Т-Технологии опубликовали отчет за 3 квартал, как и обещал — разбираю отчет для вас. 

 

Прежде, чем начнем — приглашаю вас подписаться на канал и прочитать мои обзоры по отчетности других компаниям в 3 квартале: 

Обзор Сбера: t.me/Vlad_pro_dengi/2020
Обзор Совкомбанка: t.me/Vlad_pro_dengi/2025
Обзор Дом РФ: t.me/Vlad_pro_dengi/2028
Обзор Хедхантера: t.me/Vlad_pro_dengi/2026
Обзор Яндекса: t.me/Vlad_pro_dengi/1991
Обзор Позитива: t.me/Vlad_pro_dengi/2022
Обзор Ленты: t.me/Vlad_pro_dengi/2001
Обзор X5: t.me/Vlad_pro_dengi/1987
Обзор ММК: t.me/Vlad_pro_dengi/1999
Обзор Северстали: t.me/Vlad_pro_dengi/1979
Обзор покупки Европлана Альфой (что это даст Европлану и SFI): t.me/Vlad_pro_dengi/2030
Обзор Ростелекома: t.me/Vlad_pro_dengi/2032

✔️ Чистая прибыль 3 кв. 2025 = 40,1 млрд руб. (+6,2% г/г)

1 кв. 2025 = 33,5 млрд руб. (+42,8%)

2 кв. 2025 = 46,7 млрд руб. (+99,5%)

Снижение темпов роста прибыли г/г связано с тем, что 1) с 3 кв.

Ростелеком отчитался за 3 квартал, разбираю результаты компании для вас. 

❌ Выручка 3 кв. 2025 = 203,5 млрд руб. (+8,1%); темпы роста снизились. 

1 кв. = 190,1 млрд руб. (+9,4%)

2 кв. = 203,5 млрд руб. (+13,5%)

Невысокая динамика +6,4% в наиболее быстрорастущем сегменте «Цифровые сервисы» (при этом, в 1 кв. была +6,9%, во 2 кв. = 23,9%, возможно, в 4-м наверстают). 

❌✔️ Скор. чистая прибыль 3 кв. 2025 = 5,8 млрд руб. (-13,8%)

1 кв. 2025 = 4,6 млрд руб. (-62,1%)

2 кв. 2025 = 5,6 млрд руб. (-48,5%)

Наблюдаем постепенное замедление темпов падения и восстановление в объеме (пусть пока по чуть-чуть). 

✔️ Это происходит как за счет роста операционной прибыли (в 3 кв. +19,5% г/г), так и за счет снижения процентных расходов квартал к кварталу (во 2 кв. сальдо -29,6 млрд руб.; в 3 кв. = -28,8 млрд руб.). 

❗️ Снижение процентных расходов идет не так быстро, как бы хотелось. Ставка обслуживания долга снижается вслед за ключевой ставкой (19,96% в 3 кв. против 21,15% во 2 кв.), НО общий размер долга растет, что частично компенсирует эффект снижения ключа.  

Сумма сделки: 65 млрд руб. за 100% акций компании. Это цена акций Европлана = 541,67 руб. на 1 акцию после дивидендов. 

Текущая цена 570 руб. + в цене дивиденд 58 руб. (50,5 руб. после налога). Таким образом, акции торгуются по цене +-520 руб. после дивиденда при выкупе по 541,7 руб. Разница — премия за время ожидания. 

 🚗 По Европлану: мое мнение не поменялось. Если компания останется публичной, то интерес у меня к ней появляется к концу 2026, когда более осязаемы станут прибыли 2027: t.me/Vlad_pro_dengi/1978 . 

Из предположений, владельцы Альфы те же, что у X5, поэтому допускаю, что принцип вывода прибыли из компании будет тот же — дивиденды, что хорошо для инвесторов. 

 🏦 По Эс Эф Ай: считаем кол-во денег на балансе компании. 

14,42 руб. — по итогам 3 кв. 

125,25 руб. — дивиденды Европлана

1 169,73 руб. — сумма за 87,5% Европлана

19,27 руб. — реализация части казначейского пакета (часть пакета загасят, их уже убрал из общего кол-ва акций)

Короткое мнение по новостям на рынке за вчера и сегодня, кроме отчетов по МСФО, их для вас я разберу отдельно. 

 
1️⃣ Татнефть объявила дивиденды за 3 квартал. 

Дивиденды: 8,13 руб. 

