В текущей ситуации при оценке компаний на первый план выходят скорее не денежные потоки от основной деятельности, а способность справляться с возросшей долговой нагрузкой. Учитывая закручивающуюся долговую спирать ТМК, инвесторам стоит внимательнее отнестись к отчетам компании. Предлагаю разобрать свежие результаты деятельности эмитента.

💿 Итак, выручка компании за первое полугодие упала на 36,9% до 149,4 млрд рублей, а отгрузки труб — на 34,3% до 1,17 млн тонн. Скорректированная EBITDA практически уполовинилась до 22,2 млрд, рентабельность сократилась с 19% до 14,8%. Чистый убыток при этом вырос сразу в 9,3 раза до 30,1 млрд рублей. Получили худшее полугодие для ТМК за последние пять лет.

Причина довольно очевидна — высокая ключевая ставка режет инвестиционные программы нефтегазовых компаний, а именно они формируют основной спрос на трубы. Сильнее всего пострадал сварной сегмент. Причем быстрого разворота пока не видно: даже относительно второго полугодия 2025 года выручка снизилась на 10,7%, а EBITDA — еще на 25%. То есть дело уже не только в высокой базе.

В конце августа мы увидели реализацию одного из главных рисков для Ozon: атакам подверглись сразу несколько складов, четыре из которых серьезно пострадали. Акции в моменте падали почти на треть и уже успели отыграть часть снижения. Но вопрос сейчас в другом: насколько сам бизнес устойчив к подобным ударам? Давайте разбираться.

📦 Итак, логистика Ozon более распределенная, чем у конкурента: свыше 50 сопоставимых по размеру фулфилмент-центров и более 150 хабов доставки по всей стране. Выпадает один объект — потоки можно перенаправить на другой. Я регулярно проверяю сроки доставки в свой регион и другие города юга России — после атак они практически не изменились.

Важно понимать и структуру потенциальных потерь. Большинство складов Ozon арендует, а находящиеся внутри товары принадлежат продавцам. На балансе маркетплейса остается прежде всего оборудование. Судя по ранее раскрываемым инвестициям, оснащение одного крупного объекта может стоить порядка 3–4 млрд рублей. Даже если грубо умножить эту сумму на четыре пострадавших склада, получим максимум 16 млрд рублей — заметно меньше гуляющих по СМИ оценок потерь.

Друзья, формат работы моего блога — это спокойная фундаментальная аналитика, разборы отчетов компаний и поиск инвест-идей на рынке акций и облигаций. Однако мое желание пробовать новые форматы и развиваться в разных направления берет верх.

🎬 Каждый четверг я провожу вебинар в рамках закрытого канала ИнвестТема Premium. Теперь у меня появилась идея протестировать новый открытый формат пятничного стрима. Скоро я анонсирую пилотный эфир — встретимся с вами на всех доступных площадках.

Стрим пройдет в дружеском разговорном формате. Важно отметить, что сам формат будет сильно отличаться от привычного вам контента. Мы постараемся слегка отвлечься от рынка и затронуть темы, связанные с деньгами, бизнесом и экономикой. В общем, это будет не привычная «ИнвестТема», а более свободный разговор о деньгах.

💬 Вообще, я себя не ограничиваю в выборе тем. Мы с вами просто обсуждаем новости и интересные события. Главное — это живое общение и обсуждения в чате. Цель данных эфиров — с пользой провести время в преддверии выходных.

Пока Индекс Мосбиржи топчется на месте вблизи своих многолетних минимумов, заглянул в свежий отчет самой площадки. Комиссии растут, прибыль к прошлому году еще в плюсе, но котировки оставляют желать лучшего. Что же происходит с бизнесом? Давайте посмотрим в отчете.

🏛 Итак, чистая прибыль за второй квартал выросла на 4,7% г/г до 15,8 млрд рублей, хотя относительно первого квартала снизилась на 8%. За полугодие получили уже 32,9 млрд, плюс 17,8%. Еще интереснее комиссии: за квартал они выросли на 24,8% до 22,3 млрд, а за полугодие — на 20,4% до 43,8 млрд рублей. Их доля в доходах биржи достигла 65%. Вроде бы все хорошо, но почему рынок не спешит переоценивать бумагу?

