Перестройка бизнеса O'KEY: шанс на возрождение или временная мера?

​ 🛒 Ритейлер O'KEY Group в конце 2024 года принял решение продать гипермаркеты своему менеджменту и оставить под управлением только дискаунтеры. Этот шаг обусловлен тем, что формат дискаунтеров традиционно демонстрирует лучшие показатели роста, однако открытым остаётся вопрос: станет ли такая реструктуризация бизнеса стимулом для увеличения рыночной стоимости компании, или же её капитализация глобально останется на прежнем уровне?

Начнём рассуждение с наших любимых цифр. С января по сентябрь 2024 года выручка O'KEY увеличилась на +5,6% (г/г) до 155,6 млрд руб., при этом 66% продаж приходилось на гипермаркеты. Как мы видим, динамика выручки слабая, и даже Fix Price, бизнес которого уверенно стагнирует последние два года, показал более высокие результаты.


🧐 Прошлым летом мы с вами обсуждали, что O'KEY – это идеальный кандидат для поглощения со стороны крупных розничных сетей, поскольку торгуется по низкому мультипликатору, однако в итоге компания приняла решение разделить бизнес.

Последние 5 лет выручка сегмента гипермаркетов у O'KEY балансирует в районе 145 млрд руб., в то же время выручка в сегменте дискаунтеров за этот период увеличилась почти в четыре раза. Решение выйти из стагнирующего бизнеса, безусловно, является положительным шагом для компании.

🏪 Очевидно, что главными бенефициарами изменений в сфере розничной торговли продуктами питания стали именно дискаунтеры. Потребители становятся всё более восприимчивыми к ценам и времени, затрачиваемому на покупки, поэтому растёт востребованность магазинов, расположенных рядом с домом.

Правда, здесь важно отметить, чтов сегменте дискаунтеров у O'KEY уже начали проявляться признаки замедления темпов роста: выручка по итогам 9m2024 выросла всего на +11,5% (г/г), хотя дискаунтеры обычно растут темпами в 2-3 раза больше. Кроме того, наблюдается ещё и сокращение трафика, что также может свидетельствовать о проблемах в операционной деятельности эмитента.

🤷‍♂️ Как и ожидалось, O'KEY не разгласила сумму сделки по продаже гипермаркетов, но, вероятно, она невелика, учитывая длительную стагнацию данного направления. Скорее всего, полученные средства будут направлены на снижение долговой нагрузки, нежели на дальнейшее расширение бизнеса, особенно с учётом высоких процентных ставок в экономике и уровня задолженности компании, превышающего средние отраслевые значения.


👉 Если оценивать O'KEY Group по выручке дискаунтеров, то она сейчас торгуется с мультипликатором P/S=0,12х. Если бы выручка этого сегмента увеличивалась быстрее, скажем, на 25% и более, бумаги могли бы выглядеть привлекательно для покупки. Однако при нынешних темпах роста значительный потенциал повышения цены уже не выглядит столь очевидно.

К тому же, ритейлер до сих пор не объявил о своих планах по смене юрисдикции, тогда как другие эмигранты либо уже переехали в Россию, либо находятся в процессе редомициляции (OZON, ЦИАН, X5 Group). А это значит, что с 1 января 2025 года в отношении акций O'KEY Group начинает действовать запрет на покупку бумаг для неквалов, что уже оказывает негативное влияние на котировки: по итогам первого дня торгов (3 января 2025 года) они снизились на -6,3%, и что-то мне подсказывает, что падать им ещё есть куда. В любом случае, по текущим ценникам я не планирую участвовать в этой истории.

❤️ Спасибо, что дочитали этот пост до конца и поставили лайк! Всегда включайте критическое мышление и учитесь делать корректные выводы.

© Инвестируй или проиграешь