Див доходность: 1,43%

Дата отсечки: 11 января

Татнефть в 3-м квартале платит 50% от прибыли РСБУ. За 9М общая выплата составит 22,48 руб. (годом ранее за тот же период было 55,59 руб.), это в 2,5 раза меньше.

Годовой дивиденд компания выплачивает, исходя из % от годовой прибыли МСФО (в прошлом году было 75%, в этом жду 60%) за вычетом уже выплаченных дивидендов. Мой текущий прогноз = 17,58 руб. на 1 акцию. Ожидаемая итоговая доходность 7,1% к текущей цене. Хедхантер столько платит за одно полугодие 🙃

Когда акции Татнефти стоили 702 руб. в августе, писал, что это неэффективность и акции должны быть хуже рынка, если не будет разворота в стоимости нефтебочки: t.me/Vlad_pro_dengi/1871 

Пока так и происходит (акции снизились с 702 до 560 руб.), сегодняшний рост на 4% нелогичен. Дивиденды низкие, дисконт на российскую нефть находится на уровне 20+ долларов с бочки, текущая оценка 8,5 P/E. 

Дом РФ выходит на IPO, 20 ноября стартуют торги акциями на Мосбирже. Основным акционером Дом РФ является государство, которому пока принадлежит 100% акций. 

Я покрываю аналитикой все банки на бирже и предлагаю вам прочитать обзоры наиболее интересных из них (и потом сравнить их с Дом РФ): 

Обзор Сбера: t.me/Vlad_pro_dengi/2020
Обзор Т-Технологий: t.me/Vlad_pro_dengi/1876
Обзор Совкомбанка: t.me/Vlad_pro_dengi/2025

Вернемся к Дом РФ. 

📈 Скор. чистая прибыль по годам (в млрд руб.): 

2020 = 17,6 

2021 = 27,1

2022 = 30,4

2023 = 39,1

2024 = 68,1

2025 (9М) = 61,7

❗️Кратный рост чистой прибыли не стоит воспринимать в лоб, потому что кол-во акций Дом РФ за период с 2020 по 2025 год выросло в 2,5 раза за счет 2 дополнительных эмиссий в 2022 и 2023 годах. Государство покупало акции банка по 1 400 руб. 

ROE по годам: 

2020 = 12,6%

2021 = 17,2%

2022 = 16,2%

2023 = 14,4%

2024 = 19,3%

2025 (9М) = 20,7%

➡️ Мои прогнозы по чистой прибыли и ROE: 

Сегодня компания отчиталась за 3 квартал. Разбираю отчет для вас. 

❌ Выручка 3 кв. = 10,94 млрд руб. (рост на 1,9% г/г)

Спас ситуацию по выручке HR-Tech (+145%), по основному бизнесу мы видим снижение выручки на -1,5%. 

Хедхантер скорректировал прогноз по выручке по году с +8-10%, до +3%. Если 4-й квартал будет в рамках прогноза — это -3%. 



✔️❌ EBITDA 3 кв. = 6,57 млрд руб. (снижение на 5,4% г/г)

✔️❌Скор. чистая прибыль 3 кв. = 6,13 млрд руб. (снижение на 15,5% г/г) 

Чистая прибыль снизилась из-за роста налога на прибыль (в 3 кв. 2025 заплатили 10,5% налога на прибыль против -0,4% в 3 кв. 2024 года) и роста операционных расходов на 17% г/г. 

При этом, компания даже в сложнейшей для себя конъюнутуре продолжает хорошо зарабатывать. 

✔️❌ FCF 3 кв. = 4,7 млрд руб. (тут были изменения оборотного капитала на -1,1 млрд руб.; так что скорректированный FCF = 5,8 млрд руб.)

Радует, что выплаты на основе акций стали меньше в объеме в сравнении со 2 кварталом 2025 года (0,35 млрд руб. против 0,54 млрд руб.). 

📈 Процентная маржа Совкомбанка расширяется 

✔️ Уже 5,7% в 3-м квартале, хорошая динамика. 

❌ Трансляцию в нормальную постоянную прибыль мы пока не видим из-за высокого резервирования (26,9 млрд руб. против 25,1 млрд руб. во 2-м квартале). 

✔️❌ Прибыль акционеров 3-го квартала = 16,5 млрд руб. (при этом, около 9 млрд руб. из них — разовые статьи, связанные с переоценкой портфеля, валюты и прочие операционные доходы)

Отчет, скорее, хороший. Один пункт в уравнении высокой прибыли 2026 года уже есть (маржа выросла), теперь нужно подождать пока реализуется второй пункт (снижение резервов).