Качество роста неоднородное. Обороты на рынке акций снизились на 20,5%, а комиссии — на 27,3%. Зато денежный рынок принес на 27,3% больше комиссий при росте объемов на 48,4%, хорошо чувствует себя и срочный рынок. Только облигаций за квартал разместили на 3,3 трлн рублей. Частных инвесторов уже 42,2 млн, ИИС — 6,4 млн, а собственные средства биржи достигают 194 млрд рублей при отсутствии долга.

Не так давно мы с вами разобрали свежий отчет компании МТС, который показал улучшение финансовых метрик и существенную недооцененность акций. Однако инвесторов в этом кейсе больше прочего интересовали именно дивиденды. Сегодня СД компании утвердил новую дивидендную политику на 2027-2028 годы. Давайте разберем ее параметры более детально и сосредоточимся на трех основных моментах.

📊 Привязка к OIBDA
По новой дивидендной политике МТС привязала дивиденды к операционной прибыли (OIBDA идеально отображает рост бизнеса) и установила норму возврата капитала в 20%, но не меньше 70 млрд рублей. Минимальная планка — это всегда хорошо, она позволяет сделать выплаты более предсказуемыми, а с учетом растущей OIBDA инвесторы смогут получить более ощутимую долю в результатах роста компании.

Возврат капитала акционерам теперь стал более детерминированным и включает несколько инструментов. Во-первых, сами дивиденды — на них придется около 70% от общей суммы, о которой говорили выше. Во-вторых, через обратный выкуп акций. О нем мы поговорим подробнее.

Полюс отчитался за первое полугодие на фоне рекордных цен на золото, но результат получился неоднозначным. Выручка растет, инвестиционная программа расширяется, а вместе с ней растет и долг. При этом прибыль резко снизилась, себестоимость увеличилась, а дивиденды могут исчезнуть до 2030 года. Отчет на моем столе, заглянем поглубже.

🥇 Итак,выручка за полугодие выросла на 14% до 352,7 млрд рублей, а чистая прибыль рухнула со 172,5 до 61,2 млрд. Как так получилось, ведь производство золота в натуральном выражении снизилось незначительно? Одна из причин — коррекция цен на золото на спотовом рынке в отчетном периоде. Но основная проблема заключается в бесконтрольном росте денежных затрат на добычу золота (TCC) — за полугодие они выросли на 64%.

Я, конечно, понимаю, что это общемировая практика, да и расходы зарубежных золотодобытчиков на одну унцию кратно выше, но зачем же так быстро ликвидировать отставание? Отдельно стоит остановиться на расходной статье на благотворительность. За 2025 год Полюс направил на нее 47,8 млрд рублей. Все это похвально, но масштаб программы вызывает вопросы. Получается, акционерам на дивиденды денег нет, а почти 48 млрд на другие цели нашлись.

Ну вот и настало время подвести промежуточные результаты тестирования стратегии «Интеллект» от ВТБ Мои Инвестиции. Подробнее о стратегии рассказывал во вводной статье. По обновлениям и новым фичам также готовил отдельный пост. Сегодня же я хочу более детально поговорить о портфеле, который мне любезно «собрал» ИИ.

Кавычки на слове «собрал» я поставил не случайно. «Интеллект» — это не просто ИИ, который рандомно выбирает активы. Это сервис, который с помощью передовой модели анализирует рынок с математической точностью, подбирает инвесторам стратегию и активы с учетом их инвестиционного и риск-профиля. А что самое главное — автоматически совершает сделки, исключая эмоциональные ошибки инвестора.

