Как сдать экзамен на статус квалинвестора с первого раза

С начала сентября 2026 года статус квалифицированного инвестора можно получить через сдачу онлайн-экзамена. У меня получилось сдать его с первого раза, хотя не все вопросы были простыми. В этой заметке я сначала коротко опишу сам экзамен, а потом дам выжимку теории, которая нужна для успешной сдачи, но без реальных вопросов. Заметка поможет освежить знания и избежать многих ошибок в тесте.

Часть 1. Оргвопросы

Экзамен проходит на платформе Финуслуг (https://finuslugi.ru/qualinvest) с прокторингом. Это значит, что нужно будет включить веб-камеру и микрофон. Стоимость – 8000 рублей за каждую попытку (их может быть несколько). Экзамен идёт один час, в нем 50 вопросов, для успешного прохождения нужно набрать 70% правильных ответов (35 правильных ответов из 50). Вопросы экзамена подбираются из единой базы, в которой около 550 вопросов. Все эти вопросы уже доступны на каких-то платных сайтах, но покупать их смысла нет. На самой платформе Финуслуг можно бесплатно проходить демо-тесты, которые ничем не отличаются – база вопросов общая. Примерно через неделю после сдачи экзамена в личном кабинете будет результат.

Среди тем экзамена: акции и облигации, производные инструменты, финансовая математика, портфельные риски, фонды и структурные продукты, финансовая отчётность, ЦФА, инфраструктура рынка. Можно пользоваться внешним калькулятором. Экзамен нужно проходить на компьютере.

Часть 2. Шпаргалка по теории

2.1) Доходность облигаций

Полезно для начала отделить купонную ставку от текущей доходности и доходности к погашению. Купон считают от номинала, текущую доходность – как отношение годового купона к рыночной цене. Доходность к погашению учитывает ещё сроки платежей и разницу между ценой покупки и суммой погашения.

Высокий купон сам по себе не означает высокую доходность. Облигация ниже номинала может давать доходность к погашению выше купонной ставки. Если купоны фиксированы, платежи будут исполнены и других особенностей нет, рост требуемой доходности означает снижение цены.

2.2) Дюрация и конвексность (выпуклость)

Дюрация Маколея описывает средневзвешенный срок получения платежей, модифицированная дюрация – чувствительность цены к доходности. При модифицированной дюрации 3,2 рост доходности на 0,75 процентного пункта даст приблизительное снижение цены на 2,4%: 3,2 × 0,0075. Это линейная оценка для небольшого изменения доходности.

Конвексность уточняет эту оценку, учитывая кривизну зависимости цены от доходности. При положительной конвексности падение цены при росте доходности оказывается меньше линейной оценки, а рост при снижении доходности – больше. У обычной облигации с фиксированными положительными платежами без встроенных опционов конвексность положительна; право досрочного отзыва может изменить картину. [1]

Помним: срок до погашения не равен дюрации. Для бескупонной облигации именно дюрация Маколея равна сроку до погашения.

Сокращение дюрации снижает чувствительность облигационного портфеля к ставкам.

2.3) Опционы. Введение

На опционы нужно больше времени. Одинаковое движение рынка имеет противоположные последствия для покупателя и продавца, поэтому сначала нужно определить сторону сделки.

Покупатель Call получает право купить актив по страйку; покупатель Put – продать. Продавец принимает соответствующее обязательство. Европейский опцион допускает исполнение в дату истечения, американский – и досрочно, в предусмотренный период. Запомнить просто: у американцев больше прав.

Выплата по опциону и прибыль по сделке различаются на премию. Возьмём купленный Call со страйком 80 и премией 7. Если к истечению актив стоит 84, опцион имеет внутреннюю стоимость 4, но результат покупателя равен минус 3. Безубыточность наступит при 87. Если актив стоит ниже 80, покупатель потеряет премию 7; падение самого актива отдельно к этому убытку не прибавляется.

Покрытый Call – это позиция, в которой продавец Call одновременно владеет соответствующим количеством базового актива (например, акций). Эта позиция и служит «покрытием»: если покупатель опциона решит его исполнить, продавцу не придётся срочно покупать актив на рынке по высокой цене – он просто передаст то, что уже есть в портфеле.

«Нога» (Leg) опциона – это отдельный компонент (позиция) в составной опционной стратегии. Например, если трейдер покупает колл и одновременно продаёт пут, то каждую такую позицию называют «ногой».

Call «в деньгах», когда S>K; Put – когда S<K.

