▫️ Капитализация:650 млрд р / 42,8₽ за акцию

▫️ Выручка 2025: 1239 млрд (+10,8% г/г)
▫️ Опер. прибыль: 10,5 млрд (-69% г/г)
▫️ Убыток 2025:38,1 млрд
▫️ Скор. убыток: 2 млрд
▫️ P/B: 0,7

📉 Компания закончила 2025й год с приличным убытком (в пересчете на рубли около 38 млрд р (против прибыли 74 млрд р в 2024м), практически весь убыток — это курсовые разницы, без их учета компания отработала в 0.

👆 В 2025м году средняя цена реализации алюминия у Русала выросла на 4,1% (до $2696 за тонну), но укрепление рубля и рост % расходов негативно сказались на марже, во 2п2025 был даже операционный убыток 11,4 млрд р.

✅ С начала года цены на алюминий не падают ниже $3000 за тонну, а если конфликт на Ближнем Востоке затянется, то они могут оставаться на текущих уровнях ($3300 за тонну) довольно долго, что в совокупности с ослаблением рубля может привести к резкому росту маржи.

👆 При цене $3300 и курсе 85р за доллар, прибыль Русала может быть около 60 млрд р в квартал, это предполагает около 190 млрд р прибыли в 2026м году (fwd p/e 2026 = 3,4). Это скорее оптимистичный, чем базовый сценарий.

( Читать дальше )

▫️Капитализация: 3271,6 млрд ₽ / 2399₽ за акцию

▫️Выручка 2025: 712,8 млрд ₽ (+3% г/г)
▫️Опер. прибыль: 418,1 млрд ₽ (-7% г/г)
▫️Прибыль: 314,6 млрд ₽ (+3% г/г)
▫️Скор. прибыль:267,6 млрд ₽ (-20% г/г)
▫️Скор. P/E: 12
▫️fwd дивиденд 2025: 6,1%

📉 Цены на золото выросли, но крепкий рубль и ожидаемое падение объемов производства на 16% г/г — внесли свои коррективы. Формально, прибыль выросла на 3% г/г, но за год получено 46,5 млрд р прибыли от курсовых разниц (против убытка 30 млрд р в 2024 году), так что скорректированная чистая прибыль прилично просела.

✅ В 2026 и 2027 годах компания ожидает сохранение производства на текущем уровне (2,5-2,6 млн унций). При этом, цены реализации в 2026м году, вероятно, будут выше и курс рубля может быть более комфортным, но вырастут издержки (компания закладывает рост TCC минимум на 10% г/г.

👆 Учитывая это, базовый сценарий предполагает скорректированную прибыль около 320 млрд р (fwd p/e 2026 = 10,2), это уже с учетом того, что цены на золото к концу года могут просесть до $3000 за унцию, а бакс вырасти до 100р.

( Читать дальше )

▫️Капитализация: 17,6 млрд ₽ / 100₽ за акцию

▫️Выручка 2025: 30,8 млрд ₽ (+11% г/г)
▫️Скор. EBITDA:6,2 млрд р (-3% г/г)
▫️Убыток: 3,7 млрд ₽ (против прибыли 8 млн г/г)

📊 Компания отчиталась за 2025й год по МСФО. Буквально месяц назад разбирали операционные результаты, поэтому особых сюрпризов в отчете нет (многое совпало с прогнозом самой компании):

▫️ Чистый долг по итогам года составил 30 млрд рублей, это уже с учётом обязательств по аренде. ND/EBITDA = 4,8, что довольно много.

▫️ Несмотря наубыток в 3,7 млрд р, FCF оказался положительным, так как компания реализовала большее количество подержанных ТС (выручка от продажи +203% г/г) в отчетном периоде. Это помогло не нарастить долг. Судя по отчетности МСФО, реализация подержанных ТС во многом стала и драйвером роста выручки.

▫️ Парк в 2025м году сократился, но в 2026м году компания планирует его нарастить, хотя год тоже будет непростым (учитывая экономические условия в стране).

▫️ Кстати говоря, на доступность сервисов компании еще оказывали влияние проблемы с интернетом и геолокацией, но с февраля компания в белых списках Минцифры, так что негативный эффект должен сойти на нет.

( Читать дальше )

Блокировка Ормузского пролива длится почти 2 недели. Каждый день выпадает от 15 до 20 млн баррелей поставок нефти, которые компенсируются из коммерческих и стратегических запасов стран (накопленный эффект за 13 дней оценивается от 195 до 260 млн баррелей).

Члены IEA высвободят 400 млн баррелей из своих стратегических запасов, чтобы стабилизировать рынки. Из них на США приходится 172 млн баррелей, что больше41% их стратегического резерва. Это существенно, НО есть проблема с логистикой, которая тоже влияет на цены (часть флота просто простаивает в Персидском заливе). Только высвобождением резервов цену на прежние уровни уже не вернуть. Более того, высвобождаемые резервы рано или поздно придется восполнить (как минимум, странам-импортерам), а это будет тоже поддерживать цены на нефть.