💼 Теперь давайте переходить к портфелю и начнем с диверсификации по активам. 57% приходится на акции, о которых поговорим позднее. Еще 40% средств вложено в фонды. В условиях повышенной волатильности рынка диверсификация крайне важна. В своих портфелях я обычно бóльшую аллокацию делаю на облигации, но «Интеллект» предпочел захеджироваться через фонды: ВИМ-Золото и фонд ликвидности LQDT равными долями, а также небольшая доля ВИМ-Индекс Мосбиржи.

Низкая база прошлого года, высокие цены на нефть, повышенный спрос со стороны Китая и Индии — все это должно было улучшить финансовые результаты нефтяников. И улучшило! Компании сектора сохранили выручку и кратно нарастили прибыль. Все, кроме Роснефти. Сегодня предлагаю разобрать компанию с помощью ее изрядно «кастрированного» отчета за первое полугодие 2026 года.

🛢 Итак, выручка Роснефти выросла чисто символически — на 0,6% до 4,3 трлн рублей. При этом ни географию продаж, ни нормальную разбивку по сегментам мы не увидим — значительная часть примечаний к отчетности скрыта постановлением правительства. Это станет ключевым моментом, но о нем я расскажу позже.

Стоит отметить, что 4 трлн — это норма для компании. Столько за полугодие она фармила и в 2024 году, и в докризисном 21-ом. Если взять ваш любимый Лукойл, то потеря зарубежного сегмента отгрызла половину его выручки. В 2021 или в 2023 году выручка составляла больше 4 трлн, против текущих 2-х. Так что по Росе вполне устойчиво идем.

Отчет МТС за второй квартал на первый взгляд выглядит феноменально: чистая прибыль выросла почти в 24 раза до 66,9 млрд рублей. Но радоваться рано — 53,3 млрд принесла продажа доли в башенной компании. Поэтому предлагаю отбросить разовые эффекты и посмотреть, что происходит с самим бизнесом.

📱 Итак, выручка во втором квартале выросла на 9,2% до 213,5 млрд рублей, а OIBDA — сразу на 16,3% до 84,6 млрд. За полугодие OIBDA прибавила 17,1% до 159,3 млрд рублей. Основным драйвером остается телеком, хорошо растут B2B, фиксированный интернет, реклама и облачные сервисы. Менеджмент при этом ориентируется примерно на 16% роста операционной прибыли по итогам всего года.

Отдельно остановимся на башнях
МТС продала 49,9% Башенной инфраструктурной компании, сохранив контрольный пакет. Сделка принесла те самые 53,3 млрд рублей прибыли и позволила монетизировать часть инфраструктуры без потери контроля. Без этого эффекта чистая прибыль за полугодие составила бы около 21 млрд рублей, что ориентирует примерно на 40–45 млрд за весь год.

Последние пару лет БСПБ был одним из главных бенефициаров высокой ключевой ставки. Огромная маржа, ROE выше 20% и щедрые дивиденды сделали банк любимчиком инвесторов. Однако свежий отчет за первое полугодие 2026 года показывает, что золотые времена постепенно заканчиваются. Давайте разбираться.

🏦 Итак, чистая прибыль за отчетный период сократилась на 33% до 16,5 млрд рублей, а во втором квартале — на 38,6% до 5,6 млрд. Чистый процентный доход снизился на 7,2% до 36,6 млрд рублей, маржа опустилась с 7,6% до 6,4%, а ROE рухнул с 24% до 15,3%. Комиссии выросли на 6%, но компенсировать ухудшение основного бизнеса не смогли.

Главная причина кроется в структуре баланса. Около 80% корпоративного портфеля приходится на кредиты с плавающей ставкой. Средняя ставка по выдаче снизилась с 21,1% до 16,8%, тогда как стоимость фондирования падает медленнее. Получается, что снижение ключевой ставки, которого так ждал рынок, для БСП пока играет скорее в минус.

📊 Добавим сюда рост расходов на 28% до 15,8 млрд рублей и увеличение резервов — только во втором квартале на них пришлось 6,9 млрд. В итоге менеджмент повысил прогноз стоимости риска примерно до 2% и одновременно снизил ориентир по годовой прибыли с 35 до 30 млрд рублей.