Покупатель имеет право отказаться от невыгодного исполнения. Продавец не может отказаться только потому, что исполнение стало для него убыточным. Именно поэтому риски двух сторон несимметричны.

 2.4) Опционы. Прибыль и цена

Для премиального опциона на одну единицу базового актива результат на экспирацию без комиссий и стоимости денег определяется следующими формулами, где S_T – цена актива в конце, c и p – уплаченные или полученные премии.

Максимальный убыток покупателя отдельного опциона ограничен премией. У продавца непокрытого Call убыток при росте базового актива теоретически не ограничен. Переносить правило об ограничении убытка премией на любую опционную позицию нельзя.

Цена опциона зависит от цены базового актива, страйка, срока, ожидаемой волатильности, ставок и выплат по активу. В таблице показано влияние изменения каждого фактора при прочих равных в стандартной модели обычных опционов.

2.5) Греки опционов

«Греки» опционов – коэффициенты чувствительности цены опциона к различным факторам. Большинство «греков» обозначается греческими буквами; вега – исключение: такой буквы в греческом алфавите нет. 

• Дельта опциона: чувствительность цены опциона к цене базового актива.
• Гамма опциона: чувствительность дельты к изменению цены базового актива.
• Тета опциона: чувствительность цены опциона к течению времени, то есть к сокращению срока до экспирации, при прочих равных.
• Вега опциона: чувствительность цены опциона к изменению подразумеваемой волатильности базового актива.
• Ро опциона: чувствительность цены опциона к процентным ставкам.

Рост подразумеваемой волатильности при прочих равных повышает теоретическую цену обычных Call и Put: такая переоценка полезна покупателю опциона и неблагоприятна продавцу. Чувствительность к подразумеваемой волатильности называется вегой. Историческая волатильность и подразумеваемая – разные показатели. Фактическая цена опциона меняется также из-за движения актива и сокращения оставшегося времени. [2]

2.6) Опционные стратегии

Первым делом вспомним «длинный стрэддл». Это покупка Call и Put с одинаковыми страйком и сроком. Это позиция на достаточно сильное движение в любую сторону. При страйке 150 и суммарной премии 18 точки безубыточности к истечению – 132 и 168. Движение до 160 даст выплату 10 и убыток 8. Одного факта роста цены недостаточно. [3]

Стрэнгл устроен похоже, но у Put страйк ниже, чем у Call. У короткого стрэддла обе ноги проданы: прибыль ограничена полученными премиями, сильное движение создаёт убыток. У бычьего Call-спреда покупают Call с меньшим страйком и продают с большим: и прибыль, и убыток ограничены.

Для защитных стратегий достаточно чётко различать купленный Put к имеющейся акции и покрытый Call. Put устанавливает нижнюю границу результата на свой срок с учётом премии. Проданный Call приносит премию и ограничивает рост прибыли, но защищает от падения лишь на сумму этой премии. Collar сочетает обе операции.

Помним: результат на единицу актива нужно умножить на размер контракта и число контрактов.

• Сильное движение без уверенности в направлении: длинный стрэддл или стрэнгл.
• Умеренный рост с заранее ограниченным убытком: бычий вертикальный спред.
• Защита уже имеющейся акции: put или collar.

2.7) Диверсификация портфеля

Портфельную теорию тоже нужно повторить, потому что интуитивно правильный ответ не всегда верен. Например, «Добавим ещё один актив – риск снизится» не всегда корректно.

Ожидаемая доходность портфеля – это взвешенная сумма доходностей активов. С риском сложнее: значение имеют собственные дисперсии, доли и совместное движение доходностей. Дисперсия измеряет разброс в квадрате. Стандартное отклонение, обычно называемое волатильностью, – корень из дисперсии. Эти величины нельзя путать. [4]

Нулевая корреляция не означает отсутствия риска. Она убирает из формулы дисперсии двух активов перекрёстный член, но собственные риски активов остаются. Нулевая корреляция также не гарантирует статистической независимости: связь может быть нелинейной.

Пусть волатильность старого портфеля равна 15%, нового актива – тоже 15%, а корреляция между ними нулевая. При равных долях дисперсия составит 0,5² × 0,15² + 0,5² × 0,15² = 0,01125. Корень из неё – примерно 10,61%. Риск снизился.

Теперь заменим новый актив на инструмент с волатильностью 60%, сохранив долю 50% и нулевую корреляцию. Дисперсия станет 0,5² × 0,15² + 0,5² × 0,60² = 0,095625, волатильность – около 30,92%. Она уже выше исходных 15%. Оба расчёта предполагают перераспределение прежнего капитала между старым портфелем и новым активом.