❗️ Больше всего от происходящего страдают Китай, Индия, Япония и Южная Корея. Их совокупные резервы около 2150 млн баррелей. Формально, резервов им может хватить на108-140 дней, но фактически такого истощения никто не допустит, тем более есть нюансы с логистикой и расположением хранилищ, так что через 2,5 месяца ситуация уже станет критической.

( Читать дальше )

▫️Выручка: 18,8млрд р (+38% г/г)

▫️Скор. EBITDA: 4,8 млрд р (+22% г/г)
▫️Прибыль:326 млн р (+38% г/г)
▫️Клиенты: 31,9 тыс (х2,7 г/г)

ℹ️ VK Tech — это дочерняя компания МКПАО «ВК», которая занимается разработкой корпоративного ПО и предоставляет ИТ-решения для бизнеса. Этот сегмент растёт приличными темпами и, возможно, в среднесрочной перспективе выйдет на IPO. Компания в прошлом году приобрела публичный статус, но сроки выхода на биржу пока не определены.

✅ Несмотря на высокую ставку ЦБ и охлаждение в ИТ-секторе, все сегменты выросли в выручке:

▫️ Облачные сервисы (VK Cloud):6,5 млрд р (+13,5% г/г)
▫️ Сервис продуктивности VK WorkSpace: 6,3 млрд р (+75,1% г/г)
▫️ Дата-сервисы: 2,5 млрд р (+15,5% г/г)
▫️ Бизнес-приложения: 3,4 млрд р (+65,7% г/г)

👉 Самый быстрорастущий сегмент — это сервис продуктивности VK WorkSpace, который представляет из себя комплекс продуктов (супер-апп) для организации цифрового рабочего пространства (корпоративная почта, мессенджер VK Teams, инструменты для видеоконференций, облачное хранилище с функциями редактирования документов и т.д.).

( Читать дальше )

▫️Капитализация: 337 млрд ₽ / 30,2₽ за акцию

▫️Выручка: 609,9 млрд ₽ (-20,6% г/г)
▫️EBITDA:80,8 млрд ₽ (-47,2% г/г)
▫️Убыток: 14,9 млрд ₽
▫️Скор. прибыль: 20,1 млрд ₽ (-73,7% г/г)
▫️Скор. P/E TTM:17
▫️P/B:0,5

✅ Отчет слабый, но немного лучше ожиданий. Огромный убыток — это результат обесценения активов и отрицательных курсовых разниц. Без этих эффектов прибыль за 2025й год больше 20 млрд р. Скор. прибыль отдельно за 4кв2025 года составила 4,6 млрд р (-64,1% г/г).

✅ Долга нет. Чистая денежная позиция увеличилась до 79,9 млрд р. FCF остался положительным и составил 6,6 млрд р. Запас прочности есть и даже еще более сложные обстоятельства компания пережить может.

👆 Однако, нужно учитывать, что FCF оказался положительным во многом благодаря уменьшению запасов на 12,7 млрд р и росту кредиторки на 7,6 млрд р. В 2026м году вполне возможна обратная ситуация и денежная позиция может резко стать меньше на десятки млрд р.

❌ Сама компания дает осторожные прогноз на 2026й год и не ждет восстановления как минимум в 1кв2026. Более того, мы уже видим по ценам на сталь и курсу рубля, что всё 1п2026 будет тоже слабым.

( Читать дальше )

▫️ Капитализация: 7,1 трлн ₽ / 315₽ за акцию
▫️ Чистый % доход 2025: 2909 млрд (+14% г/г)
▫️ Чистый ком. дох.: 834 млрд (-1% г/г)
▫️ Чистая прибыль: 1707 млрд (+8% г/г)
▫️ Скор. прибыль: 1561 млрд (-3% г/г)
▫️ P/E ТТМ: 4,2
▫️ P/B: 0,85
▫️ fwd дивиденд 2025: 12%

✅ Несмотря на проблемы многих банков, чистая прибыль Сбера выросла, даже если сделать корректировки на операции с валютой, ценными бумагами и ПФИ, то падения г/г будет всего на 3%. И это при том, что расходы на формирование резервов выросли на 46% г/г.

👆 Соотношение резервов к валовой стоимости кредитного портфеля выросло до 4,8% против 4,4% год назад. Увеличивать резервы еще есть куда, соотношение до сих пор ниже, чем на конец 2021 года (5%) и ниже исторических 6-7%.

✅ Кредитный портфель физ. лиц вырос на 6%, 2/3 портфеля — ипотечные кредиты. Портфель кредитов юр. лицам вырос на 12,4% г/г, где 45% — это проектное кредитование. Кстати говоря, структура кредитного портфеля B2B сильно диверсифицирована по отраслям. Что касается пассивов, то физики несут средства на депозиты в Сбер (+20,3% г/г), а юрики — наоборот забирают (-5,3% г/г).