Отчет Сбера разобрал для вас тут: t.me/Vlad_pro_dengi/2020

Отчет Т-Банка разберу на следующей неделе, подпишитесь на канал, чтобы не пропустить!

Причем, большую часть этого опережения акции сделали с начала этой недели (10 ноября). Думаю, причина в том, что завтра банк отчитается за 3 квартал. 

И рынок предполагает, что отчет будет сильнее 2-го квартала (во-первых, потому что хуже сложно, и представители банка сами сказали, что будет лучше; во-вторых, потому что в отчете Сбера виден рост процентной маржи и снижение резервов, те же тенденции мы можем увидеть и в Совкомбанке).

Сделал для вас конспект главных высказываний управляющего директора Совкомбанка Андрея Осноса на Смартлабе, про дивиденды, байбек и почему они считают текущую цену акций смешной: t.me/Vlad_pro_dengi/2018

Отчеты Совкомбанка наиболее непредсказуемые из всего банковского сектора (за исключением, пожалуй, ВТБ) из-за большого кол-ва разовых статей. Консенсус прогноз по прибыли 12,6 млрд руб. (мой прогноз, от 10 до 15). 

При этом, важна даже не сама прибыль 3 кв., а то, за счет чего она будет показана — разовые факторы или тенденции по росту маржи и снижению резервов.Если второе — то супер. 

Дивиденды на 1 акцию: 368 руб. 

Дивидендная доходность: 13,33%

Дата отсечки: 6 января

Есть 2 варианта, почему решили выплатить 300+ руб. на акцию (мои ожидания были 150-200). Первый вариант — CAPEX в 4-м квартале будет ниже заявленного. Второй вариант — решили выплатить не по нижней границе долга (ND/EBITDA = 1,2), а по верхней границе долга (ND/EBITDA = 1,4).

На мой взгляд, скорее, второй вариант. И теперь при расчете следующих дивидендов буду рассчитывать оба варианта. 

📊 Влияние выплаты на оценку

Такая выплата снизит потенциальную прибыль 2026 года на +-6% (со 120 до 113 млрд руб.), немного снизится и справедливая цена. 

При этом, акции X5 за вычетом дивиденда торгуются по 5,2 прибыли 2026 года. Да, это дороже Ленты, но это все еще дешево. 

Поздравляю акционеров X5 с дивидендами 🤝

Ждем, когда Лента опубликует стратегию. Это важное событие тоже должно случиться в ноябре. 

О ней и о многом другом сразу напишу в канале, поэтому приглашаю вас подписаться, чтобы не пропустить! 

Позитив представил отчет за 3 квартал 2025 года, разбираю его для вас. 

✔️❌ Отгрузки 3 кв. 2025 = 4,6 млрд руб. (рост на 10,7% г/г); за 9 мес. отгрузки составили 11,9 млрд руб. и выросли на 31,4% г/г. 

Позитив сохранил прогноз по отгрузкам на уровне 30-36 млрд руб. (рост по нижней границе 10%, по верхней 46%). Я полагаю, что результат будет ближе к нижней границе. 

❌ NIC (скор. прибыль) 3 кв. 2025 = -1,2 млрд руб. (в 3 кв. 2024 = -3 млрд руб.)

Убытки уменьшились за счет сокращения расходов — это позитивный момент в отчете (во 2 кв. 2025 общие расходы были 6 млрд руб., в 3 кв. = 4,4 млрд руб.)

❌ NIC 9 мес. 2025 = -8,8 млрд руб. (за 9 мес. 2024 = -10,1 млрд руб.)

Основную прибыль Позитив зарабатывает в 4-м квартале, поэтому годовой результат зависит от того, что мы увидим в нем. 

➡️ Я прогнозирую отгрузки по нижней границе в 30 млрд руб., и тогда NIC 2025 будет =-0,54 млрд руб. (жду годовой убыток). 

➡️ В 2026 году представили Positive ждут 30% рентабельность по NIC. У меня в модели при росте отгрузок на 33% до 40 млрд руб. (что еще надо показать!), рентабельность по NIC находится на уровне 8,9%. Сама скорректированная прибыль = 3,3 млрд руб. Насколько же должны вырасти отгрузки, по мнению компании, чтобы выполнить их цель.