Помним: небольшая доля некоррелированного актива может уменьшить риск рискованного портфеля, но большая доля очень волатильного инструмента способна его увеличить. Одной информации о корреляции недостаточно, чтобы оценить результат конкретного перераспределения. Отрицательная корреляция также не означает, что второй актив каждый раз изменится на фиксированный процент в противоположную сторону.

Диверсификация по эмитентам уменьшает специфический риск, но общий рыночный риск остаётся. Поэтому слово «хеджирование» полезно каждый раз дополнять указанием риска. Валютный хедж не защищает от дефолта эмитента. Фьючерс на индекс не устраняет индивидуальные проблемы конкретной компании. Стоп-заявка не гарантирует цену исполнения при резком разрыве котировок.

2.8) Базовая финансовая математика

Типичные ошибки – когда путают годовую ставку и доходность за срок, номинал и цену, прибыль и выручку.

Про проценты и процентные пункты. Рост ставки с 8% до 9% – это рост на один процентный пункт, то есть на 0,01, но относительный рост самой ставки при этом составляет (9/8 − 1) × 100% = 12,5%.

Номинальная годовая ставка и эффективная годовая доходность различаются. При номинальной ставке 18% и ежемесячной капитализации ставка в месяц равна 1,5%. Для трёх месяцев итоговая сумма – первоначальная сумма, трижды умноженная на 1,015 (= 1 + 1,5%). Доходность составит (1,015³ − 1) × 100% ≈ 4,57%, тогда как простое начисление за четверть года дало бы 4,5%.

В расчётах РЕПО различаем финансирование, цену обратной части и дисконт обеспечения. База 360 или 365 дней должна быть явно указана в вопросе.

Для фьючерса сначала определяем направление позиции. У покупателя рост расчётной цены даёт положительный результат, у продавца – отрицательный.

Гарантийное обеспечение не равно номиналу позиции и не задаёт предел возможного убытка.

Слова «ненормализованные частоты» в вопросу могут запутать. На самом деле речь о количестве наблюдений, сумма которых ещё не приведена к единице. Это не означает, что распределение отличается от нормального.

Допустим, доходности -4%, +2% и +8% встретились 3, 4 и 3 раза соответственно. Всего десять наблюдений, поэтому веса равны 0,3; 0,4 и 0,3. Средняя доходность с учётом весов равна 2%. Для дисперсии эмпирического распределения берём отклонения от средней, возводим их в квадрат и усредняем с этими весами. Получается 0,00216 при записи доходностей долями единицы, стандартное отклонение – около 4,65% (считаем его как корень из 0,00216).

Другой пример. После роста на 25% и падения на 20% капитал возвращается к исходной сумме: 1,25 × 0,8 = 1. Их арифметическое среднее 2,5% не описывает рост капитала за эти два периода.

2.9) Базовый финансовый анализ

Горизонтальный анализ сравнивает показатели во времени. Вертикальный – структуру внутри одного периода: например, расходы в процентах выручки. При анализе тренда нужны и абсолютные изменения, и темпы роста, а также причины изменения периметра бизнеса.

• EBITDA = Чистая прибыль + Налог на прибыль + Проценты к уплате + Амортизация основных средств и нематериальных активов
• Операционная маржа = операционная прибыль / выручка.
• ROA сопоставляет прибыль с активами.
• ROE = чистая прибыль / средний собственный капитал.
• Текущая ликвидность = оборотные активы / краткосрочные обязательства.
• Чистый долг / EBITDA характеризует долговую нагрузку.

2.10) Темы, где можно ошибиться

• Выручка и денежные потоки. Компания может отразить выручку от продажи с отсрочкой, хотя деньги ещё не пришли. Рост дебиторской задолженности способен объяснить расхождение прибыли и операционного денежного потока. EBITDA тоже не равна свободному денежному потоку: остаются, в частности, капитальные затраты, налоги и изменения оборотного капитала.
• Акция и депозитарная расписка. ADR ориентирована на американский рынок, GDR – на международные рынки. Расписка представляет базовые бумаги через депозитарный механизм; одна расписка может соответствовать нескольким акциям или доле акции. Возможность обмена и получения выплат проверяют по условиям программы, наличие расписки не устраняет инфраструктурный риск. [5]
• ОСВО, ПВО и АВО. Общее собрание владельцев облигаций принимает коллективные решения по выпуску в пределах своей компетенции. Представитель владельцев облигаций защищает их интересы в установленном законом порядке. Ассоциация инвесторов АВО – отдельная организация, которая может помогать инвесторам; она не подменяет собрание или представителя одним фактом своего существования. [6]
• ЦФА и обязательство эмитента. Цифровая форма учёта прав сама по себе не обеспечивает возврат денег. Нужно понимать, кто обязан заплатить, от чего зависит выплата и какое обеспечение предусмотрено. Известное название платформы не следует автоматически считать гарантией исполнения чужого обязательства.
• Структурный продукт и защита капитала. Условия защиты нужно читать вместе со сроком, формулой выплат и риском обязанного лица. Возможность получить номинал при погашении не означает, что продукт можно в любой момент продать без потерь. Аналогично у фонда следует различать стоимость чистых активов, рыночную цену пая и порядок выхода из инвестиции.
• Все процентные ставки в формулах вводятся десятичными дробями. Один процентный пункт – 0,01; один базисный пункт – 0,0001.

