало!

— Нулевой FCF. Вроде акционеры Газпрома должны прыгать до потолка от прибыли в 1 318 млрд рублей, вот только FCF для акционеров нулевой: 2 495 кэша от операционной деятельности — 2 353 млрд Сapex — 196 млрд уплаченных процентов = 0 рублей для акционеров ⚠️

— Долг и дивиденды. Государство сняло дополнительный НДПИ с Газпрома не от хорошей жизни, так как чистый долг компании составляет уже 5.7 трлн рублей (на конец 2021 года было 2.8 трлн). EV составляет 9 трлн, поэтому дешевизны тут нет, собственный капитал поменялся на заемный. Из позитива отмечу, что у компании много долга набрано по низким ставкам.

Картину с долгом в 2024 году спасла консолидации Сахалин Энергии с 597 млрд кэша на балансе, в 2025 году такой трюк не повторится!

📌 Мнение по Газпрому 🧐

Компания способна приносить золотые яйца акционерам — это видно из P&L, но зарабатывают на этом только основной мажоритарий и подрядчики на капитальных затратах. Рано или поздно это должно было привести к плачевным результатам, поэтому дивидендов за 2023 год не было + лимит чудес за 2024 год исчерпан ВТБ 🏦

Количество негативных нюансов на 2025 год зашкаливает: минус газовый транзит через Украину, трудности Газпромнефти, необходимость замещать долг по высоким ставкам (1.4 трлн рублей), повышение налога на прибыль с 20 до 25%!

Вывод: операционно неплохо, но потенциальное распределение прибыли в виде дивидендов для всех акционеров выглядит странным решением с учетом снятия НДПИ (квазидивиденд для одного акционера) и NET DEBT / EBITDA = 2 при нулевом FCF, да и перспективы на 2025 год рисуются нерадужные!