( Читать дальше )

 

▫️ Капитализация:42,6 млрд ₽ / 485₽ за акцию
▫️ Выручка TTM: 23,3 млрд ₽
▫️ EBITDA TTM: 7,6 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль TTM: 1,7 млрд ₽
▫️ Скор. ЧП TTM: 6,5 млрд ₽
▫️ Cкор. P/E ТТМ: 6,6
▫️ Fwd P/E 2025: 6,1
▫️ Fwd P/E 2026: 4,7
▫️ P/B ТТМ: 1,2
▫️ Дивиденды 2025:0%
▫️ Fwd дивиденды 2026: 7,5-10,6%

📉 В 2025м году компания разгребала последствия гибели рыбы, поэтому выручка упала до 24,6 млрд р (-22% г/г), а объем продаж до 22,2 тыс. тонн (-14% г/г). Финансового отчета за 2П2025 нет, но уже можно прикинуть, что компания вряд ли заработает больше 7 млрд р скорректированной чистой прибыли по итогам года (fwd p/e 2025 = 6,1).

✅ Компания практически восстановила биомассу после инцидента с гибелью половины рыбы в 1-м полугодии 2024 года. На конец 2025 года она составляет 30,1 тыс. тонн (+33% г/г), это на 11,5% меньше, чем в конце успешного 2023 года. Как и ожидалось, на восстановление ушло 1,5-2 года.

👆 Есть хорошие шансы на то, что в этом году будет восстановление в объемах и ценах (особенно, если рубль ослабнет). Есть все шансы, что скорректированная чистая прибыль по итогам 2026 года будет больше 9 млрд р, что предполагает fwd p/e 2026 = 4,7 и дивиденды 2026 от 7,5 до 10,6%.

( Читать дальше )

▫️Капитализация: 80 млрд ₽ / 665₽ за акцию

▫️Чистый % доход:21,8 млрд ₽ (-15% г/г)
▫️Чистый не % доход: 18,1 млрд ₽ (+14% г/г)
▫️Чистая прибыль: 5,1 млрд ₽ (-66% г/г)
▫️P/E ТТМ: 15,7
▫️fwd P/E 2026: 11,4
▫️P/B: 1,9
▫️Дивиденды 2025:8,7%
▫️fwd дивиденды 2026: 0%

✅ Кроме надежд на то, что сейчас дно цикла, из позитивного можно отметить только отсутствие убытков, несмотря на ситуацию.

❌ Стоимость риска взлетела до8,9% в 2025м году (против 1,6% в кризисном 2014м, поэтому и резервы под кредитные убытки увеличились кратно. С платежеспособностью клиентов явно есть проблемы, только странно, что они до сих пор не отражаются на результатах некоторых банков.

❌ Бизнес сильно сжался. Лизинговый портфель за год уменьшился на треть. За год компания закупила и передала в лизинг всего 30 тыс. единиц автотранспорта(-48% г/г) и техники на сумму 105,5 млрд р(-56% г/г). Падение огромное и компенсировать его за 1-2 года вряд ли получится.

👆 По прогнозам менеджмента компании, чистая прибыль в 2026м году вырастет на 40% и будет около 7 млрд р. Fwd p/e 2026 = 11,4, что очень дорого для компании в таком положении, тем более, что прогноз довольно амбициозный.

( Читать дальше )

▫️Капитализация: 110,8 млрд ₽ / 166,5₽ за акцию
▫️Выручка 2025: 119,2 млрд р (-25,8% г/г)
▫️Опер. убыток: -62,2 млрд р
▫️Чистый убыток: -53,1 млрд р
▫️Скор. убыток: -31,2 млрд р
▫️Скор. P/E ТТМ: -3,6
▫️P/B: 0,8

📉 В 2024м году цены на уголь уже были некомфортными для компании, но в 2025м году они упали еще больше чем на 20%. Помимо этого, сильно укрепился рубль, что сильно ударило по объему экспортной выручки (она составила 63% от общей выручки по итогам 2025 года).




👆 В итоге компания закончила год с огромными убытками. Рентабельность по скорректированной чистой прибыли составила -28%. Может показаться, что хуже некуда, но это не так. С 2012 по 2016 годы ситуация была еще хуже.

Сейчас, чтобы компания торговалась хотя бы с P/E = 4 — цена на уголь в рублях должна вырасти хотя бы на 60% от текущих и продержаться на этих уровнях несколько кварталов, для этого пока оснований особых нет.

📊 Из-за ситуации на Ближнем Востоке цены на энергетический уголь подскочили на 20%, так как есть опасения, что из-за перебоев поставок СПГ может увеличиться угольная генерация. Однако, Распадская производит в основном коксующийся уголь, который используется в металлургии, а в этом сегменте оснований для позитива стало только меньше.

( Читать дальше )