2.11) Полезные формулы

• Если дана номинальная годовая ставка j с m начислениями в год, ставка за период равна j/m. За n полных периодов итог равен PV × (1 + j/m)^n. Эффективная годовая ставка составляет (1 + j/m)^m − 1 и при положительном j выше номинальной. Нельзя автоматически делить на 12 эффективную годовую ставку. Эквивалентная месячная ставка для неё равна (1 + r_эфф)^(1/12) − 1
• Доходность к погашению YTM – ставка, при которой текущая стоимость обещанных платежей равна цене покупки. Для ежегодных купонов и покупки сразу после купонной выплаты: P = C/(1+y) + C/(1+y)^2 + … + (C+N)/(1+y)^n, где P – полная цена, C – годовой купон, N – погашаемый номинал.
• В расчётной задаче может потребоваться найти доходность к погашению. Точный расчёт без Excel или финансового калькулятора может быть сложным. Для быстрой грубой оценки доходности к погашению обычной облигации с фиксированным купоном полезна такая формула: YTM ≈ [C + (N−P)/n] / [(N+P)/2]. Здесь C – годовой купон, n – число лет до погашения, N – погашаемый номинал, P – полная цена покупки. Иными словами, делим сумму годового купона и среднегодового прироста стоимости облигации на полусумму цены и номинала. Это грубая оценка, но она позволяет выбрать правильный ответ.
• Проверка без калькулятора. При цене ниже номинала и фиксированном положительном купоне обычно выполняется: YTM выше текущей доходности, а текущая доходность выше купонной ставки. Для цены выше номинала порядок обратный.
• Дюрация Маколея – средневзвешенное время получения платежей; веса основаны на текущей стоимости потоков. Модифицированная дюрация приближённо показывает чувствительность цены к изменению доходности. Для ежегодных выплат D_mod = D_Mac/(1+y) и ΔP/P ≈ −D_mod × Δy.
• Формула для РЕПО: r_РЕПО = (P2/P1 − 1) × B/d, где P1 – деньги в первой части, P2 – во второй, d – дни, B – годовая база.
• Цена фьючерса. Для финансового актива без выплат в простой модели: F ≈ S × (1 + rT) или при непрерывном начислении F = S × exp(rT), где S – текущая цена, r – ставка финансирования, T – срок в годах. С непрерывной дивидендной доходностью q формула принимает вид F = S × exp[(r−q)T]. Рост ставки повышает расчётную цену, рост дивидендов снижает её при прочих равных.
• Корреляция лежит от −1 до +1 и характеризует линейную совместную изменчивость. E(R_p) = w1 × E(R1) + w2 × E(R2). σ_p² = w1²σ1² + w2²σ2² + 2w1w2ρσ1σ2.

Часть 3. Секретные секреты

Тем, кто дочитал до этого места, подарок. Как правило, большинство правильных ответов просто самые длинные. Если не знаете, что выбрать – это очень сильно поможет, минимум 50% в тесте Вам обеспечены.

Кроме того, слова «всегда», «полностью», «гарантированно» часто делают вариант ответа неверным, хотя и не всегда 😊

Ссылки на материалы для изучения

[1] Про конвексность читаем на сайте CFA: https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/yield-based-bond-convexity-and-portfolio-properties

[2] Про вегу: https://www.optionseducation.org/advancedconcepts/vega

[3] Про стрэддл: https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-straddle

[4] Портфельная математика: https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/portfolio-mathematics

[5] Про ADR: https://www.investor.gov/sites/default/files/adr-bulletin.pdf

[6] Про облигации: https://www.cbr.ru/explan/obraschenie-obligaciy/