🥇 Почему рост цен на золота Полюсу заработать не помог?

▫️Капитализация: 3271,6 млрд ₽ / 2399₽ за акцию

▫️Выручка 2025: 712,8 млрд ₽ (+3% г/г)
▫️Опер. прибыль: 418,1 млрд ₽ (-7% г/г)
▫️Прибыль: 314,6 млрд ₽ (+3% г/г)
▫️Скор. прибыль:267,6 млрд ₽ (-20% г/г)
▫️Скор. P/E: 12
▫️fwd дивиденд 2025: 6,1%

📉 Цены на золото выросли, но крепкий рубль и ожидаемое падение объемов производства на 16% г/г — внесли свои коррективы. Формально, прибыль выросла на 3% г/г, но за год получено 46,5 млрд р прибыли от курсовых разниц (против убытка 30 млрд р в 2024 году), так что скорректированная чистая прибыль прилично просела.

✅ В 2026 и 2027 годах компания ожидает сохранение производства на текущем уровне (2,5-2,6 млн унций). При этом, цены реализации в 2026м году, вероятно, будут выше и курс рубля может быть более комфортным, но вырастут издержки (компания закладывает рост TCC минимум на 10% г/г.

👆 Учитывая это, базовый сценарий предполагает скорректированную прибыль около 320 млрд р (fwd p/e 2026 = 10,2), это уже с учетом того, что цены на золото к концу года могут просесть до $3000 за унцию, а бакс вырасти до 100р.

📊 По поводу цен на золото многие могут поспорить, но я опираюсь только на математику, а не на ощущения. Если взять самые хаи 1980 или 2011 годов (когда были мощные пузыри в золоте) и проиндексировать их на инфляцию за соответствующие периоды времени, то мы не получим цену ниже $3400 за унцию против текущих $5000.

❗️ Т.е. даже после падения золота на 32% от текущих — оно будет оценено также как на самых хаях предыдущих пузырей! Сейчас масштаб перегретости невиданный. А что касается «монетарного безумия», то посмотрите как росла денежная масса в те времена и вы поймете, что сейчас всё не так страшно.

👆 На рынке может быть всё, что угодно. Однако, если золото упадет на 50% или просто будет топтаться в боковике 10 лет при растущих издержках компаний — удивляться не стоит. А на случай ядерной войны и полного обесценения фиата — акции Полюса вряд ли помогут, только физическое золото будет в цене, а еще ценнее будут оружие, средства защиты, еда, вода и медикаменты😉.

✅ Чистый долг с начала почти не изменился и составил 555 млрд р, ND/скор. EBITDA = 1,1. Компания скорее всего направит на дивиденды по итогам года около 30% от EBITDA, что предполагает доплату 40р на акцию и сумму дивидендов за год около 147р на акцию (6% к текущей цене).

❌ В связи с ростом цен на цветные металлы не стоит забывать о риске того, что будет повышен НДПИ или какой-то другой налог. Сейчас эти риски меньше, так как при текущих ценах на нефть потребности бюджета должны быть удовлетворены и без этого.

Вывод:
Золото на хаях и деньги текут рекой, поэтому есть за счет чего вкладываться в развитие (CAPEX вырос на 73% г/г), это будет давать позитивный долгосрочный эффект. Сейчас всё отлично и даже возможное падение цены на золото может быть частично компенсировано ослаблением рубля, но в текущую цену акций всё это давно заложено. Здесь нет никакой интересной идеи по текущим ценам.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Полюс #PLZT