Блог им. MKrrr

👅Балтийский лизинг. Жесткий разбор облигаций

Доходность нравится, но странное послевкусие

👅Балтийский лизинг. Жесткий разбор облигаций

Мы разбираем компании и отбираем для вас💎 среди 🚮! Вы сами решаете, какие компании мы смотрим (честное голосование)

---

О выпуске

10ый выпуск облигаций и первый флоатер. С премией 2,3% к ключевой ставке получается одна из лучших доходностей на рынке. Без оферты, с частичным погашением на третьем году. Высокий рейтинг (АА- от Эксперт РА)

Флоатер – облигация с переменным купоном. Чаще всего, ставка привязывается к ключевой ставке / Ruonia / доходности ОФЗ

👅Балтийский лизинг. Жесткий разбор облигаций

О Компании

Одна из старейших лизинговых компаний с 33-летним опытом, диверсифицированным лизинговым портфелем.

👅Балтийский лизинг. Жесткий разбор облигаций

Отрасль

Кто не знаком с лизингом – вся его суть в 1 картинке. В обзоре Европлана, мы касались и ближайших конкурентов: Балтийский лизинг, РЕСО. Из банковских холдингом всем на хвост наступает Альфа лизинг («на хвост» — фигурально, т.к. во многом, уже опередила).

👅Балтийский лизинг. Жесткий разбор облигаций

Как работает лизинг изнутри: при покупке авто за 1 млн, ЛК возмещает НДС 20%, т.е. фактические вложения в лизинг 833 тыс., в то время как клиент платит за сумму долга с НДС. Вторая особенность в том, что ЛК берет кредит без НДС, а в лизинговом платеже (это услуга) он уже есть есть. За счет этого, маржа лизинга в сравнении с кредитом на пару процентов выше. Клиент получает налоговые преференции: зачет НДС и ускоренную амортизацию (т.е. снижение базы по налогу на прибыль)

Финансы

Как всегда, начинаем с аудиторского заключения. Почему это важно?

Стандартная оговорка про субъективность резервов. С этим мы сталкивались при разборе МФО. Но такая оговорка и во всех финансовых компаниях: лизинг, банки.

Рост рынка = рост бизнеса заметного и эффективного участника

👅Балтийский лизинг. Жесткий разбор облигаций

На динамику показателей 2021-2022 повлиял переход на ФБУ. В целом, компания была достаточно эффективной

👅Балтийский лизинг. Жесткий разбор облигаций

А с балансом проблемы: предыдущий собственник (банк Открытие) распределял почти 80% прибыли через дивиденды. Когда финансовый бизнес растет – он не может развиваться только за счет кредитов – снижается устойчивость. Новый акционер в 2023 году еще не выплачивал дивиденды. Надеемся, его подход будет более прагматичным

👅Балтийский лизинг. Жесткий разбор облигаций

Для сравнения с конкурентами, мы решили оценивать лизинговые компании по трем параметрам:

— фин.устойчивость (доля собственного капитала)

— валовая маржа (пока берем ее отсюда, но скоро обновим)

— качество портфеля

Качество портфеля – наша разработка и мы будем ее совершенствовать. Мы берем всех-всех действующих клиентов лизинговых компаний и протаскиваем их через собственный скоринг. По ходу рассмотрения новых лизинговых компаний – будем добавлять данные

👅Балтийский лизинг. Жесткий разбор облигаций

У Балтийского лизинга высокое качество портфеля, но низкая валовая маржа и низкая финансовая устойчивость. Все же, нам нравятся 2 другие бизнес-модели: или Европлан (низкая маржа, но высокое качество), или РЕСО (среднее качество портфеля, но оооочень высокая маржа)

🔻Минусы

• Опустошенный баланс со времен Открытия. Компании надо залатать раны

• В I квартале сменилась управленческая команда. Пока без позиции, Эксперт РА оценил как «ок»

• В 2023 году сменился собственник, его версии, что покупка прошла в кредит и этот кредит придется отдавать (в т.ч. дивидендами?)

• Высокая чувствительность группы к высоким ставкам: Контрол занимает дорого. Облигации Балтийского лизинга тоже на 1-1,5% дороже ближайших конкурентов со схожим рейтингом. Это будет давить на маржу

👅Балтийский лизинг. Жесткий разбор облигаций

➕Плюсы

• Старейшая и легендарная лизинговая компания из СПб

• Качественный портфель и высокие стандарты корп.управления (см. Эксперт РА)

• Высокий кредитный рейтинг, хорошая доходность

🐾Выводы

Мы в деле! Не нашли, где участвовать на первичном рынке – будем подбирать на вторичном. Пока это лучший флоатер с т.з. риск/доходность. Но не стоит забывать: для нас высокая доходность, а для компании – дорогой долг. Наблюдаем

Наши фавориты в облигациях:

👵портфель бабули

👶портфель внучков

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!

👅Балтийский лизинг. Жесткий разбор облигаций
★3
11 комментариев
ууу это было жестко
avatar
igotosochi, не ну а чо?))
avatar
недостаточно жестко!!!
avatar
AlexW3, вас бы с предыдущим оратором законнектить: жестко и недостаточно жестко
avatar
Кот.Финанс, судя по всему, открытие и правда нормально так окупил свою инвестицию
avatar
AlexW3, думаю да: но цену покупки не знаю 
avatar
Пока это лучший флоатер с т.з. риск/доходность.

Как вы это определили?
avatar
Penguin, по нашему скромному мнению. Есть другие претенденты с такой доходностью и рейтингом?
avatar
Кот.Финанс, ГТЛК?
Владелец — АО Российская Федерация
avatar
Vasyan,

Там уже дороже номинала, поэтому купон чуть выше, но финальная доходность ниже

avatar
Кот.Финанс, 

Давайте определимся.
У вас риск/доходность или доходность/рейтинг?
avatar

теги блога Кот.Финанс

....все тэги



UPDONW
Новый дизайн